通策医疗加码内生式增长 种植和正畸业务均受挑战

《投资者网》蔡俊

近期，通策医疗（600763.SH）发布半年报并举行业绩说明会。

今年上半年，通策医疗的营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为13.63亿元、3.04亿元，各自同比上涨3.38%、2.99%。

业务构成看，高毛利的种植和正畸业务均受到不同挑战。在从医院扩张看，公司持续推动蒲公英计划，增厚业绩同时，部分存量医院的收入也受影响出现下滑。

犹如通策医疗董事长吕建明在2022年报中所言，公司存在的意义，“在于促使口腔医疗这个相对传统的有手工业特性的行业走向分工合作，集约化经营，把高质量的医疗和医疗的可负担性同时作为自己的使命”。该理念能否实现，有待时间检验。

后集采时代以量补价

今年8月底，通策医疗的线上调研会议，涌进近两百人。

这些参与者，不乏中信建投、兴业证券、中金公司、海通证券。今年初，口腔种植系统集采开标。机构最关心的话题，直指集采对公司的影响。

集采被看作是影响全年口腔市场的一个重要因素。具体来看，今年上半年，通策医疗的种植收入2.29亿元，同比增长2.7%，占收入的17.9%。同期，公司种植牙2.35万颗，同比增加33.8%；平均单价0.97万元，集采类单价0.6万元，非集采类单价1.5万元。

这个结果，与市场预期基本一致。

集采前，根据牙博士的港股招股书，消费者在该企业的单次种植费约2万元，毛利率高达60.9%。种植费涵盖种植体、医疗服务、修复材料、种植基台、牙冠。其中，种植体占比最高，欧美系、韩系、国产等分别超2万元、0.6万元、0.2万元。

根据集采结果，种植体的价格大幅降低，无论哪个产地的材料降幅均约50%。上游降价传导至整体，种植服务的价格也会下调。若公司想维持往年收入，以量补价是有效路径。

2022年，通策医疗、瑞尔集团的种植牙收入分别为4.48亿元、3.53亿元。若种植平均单价保持0.97万元，今年公司要完成4.62万颗种植，即下半年2.27万颗。

价格下调，可吸引患者前来种植。同时，优质的服务也是可取之道。

瑞尔集团在公告中就表示，面对集采会采取一系列措施。首先是响应政策降低价格，其次为患者制定专属治疗方案，提高种植人数。截至目前，该企业种植医生约300名。

通策医疗方面，内部区分集采类和非集采类的种植服务。集采类根据患者诊疗的需求，部分需要额外支付骨膜、复杂治疗服务费；相比之下，单价更高的非集采类会提供更多医疗服务内容。截至目前，公司种植医生约400名。

正畸业务“拖后腿”

种植牙的鲶鱼效应启动，市场目光关注高毛利的正畸业务。

国联证券在研报中统计，三甲医院的正畸客单价在1.5万元到4.5万元，种植和普通牙科

最高价分别约2万元、0.65万元。

牙博士招股书显示，2021年其正畸业务的毛利率51.3%。高毛利背后，与上游材料有关。时代天使曾披露，该企业隐形牙套的毛利率为65%，向私立诊所平均售价8000元，用以开展正畸。

今年上半年，通策医疗收入2.22亿元，同比下降3.9%，占收入的17.4%。公司表示，“正畸等美学消费拖了后腿”，且第二季度是淡季，相关的牙科消费需求并不突出。

值得注意的是，公司对正畸业务相当投入心血。

2021年，通策医疗的精益管理在正畸科进行试点，之后推广到其他科室团队，并逐渐推广至全院。精益管理的目标，是提高团队工作效率、减少患者候诊时间、降低时间成本材料耗用等。

2022年，通策医疗正畸收入5.15亿元，同比下滑3.6%，占收入的20%。下滑原因，公司表示是受到客观因素影响。同期，瑞尔集团的同类业务实现收入3.66亿元，占收入的22%。

不过，公司未披露过正畸业务的毛利率。从上游看，产品单价或有所下调，但高毛利依旧。

今年上半年，时代天使的隐形矫治解决方案实现收入5.53亿元，同比增加1.2%。该板块毛利率61.7%，同比提升1.5个百分点。该企业表示，因扩展到三四线城市，相关产品有所降价，但生产技术改进也促使成本下降。

实际上，高客单价的种植和正畸决定了单张牙椅的产出额。因此，正畸业务的未来收入非常重要。

截至今年上半年，通策医疗开设牙椅2700余张。以此计算，半年内单张牙椅产出50.48万元。国联证券在研报中统计，2021年公司、瑞尔集团的单张牙椅分别产出117万元、126万元。

根据规划，今年底通策医疗的牙椅数量有3000张，下半年大约新交付350张。公司披露，2020年开业的下沙院区，2022年单张牙椅产出125万元。

蒲公英医院的内生增长

要实现业绩上涨，扩张势在必行。但方式是加盟，还是内生增长，这是一个问题。

2022年致股东信里，吕建明作出了明确回答，即无法“走出并购加盟这一步”。今年半年度业绩说明会上，公司强调内生增长会带来人力成本、培育期亏损等，但不会消耗现金和产生大量商誉，且随着蒲公英医院逐步贡献利润，恢复高增速值得期待。

因为医疗行业属地化特征，通策医疗的医院主要设立在浙江。再细分，分为存量医院和蒲公英医院。蒲公英医院是公司重点打造的中小型牙科机构，盈利平衡周期在0.5到1.5年，以满足业绩增速需求。

今年上半年，通策医疗的浙江省内收入11.74亿元，同比增长3.2%，占收入的92%。报告期内，蒲公英医院投入运营14家，累计开业40家，实现收入2.71亿元，同比增长59%。

同期，蒲公英医院的合计净利润0.24亿元，同比增长151%，净利率8.7%。盈利能力上，60%实现盈利，30%接近盈亏平衡，10%处于培育期。今年下半年，公司计划交付8到10家新院。

不断开设新院之余，通策医疗还推出“双百计划”，即百家医院百亿收入。对此，吕建明用“结硬寨、打呆仗”描述。

然而，今年上半年城西与杭口等医院出现下滑。以城西院为例，同期收入2.04亿元，同比下降14.3%，占收入的15%；净利润0.79亿元，同比下降13.2%。

对此，公司表示，报告期内城西院的净利率为36%，收入下降是因为医生资源支持蒲公英医院，影响了在总院的门诊时间；后续随着蒲公英医院在当地的团队成熟，总院的盈利能力会进一步回归。（思维财经出品）■