通策医疗股价跌80%基金抄底增持 密集收购仍增收不增利外拓缓慢

长江商报消息 ●长江商报记者 沈右荣

“牙茅”通策医疗（600763.SH）经营业绩依旧低于市场预期。

根据最近披露的2024年三季度报告，今年前三季度，通策医疗实现的营业收入逾22亿元，同比增长逾2%；归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）接近5亿元，同比下降逾2%。

前三季度增收不增利，通策医疗已经持续了三年。

值得一提的是，近年来，通策医疗积极并购扩张。2021年以来，公司投资现金流净流出金额合计为21.24亿元。

浙江省是通策医疗的大本营，杭州口腔医院集团有限公司、杭州口腔医院集团城西口腔医院有限公司是通策医疗大本营的核心。今年上半年，这两家公司的营收、净利均在下降。

而公司浙江省外市场开拓较为缓慢。近几年，浙江省内贡献的收入占比仍超90%。

二级市场上，2021年6月以来，通策医疗的股价累跌约80%，资金纷纷抄底。今年第三季度，公司前十大股东中，五只基金增持（新进），陆股通也进行了增持，抄底意图显现。

连续三年业绩萎靡不振

通策医疗的经营业绩依旧萎靡不振。

根据三季度报告，今年前三季度，通策医疗实现的营业收入为22.33亿元，同比增长2.21%；净利润4.98亿元，同比下降2.63%。

分季度看，今年一、二、三季度，公司实现的营业收入分别为7.08亿元、7.02亿元、8.23亿元，同比增长5.03%、2.04%、0.05%；净利润分别为1.73亿元、1.37亿元、1.88亿元，同比变动幅度为2.51%、0.85%、-9.10%。

季度数据显示，无论是营业收入还是净利润，表现均较乏力。

不只是今年，过去两年也是如此。2022年前三季度、2023年前三季度，公司实现的营业收入分别为21.39亿元、21.85亿元，同比增长0.14%、2.12%；净利润分别为5.15亿元、5.12亿元，同比下降16.92%、0.67%。

综上，按前三季度报告期来看，公司已经连续三年增收不增利。

从年度经营数据看，2022年、2023年，公司实现的营业收入分别为27.9亿元、28.47亿元，同比变动-2.23%、4.70%；净利润分别为5.48亿元、5亿元，同比下降21.99%、8.72%。净利润也是连续两年下降。

通策医疗被市场称为“牙茅”，就源于公司曾经表现出较好的成长性。

2007年，通策医疗借壳上市第二年，公司的营业收入、净利润分别为0.91亿元、0.10亿元。自此开始，公司年度营收净利同比持续增长。

Wind数据显示，2017年至2019年，通策医疗的营业收入分别为11.80亿元、15.46亿元、18.94亿元，同比增长34.25%、31.05%、22.52%；净利润分别为2.17亿元、3.32亿元、4.63亿元，同比增长59.05%、53.34%、39.44%。

2020年，受疫情等因素影响，公司营收净利增速有所放缓，2021年重回高速增长。

那么，为何2022年以来公司业绩如此疲软呢？

在2023年年报中，通策医疗实控人吕建明曾发出一封公开信。吕建明称，集采后公司种植牙数量明显提升，但一些机构开启流水线种植模式，极端地偏离了种植牙的医疗本质，以消化绝大部分新增的、对价格极度敏感的、缺乏医疗知识的消费群体。在吕建明看来，是一些机构为了抢市场，盲目为患者种植牙，扰乱了价格体系，从而影响了通策医疗的业绩表现。

至于今年前三季度的经营业绩，通策医疗未做具体解释。市场预计，跟2023年相比，今年以来的市场形势并未明显改变。

密集扩张省外市场仍待突破

起步于浙江市场的通策医疗，一直寻求走出浙江，进行全国性布局。

通策医疗积极推进并购。Wind系统数据显示，2020年以来，通策医疗密集收购。

2020年，通策医疗向海骏科技公司收购杭州庆春口腔门诊部有限公司50%股权、上海三叶儿童口腔医院投资管理有限公司38.75%股权等10家公司股权。

随后，和仁科技、娄底口腔医院、眼科管理公司等多家公司，均被通策医疗收入囊中。

今年9月27日，公司还宣布，向实控人吕建明收购杭州海胤科创有限公司（简称“杭州海胤”）100%的股权及债权，交易总金额为5541.36万元。

频频收购，通策医疗耗资多少？现金流量表显示，2021年以来，公司投资现金流净流出金额合计为21.24亿元。其中，今年前三季度的净流出金额为-2.59亿元。

从通策医疗近几年的经营业绩来看，收购而来的标的对公司经营业绩贡献有限。公司高度依赖大本营浙江市场的经营格局没有变。

今年上半年，浙江省内市场贡献的收入为12.85亿元，占公司营业收入的比重为91.13%。2022年、2023年，浙江省内市场贡献的收入占比分别为91.23%、90.22%。

这也意味着，虽然省外市场持续扩张，但尚未转化为效益。

值得一提的是，在浙江省内市场，杭州口腔医院集团有限公司、杭州口腔医院集团城西口腔医院有限公司这两家公司，是通策医疗大本营的核心。今年上半年，二者实现的营业收入分别为2.67亿元、1.92亿元，同比下降8.51%、6.07%；净利润分别为1.73亿元、7730.60万元，同比下降11.17%、2.72%。

值得一提的是，近几年，通策医疗的研发投入也是止步不前。2022年前三季度至今年前三季度，其研发费用分别为0.44亿元、0.44亿元、0.41亿元。

二级市场上，2021年6月，通策医疗的股价一度攀升至421.99元/股，今年11月4日，其收盘价为51.19元/股，后复权后计算，区间跌幅约80%。

Wind数据显示，今年第三季度，通策医疗前十大股东中，包括陆股通在内的五大股东增持，其中四大股东为四只基金，中欧基金表现最为活跃。

不过，市场认为，基金是在抄底。

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