安徽合力(600761) 利润维持高增速 新兴业务提供新动能

安徽合力2024年上半年业绩维持较高增长韧性，现金流表现承压。2024年H1公司实现营收90.1亿元(yoy+3.3%)，归母净利润8.0亿元(yoy+22.0%)，扣非归母净利润7.2亿元(yoy+26.8%)，经营净现金流2.6亿元(yoy-8.9%)。2024年第二季度公司实现营收47.0亿元(yoy+4.1%/qoq+9.3%)，实现归母净利润4.1亿元(yoy+4.5%/qoq+6.0%)，经营净现金流-0.50亿元(yoy-266.1%/qoq-166.3%)。

利润率和费用率提升

2024年H1公司毛利率/净利率分别为21.6%(yoy+1.8pct)/9.6%(yoy+1.1pct)，公司利润率稳步增长。其中2024年第二季度公司毛利率为22.5%(yoy+1.4pct/qoq+1.8pct)，净利率为9.6%(yoy-0.4pct/qoq+0.1pct)。2024年H1公司因职工薪酬的增长，管理费用率上涨0.2pct至2.5%;因新产品和市场的发展布局，公司研发和销售费用同比分别提升0.6pct和1.0pct至5.4%和4.2%。同时由于公司出口产品海运周期较长，公司上半年存货周转率同比下滑0.5pct至2.7%。

海外市场发力

分产品来看，公司以一、二类车为代表的电动叉车销量高增，2024年上半年公司电动新能源叉车销量同比+37.7%，占销量比例为62.7%。公司内燃车销量整体下滑，但中大吨位产品占比提升。分地区来看，2024年H1公司实现内销55.2亿元，同比略降，实现海外营收34.9亿元，同比+20.5%，占营业收入的比例为38.7%。公司海外产品整体毛利高于国内且保持稳定增长，带动公司利润水平进一步提升。报告期内，合力物料搬运大洋洲公司正式开业，随着未来合力欧洲总部、合力海外(德国)研发中心的有序推进落地，公司国际市场竞争力有望进一步提升。

新兴业务贡献业绩发展新动能

上半年公司持续拓展战略性新兴业务,核心零部件体系建设稳步推进。报告期内，公司合力(六安)高端铸件项目正式运行、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产，蚌埠液力智能制造基地、衡阳合力智能制造基地、新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进。智能物流集成商转型升级,上半年公司完成宇锋智能投资并购，实现合力智能物流产业园开园，进一步延伸智能物流产业链。后市场服务持续完善,公司持续完善发展包括整机维保、配件、设备租赁、融资租赁、再制造等全生命周期业务。报告期内，合力零部件业务外部营业收入同比增长14.3%;后市场业务营业收入同比增长10.5%;智能物流业务营业收入同比增长161.2%，公司新兴业务打开业绩成长新空间。

盈利预测

公司未来锂电化与大吨位等高毛利产品将持续优化公司产品结构，同时国际化及新产业也将继续推动公司业绩增长，考虑到叉车需求仍有待修复，市场竞争较为激烈，我们谨慎预测公司2024年-2026年归母净利润分别为15.3亿元、18.3亿元、20.2亿元，同比增长19.7%、19.9%、10.0%，对应市盈率PE为10.8倍、9.0倍、8.2倍，维持“买入”评级。