安徽合力 | 2024 年中报点评：Q2归母净利润同比+5%，出海引领增长

2024年上半年公司实现营业收入90.1亿元，同比增长3.3%，归母净利润8.0亿元，同比增长22.0%。单Q2公司实现营收47.0亿元，同比增长4.1%，归母净利润4.1亿元，同比增长4.5%，系基数较高，且公司主动加大对海外市场、新品布局，销售、研发费用有所提升。分区域，公司2024上半年实现海外营业收入35亿元，同比增长21%，占营业收入提升至39%，较2023年提升4pct，电动叉车销量同比增长38%，占总销量的比例为63%，较2023年提升6pct，业务结构继续优化，利润增速强于营收。

2024年上半年公司销售毛利率21.6%，同比提升1.8pct，销售净利率9.6%，同比提升1.1pct。公司毛利率提升，我们判断系高毛利率的海外业务、电动叉车和零件销售占比上行，且钢材等原材料价格同比下降。2024上半年公司期间费用率11.7%，同比提升1.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/2.5%/5.4%/-0.4%，同比分别变动1.0/0.2/0.6/-0.3pct，公司主动加强海外中心建设、新项目研发，销售和研发费用率有所提升。

我们认为公司业绩有望保持稳健增长。展望下半年，（1）国内景气处在磨底期，70万台年销量基本均为存量更新，未来有望受益环保&设备更新政策。（2）海外经销商库存处于消化期，订单增速已下滑1年有余（22-23年），2024年Q2龙头丰田、凯傲在手订单环比回升约9%，反映库存消化，新订单边际改善。公司自身业务结构优化逻辑仍在，随高毛利率的电动大车、海外业务占比提升，利润率有望稳重有升。中期看，（1）国内外锂电化率提升仍有空间，助力结构优化+出海。2023年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为19%/13%，提升空间广阔。市场较担心美国风险，我们测算美国市场占全球销量、规模比重分别约12%、18%，且对电车诉求弱于核心市场欧洲，双龙头美国收入占比不足10%，实际影响可控。（2）随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。

出于谨慎性考虑，我们略微提升公司2024-2026年归母净利润预测15.3（原值15.3）/18.9（原值18.8）/22.6（原值22.5）亿元，当前市值对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。

地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险。

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