控股股东借钱也要增持：净利连降三年的湖南海利，到底在下怎样一盘棋
撰稿| 公司研究员 Blair
7月21日，湖南海利（600731）控股股东宣布拟增持不低于8500万元。7月23日，招商银行长沙分行为此提供了1.53亿元专项贷款承诺函。
7月27日，公司连发两项产能公告——全资子公司海利永兴拟投资2.3亿元新建年产10000吨精草铵膦生产装置，控股子公司海利贵溪拟投资2280万元建设4000吨/年绿色农药制剂智能生产线。
自2026年5月以来，公司竞购安徽丰乐农化51%股权的计划也在持续推进中。
不到一周，增持、扩产、并购“三箭齐发”。支撑这套组合拳的，是一份在行业内堪称“异类”的财报：截至2026年一季度，公司负债率仅25.68%，在已披露的同业公司中排名第3。
但硬币的另一面是：2025年营收18.1亿元，同比下降26.74%；扣非净利润1.83亿元，同比下降25.94%。2026年一季度营收虽有12.18%的增长，归母净利润却同比下降21.16%。
这家老牌农药国企，究竟是在抄底，还是在豪赌？当财务费用由负转正、主业利润连年下滑，低负债率这张“安全垫”还能撑多久？
01
负债率26%的“异类”，并非高枕无忧
农药行业正经历一场漫长的寒冬。自2022年三季度高点回落，主流原药品种已持续下行近四年。7月23日，草铵膦价格上涨1000元至4.9万元/吨，但在历史高位面前仍只是杯水车薪——草铵膦华东地区价格曾于2021年11月涨至37万元/吨的历史最高点，此后一路下行 。
在这轮行业出清中，湖南海利的财务结构确实独树一帜。截至2026年一季度，公司负债率25.68%。但低负债的另一面是低杠杆带来的低回报——公司最新ROE为1.39%。
2025年年报显示，公司财务费用为-936万元，利息收入及汇兑收益覆盖了利息支出。但到了2026年一季度，财务费用已转正为357.11万元，同比大幅增长131.22%。年报解释财务费用变动的原因是“本期汇兑收益较去年减少，存款利息收入减少”。具体来看，2025年汇兑收益和存款利息收入同比分别减少约3950万元和4530万元——两项财务收益合计减少超过8400万元。
这意味着，此前支撑“利息收入覆盖利息支出”的两大支柱——汇率红利和存款利息——正在同时消退。若这一趋势延续，2026年全年财务费用或将进一步扩大，低负债的“财务安全垫”正在被侵蚀。
再看主业。2025年全年营收18.1亿元，同比下降26.74%；扣非净利润1.83亿元，同比下降25.94%。营收降幅（26.74%）与扣非利润降幅（25.94%）基本同步，说明公司并未采取“降价保量”的策略，而是在价格战中选择了“保利润”——这解释了为何在行业价格暴跌时，公司仍能维持正的净利润。
但保利润的代价是市场份额的收缩。2025年四季度单季营收仅3.31亿元，同比下降56.65%；单季度扣非净利润3153.66万元，同比下降48.76%。四季度的断崖式下滑说明，行业底部的冲击正在加速显现。
低负债率确实是湖南海利逆势扩张的“弹药库”，但弹药并非无限。当财务费用由负转正、主业营收持续萎缩，这张“安全垫”还能支撑多久，取决于两个变量：一是行业景气度能否如管理层预期的在2027年回暖；二是新增产能投产后能否快速贡献正向现金流。
02
从杀虫剂“单兵”到除草剂“集团军”的跃迁
如果说财务稳健是“守”，那么产能扩张和并购整合就是“攻”。
7月27日的董事会上，两项产能议案全票通过。精草铵膦项目报批总投资2.3亿元，建设期18个月。贵溪制剂项目投资2280万元，建设期9个月。两个项目合计新增产能1.4万吨。
精草铵膦是草铵膦的高效替代品种，属于绿色除草剂的主流赛道。7月23日草铵膦价格已涨至4.9万元/吨，行业开工高位运行，库存水平仍在低位。精草铵膦折百报价已达6万元/吨。湖南海利此时切入，意在“快速切入除草剂主流市场”——在此之前，除草剂正是该公司产品矩阵中最大的短板。
但一个不容回避的问题是：草铵膦行业产能正处于快速扩张期。据国信证券研报数据，2020年至2025年，中国草铵膦产量从1.83万吨增长至12.04万吨，增幅高达658.38%，年均复合增速达45.78%。万吨级精草铵膦产能投产后，是否会陷入新一轮产能过剩与价格战？这是所有扩产决策必须回答的问题。
再看并购。自2026年4月30日国投丰乐披露预挂牌转让丰乐农化51%股权的提示性公告以来，湖南海利便持续跟进这一标的。5月1日，公司正式发布关于拟参与丰乐农化51%股权公开竞价的提示性公告。丰乐农化2025年营收10.26亿元，资产总额9.36亿元，所有者权益5.56亿元。其核心产品包括烟嘧磺隆、精喹禾灵等合成原药及除草剂、杀菌剂等制剂。
这笔交易有清晰的战略逻辑。湖南海利是国内氨基甲酸酯类杀虫剂龙头，主打灭多威、丁硫克百威等产品，但在占国内农药市场约55%份额的除草剂领域长期缺位。若收购完成，公司将一举补齐除草剂产品矩阵。
渠道上，湖南海利2025年出口收入10.1亿元，占总营收55.78%，海外渠道优势明显；丰乐农化则深耕国内市场——两者可形成“出口+内销”双轮驱动。
从“杀虫剂单兵”到“除草剂集团军”，湖南海利的产业野心清晰可见。但产能扩张与高价并购的双重压力，也将考验公司的现金流承受能力。
03
8500万增持背后的逻辑
在资本运作层面，控股股东的增持计划同样值得深究。
7月21日，湖南海利集团宣布拟以集中竞价方式增持公司股份，金额不低于8500万元、不超过1.7亿元。7月23日，海利集团获得招商银行长沙分行专项贷款承诺函，贷款额度不超过1.53亿元，期限36个月，利率不超过2.25%。
这笔贷款的利率（不超过2.25%）远低于市场平均融资成本。这正是央行、金融监管总局、证监会联合创设的股票回购增持专项贷款政策工具的红利体现。截至2026年3月末，金融机构已发放相关贷款超1800亿元。
更深一层看，这或许还暗含国企改革的逻辑。2026年以来，国务院国资委多次强调深化国企改革、推进战略重组与资源整合。湖南海利作为湖南省属国企，此次“增持+扩产+并购”的三位一体布局，既是对国家“市值管理”政策的响应，也是对“十五五”战略的提前落子。
但增持计划也有不确定性。公告明确提示“本次增持计划可能因市场变化等因素无法达预期”。在股价持续低迷、行业前景不明朗的背景下，控股股东能否在12个月内完成增持计划，仍需观察。
结语
农药行业正处于典型的周期底部——产能出清接近尾声，价格企稳信号隐现。湖南海利在这一时点的密集动作，看似是一场精心计算的周期博弈：低负债率提供“抄底”弹药，专项贷款降低资本成本，精草铵膦卡位增长赛道，丰乐农化补齐产品矩阵。
但数据告诉我们，这场博弈的胜算并非板上钉钉。营收连续三年下滑、扣非净利润降幅超25%、财务费用由负转正、丰乐农化若以净资产为基准估算的收购市盈率超110倍——每一个数字都在提醒投资者：逆周期扩张的“安全边际”正在收窄。
当绝大多数同行在周期底部选择防守时，湖南海利选择了进攻。但进攻的时机、力度和方向，决定了这是一次精准的抄底，还是一场冒险的豪赌。答案或许要在18个月后——当精草铵膦项目投产、丰乐农化整合初见成效之时——才能揭晓。
唯一可以确定的是：在农药行业这场漫长的寒冬里，敢于出手的玩家，至少还活着。而那些已经噤声的对手，早已消失在价格战的硝烟中。