锦江酒店“二进宫”港交所

【品橙旅游】6月29日，上海锦江国际酒店股份有限公司 (以下简称“锦江酒店”)在港交所递交招股书，拟香港主板上市，东方证券国际为独家保荐人。

6月4日，锦江酒店董事会审议通过发行 H 股股票并在港交所主板上市的相关议案；6月24日，上海市国资委批复同意锦江酒店赴港上市有关事项。

实际上，这并非锦江系首次赴港上市。

早在2006年，作为锦江酒店控股股东的锦江资本就曾在港交所上市。直到2022年，锦江资本才被私有化退市。如今只过了3年，锦江系又以锦江酒店的身份第二次赴港上市。

锦江酒店分别于1994年和1996年在国内上交所发行B股（900934）和A股（600754）上市，是国内最早上市的酒店集团。截至6月30日上交所收盘，锦江酒店总市值约240.12亿元人民币（单位下同）。如今，锦江系以锦江酒店的身份再度赴港上市，虽然实现了上市主体的一致，但锦江酒店能摆脱在港交所估值被低估的命运么？

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全球最大酒店集团赴港上市

锦江酒店招股书显示，2022年、2023年和2024年，锦江酒店的营业收入分别为人民币113.10亿、146.49亿和140.63亿元，相应的净利润分别为2.69亿、12.77亿和11.44亿元。

图：锦江酒店营收数据 来源：锦江酒店招股书

截至2024年12月31日，锦江酒店已开业的酒店家数达到13416家、客房间数超过129万间，覆盖中国大陆境内31个省份338个城市、大陆境外覆盖55个国家或地区(欧洲、亚洲、非洲、美洲)。其中，境外酒店数1171家，开业房间数95193间。

根据弗若斯特沙利文的数据，按已经开业的酒店家数计算，锦江酒店是中国及全球最大的酒店集团；按已开业的客房间数计算，锦江酒店亦是中国最大、全球第二大的酒店集团；锦江酒店在大陆境外已开业的酒店家数与客房间数在中国酒店集团中均排名第一。按已开业的客房间数计算，自2016年起锦江酒店在中国酒店市场份额连续九年排名第一，截至2024年12月31日的市场份额为13.0%。

虽然从酒店和客房数量上而言，锦江酒店确实是全球最大的酒店集团，但在规模上而言，与此前赴港上市的华住集团相比，尚有较大差距，截至2024年末，华住集团在全球19个国家的在营酒店数量达11147家，拥有超过108万间客房。全年来看，华住集团实现收入239亿元，同比增长9.2%；归母净利润为30亿元。

锦江品牌出海

锦江酒店以两种业务模式经营：即自有及租赁酒店以及特许经营及管理酒店。截至2024年12月31日，锦江已开业的特许经营及管理酒店客房间数超过121万间（占比94.1%）；其中，中端及以上酒店已经开业的总客房间数超过90万间（占比70.2%）。

图：锦江酒店不同业务模式酒、客房数量 来源：锦江酒店招股书

锦江酒店已经拥有9个超过500家开业酒店的酒店品牌，其中4个已超过千家规模，且覆盖经济型至中高端品牌。其中，根据弗若斯特沙利文的数据，截至2024年12月31日，按已经开业的客房间数计，锦江之星、7天、7天优品，进入中国经济型酒店市场品牌前十；维也纳系、丽枫、希岸，进入中国中端及以上酒店市场品牌前十。

2011年开始，锦江之星打入东南亚市场，开始锦江酒店出海之路；随后，7天落子泰国、柬埔寨；2025年5月，锦江都城落户老挝。除了主动走出去，锦江系还采用并购等方式出海。2015年，锦江酒店以12.88亿欧元全资收购喜达屋集团旗下的法国卢浮酒店集团，实现进军欧洲市场；并通过与锦江国际收购的丽笙酒店集团签订管理许可协议，实现管理及运营丽笙系品牌酒店；与希尔顿集团合作后推出希尔顿欢朋；与雅诗阁开拓酒店式公寓。

图：锦江酒店高端及以上酒店、客房数量 来源：锦江酒店招股书

图：锦江酒店中端酒店、客房数量 来源：锦江酒店招股书

图：锦江酒店经济型酒店、客房数量 来源：锦江酒店招股书

锦江系私有化往事

2022年5月5日，在港交所16年之久的锦江资本（02006.HK）私有化退市。

作为邀约人的锦江国际（集团）有限公司（以下简称“锦江国际”）给出了相当丰厚的私有化条件：锦江资本的私有化要约价格为每股3.10港元，较公告私有化意向停牌前完整交易日（2021年11月16日）收市价每股1.98港元溢价约56.6%。对于三年前私有化退市的锦江资本，给出的解释是：为了降低管理成本、提升运营效益、实现锦江国际整体业务发展的战略布局。

此番锦江系的回归是否意味着当年锦江资本私有化同业竞争的问题已经解决了呢？不置可否。但此轮锦江酒店赴港上市的确实现了与国内资本市场上市主体的统一。

实际上，港交所私有化退市的酒店集团并非只有锦江系。

2019年3月，开元酒店在港交所上市，两年后因交易流动性低，估值偏低等问题私有化退市。2021年2月，由鸥翎投资（Ocean Link）牵头，联合红杉中国（Sequoia China）组成的收购财团合计出资约15.11亿港元（合计约为人民币12.61亿元）用于开元酒店私有化退市。

同样，因交易流动性差和估值低选择私有化的还有金茂酒店。2014年7月，金茂酒店（原金茂投资）以商业信托形式赴港上市，是中国金茂分拆上市的酒店业务板块，融资总额约35.31亿港元。2020年10月，金茂酒店正式以私有化方式从港交所退市。

锦江资本私有化的理由中还有一部分解释：锦江资本H股的股价表现一直低于同行业公司的同时，H股的流动性在很长一段时间内都比较低。同时，锦江资本在2006年上市以来，并没有公开发行股票或者发行债券集资，主要原因也是由于H股价格表现不尽如人意且流动性较低所致。

对于此番锦江酒店赴港上市给出的官方解释：一是推进国际化业务布局；二是继续通过成熟的轻资产商业模式扩大业务；三是继续强化锦江酒店的品牌组合。总体而言，即提供进入国际资本市场的渠道，增强融资能力，促进引入国际股东。

但“二进宫”的锦江酒店如何打破流动性差、低估值等问题，还有待进一步观察。

上海国资再闯香江

根据招股书披露，锦江酒店在香港上市前的股权架构中，上海国资委、上海财政局分别间接持股90%和10%的锦江资本，以及其旗下锦江国际香港投资管理，合计持股46.05%，为控股股东。

图：锦江酒店主要股东 来源：锦江酒店招股书

锦江酒店的董事会由9名董事组成，包括4名执行董事，1名非执行董事及4名独立非执行董事。

锦江品牌最早可追溯至锦江饭店的首任董事长董竹君1935年的锦江茶室，距今已有90年历史。

自1951年，锦江茶室与锦江川菜馆共同创办锦江饭店成立不久，就成为新中国第一家国宾馆，接待过150多个国家及地区的500多名国家元首及政府官员，见证了许多历史盛世。

包括1959年4月，中国共产党八届七中全会会址定在锦江饭店，为锦江饭店的历史增添了浓墨重彩的一笔。1960年3月，毛泽东主席在锦江饭店设宴，邀请上海的革新能手和劳模代表共聚一堂。在1972年，锦江小礼堂更是见证了《中美联合公报》的诞生。

1994年，锦江酒店在上交所上市B股，成为第一家在中国证券交易所公开上市的酒店集团；1996年，锦江酒店在上交所上市A股。如今赴港上市浪潮涌动，锦江酒店借由港交所再度踏上国际化的资本征程，继往开来，续写传奇。

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