【东北晨会0913】8月美国CPI数据点评/机械行业动态/万通智控（深）、江中药业、立讯精密/活动预告
（来源：东北证券研究所）
总量研究
【东北宏观张陈】8月美国CPI数据点评：核心通胀略超预期。8月美国CPI继续回落，核心CPI环比略超市场预期。具体来看CPI环比上升0.2%，与市场预期持平；核心CPI环比0.3%，略高于市场预期的0.2%；CPI同比上升2.5%，与市场预期持平；核心CPI同比3.2%，与市场预期持平。因此总体来看，本次公布的CPI数据略高于市场预期，数据公布后10年美债收益率小幅上升了7个BP，美股跌幅收窄，金银、原油涨幅有所回落。
核心商品依旧是CPI降温的主要助力。8月食品项目环比上升0.1%，同比上升2.1%，与上月下降0.1%。本月能源商品项目受到油价下行的拖累，WTI原油价格环比上下降6.24%，能源商品环比下降0.6%。除食品与能源相关的核心商品整体还在延续降温，8月环比下降0.2%，同比降幅扩大至1.9%。其主要是受汽车价格和进口家具类商品下降影响较大，特别是二手车同比跌幅达到了10.4%。二手车价格的大跌使得耐用品项目同比降幅达到了4.2%，属于历史第二低位。
服务通胀粘性较强，同比仍呈缓慢下降趋势。8月份服务项目环比增速0.3%，与上月持平，同比上升4.8%，略低于7月的4.9%。8月份住房服务环比0.5%，较上月0.4%有所回升，考虑到住房服务权重大概是36%，住房服务拉动CPI环比接近0.2%，是目前主要的通胀来源。除去住房以外的服务环比小幅回升至0.1%，其中能源服务环比下跌0.9%，交通服务环比上升0.9%，医疗服务环比下降0.1%。除去住房以外的服务和薪资增速关系较为密切，这部分受劳动力市场影响较高，随着劳动力市场边际降温，这部分的通胀总体也处于持续回落的态势。
通胀数据回升，9月基本确定仅一次降息。从近期公布的劳动数据来看，8月就业数据喜忧参半，但总体仍算稳健。近期其它的经济指标，如制造业、服务业PMI，个人消费支出、新房成交量等数据表现也都相对偏弱，指向近期美国经济边际上是在走弱的。但另一方面初请失业金申请人数不论是绝对数值还是占劳动力人口比重仍处在历史低位，整体指向美国劳动力市场整体依旧处于较为健康的状态，这意味着美国经济总体需求并不值得特别地担忧。从职位空缺比来看，就业与通胀的风险已经处于比较平衡的状态。劳动力市场逐渐降温，通胀风险暂缓。不过目前市场预计未来12个月降息幅度高达250个BP，这一预期可能有些过于乐观。美国地产存在较为明显的供给不足的问题，由于利率压制，房屋成交量、耐用品支出表现也都相对较弱。美国地产周期几乎是美国经济周期本身，降息后相关数据有望迎来较大幅度反弹，美国经济明年可能边际再度走强。不过短期来看，受制于大选等不确定性影响，大选结束前美国就业等数据仍可能进一步弱化。
行业研究
【东北机械刘俊奇】行业动态：美国降息即将到来，持续推荐出口，关注下周苹果发布。
一、本周机械板块市场表现与核心观点
1.市场表现：本周申万机械设备板块下跌2.87%，在申万分类中排第23。申万机械三级行业中，细分板块普遍下跌，其中其他自动化设备、印刷包装机械、轨交设备跌幅较大。
2.核心观点&重点推荐：
在当前的市场环境下，工程机械、出口链、纺织服装设备等行业持续受到关注。工程机械行业在8月份的挖掘机销售数据中显示出恢复迹象，出口再次转正，预计行业国内外持续恢复的概率极大。同时，美联储的降息预期可能对出口链产生积极影响。此外，AI手机的创新浪潮预计将拉动3C设备板块的复苏，苹果公司即将在9月10日举行的秋季新品发布会可能会推出搭载AI功能的iPhone 16系列，这可能会为智能手机市场带来新的增长动力，相关3C设备制造商可能会迎来新的发展机遇。相关标的：巨星科技、徐工机械、杰瑞股份、柳工、捷昌驱动、三一重工、中联重科、杭叉集团、浙江鼎力。
二、本周重点跟踪板块更新
【人形机器人】特斯拉Optimus亮相2024 Inclusion外滩大会
9月5日到9月7日，2024 Inclusion外滩大会将在上海黄浦世博园开幕。特
斯拉携最新硬核产品--赛博越野旅行车和Optimus人形机器人亮相。特斯拉表示，其目标是让机器人的成本大幅降低，从数十万美元降至一两万美元。这需要在制造上不断进行创新。虽然目前人形机器人技术发展尚未完全成熟，我们认为其将是未来10年发展的重点产业。相关标的：北特科技、东华测试、兆威机电、安培龙、双环传动、贝斯特、华辰装备、绿的谐波、凌云股份、柯力传感、高华科技等。
【工程机械】工程机械内外销数据持续向好，出口忧虑不改行业发展趋势2024年，中国工程机械行业展现出积极的发展趋势。
尽管面临一定的出口增长放缓压力，但整体出口规模仍处于历史高位，且在“一带一路”沿线国家和金砖国家的出口额保持增长，显示出中国工程机械产品在国际市场上的竞争力。国内市场方面，随着基建投资的增加和设备更新周期的到来，内需有望逐步改善，为行业稳定增长提供支撑。同时，行业内企业正通过技术创新和产品升级，加快向高端化、智能化、绿色化转型，以适应市场需求和提升竞争力。相关标的：徐工机械、三一重工、柳工、中联重科、浙江鼎力、恒立液压等。
【出口链】非农数据不及预期，美联储降息通道即将打开
2024年8月23日，美联储首席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行大会上公开表示政策调整的时机已经来临，这最“鸽派”的发言大幅提升市场对美联储9月降息50bp、年内降息接近100bp的押注。美国劳工统计局发布美国8月非农数据，美国8月非农就业人口增长14.2万，预期16.5万，前值8.9万（由11.4万下修）；失业率为4.2%，预期4.2%，前值4.3%。虽然失业率有所降低，但报告显示就业市场正在失去动力。相关标的：巨星科技、浩洋股份等。
公司研究
【东北轻工唐凯】万通智控（300643）深度报告：车联网助力产品供应商转变为系统服务供应商。公司以气门嘴业务起家，后进入TPMS行业。2019年通过收购Westfalia进入解耦管路系统，车联网助力公司从产品供应商转变为系统服务供应商。
大力拓展TPMS+车联网等高毛利率业务，助力毛利率不断提升。近年来，公司聚焦后装市场，大力开拓TPMS及车联网等高毛利率业务，2021年以来，公司整体毛利率始终维持在30%以上，2024H1毛利率为33.28%，同比提升2.12pct。公司TPMS产品具有较高的车型覆盖率，在后装市场具有较强竞争力。公司车联网业务与公司其他产品形成整套解决方案，帮助客户降低成本，同时满足车队客户对车辆管理以及提升车身安全的需求。未来随着高毛利率产品占比的进一步提升，公司毛利率及利润率有望不断提升。
海外库存消化，收入重回增长。2022、2023年由于海外通胀高企，且渠道库存较高，TPMS与车联网业务受此影响收入下滑，拖累公司22Q4、23Q1收入出现个位数下滑。随着通胀逐渐下降，且终端渠道库存进入合理水平，公司收入重新恢复增长。2023Q2-2024Q1收入增速分别为3.78%、4.97%、-0.35%、15.25%。2024年上半年公司实现收入5.50亿元，同比增长1.89%；实现归母净利润6,051.92万元，同比下降0.96%。
乘用车保有量逐年增长，TPMS替换市场未来增长可期。1）随着国内乘用车保有量不断增长，我们预计国内售后替换TPMS传感器市场将在未来2-3年内进入更换期。公司已于2023年7月推出云编程TPMS传感器，服务于汽车维修店，为全国3亿多乘用车车主提供备选方案。
2）解耦管路系统。随着2020年国内取消商用车外资持股比例限制，中国商用车市场将逐步走向高端化。公司解耦管路系统将提供优质的配件选择，预计销售产品将从软管向总成转变，客单价有望显著提升。
3）车联网业务有较大成长空间。公司的车联网产品适用于国内商用车车队，顺丰、京东、三通一达等，国内车联网市场有望迎来爆发。
投资建议：公司通过自身研发拓展及并购，业务从气门嘴逐渐拓展至TPMS传感器、解耦管路系统、车联网等高毛利率业务。由于中报业绩不达预期，下调公司业绩。我们预计随着欧美逐步降息，下游需求将逐步恢复，25、26年将保持增长。预计2024-2026年公司EPS分别为0.52/0.57/ 0.63元，给予“增持”评级。
【东北医药刘宇腾】江中药业（600750）动态点评：H1业绩保持平稳，OTC毛利提升。事件：公司近期发布 2024 半年报，2024H1公司实现营收 21.73 亿元（-8.02%），归母净利润 4.89 亿元（+8.66%）；其中2024Q2实现营收 9.45 亿元（-7.08%），归母净利润 2.22 亿元（+7.11%）。公司拟分配半年度利润，每股派发现金红利0.50元（含税），若以 2024 年半年度末公司总股本为基数计算，本次现金分红金额占 2024 年半年度归母净利润的 64.36%。
OTC稳中有进，大健康业务边际承压，处方药业务恢复超出预期。公司围绕主责主业，强化品牌势能，提升创新效能，增强核心功能和核心竞争力。OTC业务2024H1实现营收17.25亿元，同比2.64%，毛利率同比增加2.20个百分点。公司坚持“大单品、强品类”的策略，建立以大单品为核心的产品群，拓展优势品类矩阵。脾胃品类，围绕江中构建品牌，打造美食伴侣新概念；肠道品类，通过乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊(贝飞达)建立肠道健康治养组合。咽喉咳喘品类，以草珊瑚含片、复方鲜竹沥液为核心，构建品类集群，复方鲜竹沥液2023年销售额过亿，2024H1收入同比增长超30%，占据更大市场份额。补益维矿品类，围绕多维元素片开展品牌一体化共建，延展补气补肾中药滋补产品。
大健康业务2024H1实现营业收入1.94 亿元，受行业竞争加剧及公司重新梳理业务发展定位、优化组织架构等因素影响，同比下降41.74%。重点围绕高端滋补品类参灵草、康复品类初元系列、胃肠品类益生菌、肝健康品类肝纯片，构建品类集群，推进数字化转型，推动多品类发展。
处方药业务受部分产品集采未中标后的市场收缩及集采中标后的价格下降影响，H1收入2.36 亿元（-27.79%）。在常态化集采等政策背景下，公司处方药业务积极适应行业变化，不断强化合规管理。通过市场二次开发、渠道管理、学术背书等举措，降幅较Q1大幅减小，预计下半年营收降幅进一步缩小。
公司费用控制加强，费用率和销售费用率下降，研发费用率持续提升。2024H1期间费用率41.04%，同比下降2.67个百分点。其中销售费用率从23年的38.97%降至35.94%，降低3.03个百分点；管理费用率从3.93%至3.98%，基本持平。研发费用率从1.94%提升至2.99%。公司以科技创新驱动产业发展。公司参与项目获国家科学技术进步奖二等奖,并与多所大学开展进一步合作，依托重点实验室引进双栖优聘人才。围绕“提质增效重回报”行动方案，公司推进智能化改造和现代基地建设，实现公司的技改升级和数字化转型。
稳定高分红，共享发展福利。华润入主以来，2019-2020年公司分发一次股利，2021-2023年公司保持每年三季度和年度分发现金红利；若将当年已实施的股份回购金额视同现金分红并纳入该年度现金分红比例计算，2021-2023年公司的年度现金红利，占当年归母净利润的122.80% /121.46%/ 115.52%，2019-2023期间总分红占总归母净利润比例超90%，近三年半累计分红占比约107.7%。
投资建议/ 盈利预测:考虑到公司OTC和大健康业务依旧稳健，且公司维持高分红。预期公司2024-2026年营业收入为45.35/51.45/58.33亿元；归母净利润为7.86/9.37/10.86亿元。EPS分别为1.25/1.49//1.73元；对应PE分别为16.55/13.88/11.97倍，首次覆盖给予“增持”评级。
【东北电子李玖】立讯精密（002475）动态点评：AI拉动消费电子向上，通讯&汽车有望持续高增。事件：公司公告2024年半年报及第三季度业绩预告。24H1公司实现营收1035.98亿元，同比+5.74%，归母净利润53.96亿元，同比+23.89%，扣非归母净利润49.60亿元，同比+19.38%。24Q2公司实现营收511.91亿元，同比+6.58%，归母净利润29.25亿元，同比+25.12%，扣非归母净利润27.76亿元，同比+16.52%。24Q3公司预计实现归母净利润34.53亿元~38.22亿元，同比+14.39%~26.61%，扣非归母净利润31.53亿元~36.22亿元，同比+9.54%~25.82%。
点评：Q2业绩符合预期，Q3指引延续稳健增长。24Q2公司稳健经营产品出货增加，实现营收511.91亿元，同比+6.58%；业务产品结构优化毛利率提升至12.69%，同比+1.42pct。费用端，24Q2四项费用率合计7.47%，同比+1.68pct，主要系加大市场拓展力度及培育孵化新产品所致。利润端受益于毛利率提升，24Q2公司实现归母净利率5.71%，同比+0.85pct；归母净利润29.25亿元，同比+25.12%。24Q2末存货为312.00亿元，环比+12.21%，主要系业务增长及提前备货所致。展望Q3，公司进一步完善全球产能布局，积极开拓客户市场，消费电子、通讯、汽车等业务迎来更大增长空间，指引归母净利润中值36.37亿元，同比+20.50%，扣非归母净利润中值33.87亿元，同比+ 17.68%。
消费电子基本盘稳固，通讯&汽车放量占比提升。分业务看，24H1公司夯实消费电子基本盘，动态调度内外部资源全力支持通讯/数据中心业务和汽车业务的高质量成长，实现产品份额不断提升：1）消费性电子板块拓展更多客户稳健增长，实现收入855.48亿元，同比+3.25%，收入占比-1.99pct至82.58%，毛利率改善至10.49%，同比+0.98pct；2）汽车板块发挥差异化竞争优势，实现收入47.56亿元，同比+48.30%，收入占比+1.32pct至4.59%；3）通讯板块市场相关需求超预期提速，实现收入74.65亿元，同比+21.65%，收入占比+0.94pct至7.21%。
AI拉动消费电子向上，通讯&汽车有望持续高增。AI技术的创新发展给消费电子带来新的机会，目前公司已在零组件、模组及终端产品上感受到向上迹象：1）终端总量增加带来零部件和系统级增量；2）新规格和制程创新带来变化增量。汽车板块核心产品研发量产能力遥遥领先，商务合作机会充裕，有望维持长期高速增长。通讯板块优势领域技术实力已达到全球领先水平，突破海外业务封锁，进入全球主流客户供应池，未来增速或将持续超预期。
盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年实现营业收入2612.29/3102.95/3576.34亿元，归母净利润136.09/170.05/207.23亿元，对应PE为19.32/15.47/12.69倍，维持“买入”评级。
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