上市28年首次股权激励：锦江酒店如何在弱需求中达成
涨价之外的增收之道
作者：张瀚文
编辑：松壑
酒店行业龙头锦江酒店（600754.SH）酝酿良久的激励计划终于落地。
8月9日，锦江酒店抛出总规模约9576万元的股票激励计划，股份来源于股份回购，合计不超过800万股，约占锦江酒店总股本的0.75%。
这是锦江酒店自1996年上市28年来首次推出股权激励计划。
该计划首次授予股票数量不超过授予总量80.96%，授予价格为11.97元/股，相较8月9日锦江酒店收盘价23.68元/股相当于打了个对折。
锦江酒店的股权激励计划重在对盈利表现的考核，将2024年至2026年间扣非归母净资产收益率、扣非归母净利增长率、新增开业酒店以及主业利润率作为股权激励的四个指标。
尽管去年国人出行的报复性消费帮助锦江酒店顺利扭亏，但仍未恢复到2019年时的水平。
去年营收和净利分别相当于2019年的97%和92%。
锦江酒店相关人士对信风（ID：TradeWind01）直言，去年整个酒店行业并不算好。“业绩主要靠房价提升带动，但出租率并没有恢复到2019年的水平”。
在进入消费力渐弱的2024年，酒店终于开始涨不动价了。
信风（ID：TradeWind01）另从接近锦江酒店人士处了解到，锦江酒店今年上半年的RevPAR（每间可用客房）同比存在个位数的下滑，在三季度暑期旅游旺季未有明显好转。
如此背景，对锦江酒店达成2024年股权激励计划的目标形成挑战。
目前来看，锦江酒店的达成路径有三。
其一在于调整旗下重资产的直营门店，轻资产运营减杠杆。
今年4月锦江酒店刚以16.55亿元出售全资子公司时尚之旅酒店管理有限公司（下称“时尚之旅”）。
时尚之旅旗下有21家中端酒店品牌“锦江都城”。
其二在于海外市场减亏。
信风（ID：TradeWind01）从上述锦江酒店相关人士处获悉，锦江酒店接下来可能会“处理掉”在部分位置不好的自持物业，以减少控股子公司卢浮集团为其带来的亏损。
卢浮集团2023年净亏3468万欧元（约合2.69亿元），相当于锦江酒店扣非净利的三分之一。
其三在于“提直降代”。
锦江酒店为了降低对携程等OTA平台的依赖，自建WeHotel平台实现锦江全品牌酒店的线上预订，通过向加盟商收取服务费和抽成实现增利。
8月12日，锦江酒店收涨0.8%至23.87元/股，年内跌幅达18.4%。
01
首份激励
今年4月，上交所向全体沪市公司发出倡议，鼓励上市公司股权激励条件引入资产收益率、投资回报等与投资者利益关系更为紧密的考核指标。
作为被上海市国资委实控的地方国企，锦江酒店此时推出上市以来首份股权激励计划，或许成为对国企市值管理考核的响应。
从授予对象来看，锦江酒店的此次激励重点在中层员工。
董监高中，锦江酒店的CEO毛啸、CFO艾耕云以及三名副总裁胡暋、侯乐蕊和赵雁飞七人分别获授7.4万股、4.4万股、3.9万股、4万股和4万股，合计仅占授予总数的2.96%。
另有锦江酒店143名中层管理及核心骨干共获授624.1万股，人均获授4.36万股，与董监高等7人的平均获授额度相当。
从股权解锁条件来看，锦江酒店分别将扣非归母净资产收益率、扣非归母净利润、新增开业酒店数以及主业利润率作为业绩考核条件，考核周期为5年。
要达成股份解锁条件，锦江酒店2024年至2026年的扣非归母净资产收益率须分别不低于5.8%、7%和8%，扣非归母净利增速分别不低于30%、26.9%和21.2%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均水平；
同时，目标要求每年新增开业酒店均不少于1200家，主业利润率分别不低于11%、12.5%和14%。
锦江酒店定下的业绩目标并不算低。
以扣非净利增速为例，锦江酒店2023年至2026年的扣非归母净利分别需达10.1亿元、12.8亿元和15.5亿元，2023年目标相较历史最佳业绩的2019年还要高12.8%。
一名华东地区私募人士对信风（ID：TradeWind01）分析称，酒店行业对管理的要求比较高，发布股权激励有利于锦江酒店理顺诉求和激发国企改革活力。
不过该人士同时表示，按当下市场对锦江酒店的估值来看，其已不算便宜。
目前锦江酒店的滚动市盈率达到24倍，华住集团（1179.HK）和首旅酒店（600258.SH）的滚动市盈率分别为17倍和16倍。
若达到2024年至2026年的扣非归母净利目标，锦江酒店对应的现价PE也分别达到25倍、20倍和16倍，高于行业均值。
02
目标如何达成
在出行需求渐弱、酒店房价涨不动的当下，锦江酒店完成股权激励目标挑战仍存。
今年7月的暑期旅游旺季，飞机票和宾馆住宿价格虽然分别环比上涨22.1%和5.8%，但同比下滑却达9.8%和2.6%。
信风（ID：TradeWind01）从另一锦江酒店相关人士处了解到，今年上半年锦江酒店旗下酒店的RevPAR同比下滑个位数，三季度表现略低于去年同期。
该人士表示，即使是在锦江酒店实现扭亏的2023年，整个酒店行业并不算好。“业绩靠房价提升带动，但出租率并没有恢复到2019年的水平，今年目前为止（出租率）比去年还要低”。
大摩7月31日下调了对锦江酒店的评级，认为行业RevPAR疲软的情况下，其更容易受到影响。
信风（ID：TradeWind01）询问锦江酒店相关人士对于今年股权激励目标的达成路径，对方表示“酒店经营是一个很细的工作。不只是房价拉动增长，还有包括采购平台、品牌品质、开店数量等多个方面的提升空间”。
目前来看，锦江酒店其提高盈利能力的路径有三。
其一在于对直营酒店业务的优化，去年锦江酒店直营店亏损约5000万元。
近年来锦江酒店主要通过轻资产模式扩张，加盟店占比超九成。
因此旗下的重资产直营品牌成了被剥离目标。
今年4月，锦江酒店作价16.55亿元完成了对旗下时尚之旅100%股权的出售，接盘方是同为上海市国资委实控的华安未来资产管理（上海）有限公司。
锦江酒店管理层表示，将时尚之旅出售的目的是获得资金，用于偿还海外贷款并降低财务费用以及海外进行增值投资。
上述管理人士称，剥离时尚之旅后，一些重资产会通过REITS项目的方式融资，资管和酒管“两轮驱动”。
其二在于对锦江酒店海外“拖油瓶”的处理。
管理层提及的“偿还海外贷款”即主要为锦江酒店的子公司卢浮集团缓解财务压力。
自2020年以来，卢浮集团已连亏四年，累计亏损高达2.06亿欧元（约合16.01亿元），而同期锦江酒店的累计净利润也不过20.61亿元。
锦江酒店相关人士对信风（ID：TradeWind01）表示，接下来卢浮集团可能也会对旗下位置不好的物业出售。
最后，锦江酒店增利的手段还有渠道调整，即“提直降代”。
2023年，锦江酒店作价3.27亿元收购WeHotel 90%的股份。
在锦江酒店的构想中，个人及企业直销客户可借助WeHotel的CRS系统实现锦江全品牌酒店的线上预订。抢携程等OTA平台的生意以降低渠道费用。
这部分业务的毛利率更高，相应也存在拉高锦江酒店盈利表现的潜力。
锦江酒店管理层表示2024年的直销渠道营收目标为8亿元，相较2023年翻倍。
上述锦江酒店相关人士则对信风（ID：TradeWind01）表示目前WeHotel已实现了对锦江旗下所有酒店的覆盖，在目前锦江的所有渠道中占比约四成。
当然，以上仅是基于锦江酒店潜在增长空间的“线性”推测，其能否最终达成激励目标仍尚待时间观察。