【华安证券·医疗服务】通策医疗（600763）：口腔医疗行业领先，纵深战略打造复利之路
（来源：华安证券研究）
老牌口腔医疗服务企业，走出政策扰动，长期发展可期
通策医疗是中国民营口腔医疗服务领军企业，以区域总院+分院+蒲公英+省外并购的模式打造区域连锁口腔医疗服务网络，截至2024年上半年，公司旗下共经营84家口腔医疗机构，开设牙椅3037张。公司2024年上半年实现营业总收入14.11亿元（+3.52%），实现归母净利润3.10亿元（+1.77%）；口腔门诊量171万人次，口腔服务实现营收13.14亿元，同比增长 2.69%，口腔医疗服务业务逐渐走出政策扰动，整体企稳。从扩张模式看，公司蒲公英分院扩张逐步放缓，成本费用控制初见成效，未来增长可期。
医院布局纵深：“区域总院+分院”模式逐步成熟，省外并购同步发展探索
公司采用“总院+分院”模式进行医院运营管理，积极打造深耕浙江、辐射全国的集团品牌。在省内，公司在浙江省内已经拥有杭口平海区域集团、杭口城西区域集团、宁波口腔医院集团、杭口绍兴区域集团和杭口浙中区域集团5家口腔区域集团，由此扩张分院，形成多个“区域总院+分院”区域医院集群，截至24年上半年，杭口、宁口在浙江省内开业机构已有63家，且有10余家正在筹建。此外公司采用蒲公英计划进入省内下沉市场，截至2023年年底蒲公英已开业41家，2024年计划新增8家，部分医院在建设中，部分医院已完成选址；50%的蒲公英医院实现盈利，50%处于孵化培育期。蒲公英医院规模均在30-100张牙椅之间（对应医生25-85名之间）。此外，公司通过并购探索省外机会，2023年收购娄底口腔医院股权，并通过参与口腔医疗基金在武汉、西安、上海等地投资建立口腔医疗机构。
医院运营纵深：团队诊疗模式行业领先，牢牢把握医师核心资源，精细化管理提升患者品牌认知度
在患者诊疗方面，公司设立多种机制解决医生资源缺乏问题，提高患者满意度：1）医生合伙人模式：通过蒲公英计划让骨干医生参股蒲公英分院，形成事业发展合伙人，持续激励医生提升工作效率。在区域集团和各分院发展的过程中，公司进一步补充和完善了医生培训、教学的成长路径，从而多渠道促进年轻医生成长，为公司长远健康发展增强竞争力；2）CM团队诊疗模式：根据患者动态需求组建对接CM团队，提供专业化、定制化的诊疗服务，把医生资源进行重新组合成跨学科团队，为客户提供一站式治疗方案，纵向团队模式区域总院专家医生对分院起到支持作用；3）三三制工作模式：公司建立公司、区域口腔集团和口腔医院三个层级联动的各级运营三人组，并在此基础上进一步建立了营销三人组和CM三人组，营销引流与医师就诊相配合，为患者提供有针对性的诊疗服务，精细化运营管理。
口腔医疗服务行业细分领域发展各有千秋，消费人群垂直细分，集采政策倒逼服务机构提质增效，老牌企业柳暗花明
国内口腔医疗服务市场规模逐年稳步上升，受我国医疗保健支出高速增长、人口老龄化趋势加速显现的影响，种植业务需求持续扩大，叠加种植牙集采政策的推行，种植需求的发展态势有望持续向上。2015-2023年中国的正畸数量从163万例上升至374万例，需求正在快速扩大，主力正畸人群集中在24-34岁阶段的成年人中，并向低龄化和成熟化两端延伸。口腔健康市场需求的持续扩大对服务机构提出了新的要求，拥有规模效应和品牌影响力的企业更有望获得长期竞争优势。
医疗安全事件风险；低端口腔医疗市场的竞争风险；品牌声誉风险。
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口腔医疗服务老牌企业，厚积薄发
1.1 立足省内辐射全国，口腔医疗服务老牌企业柳暗花明
民营口腔医疗服务老牌企业，体量、经营能力、商业模式等方面全国领先。通策医疗以口腔医疗服务起家，是主板首家医疗服务上市公司，其服务涉及种植、正畸、修复、牙周治疗及儿童齿科等多领域。公司于2006年收购杭州口腔医院集团、借壳上市，开创性使用“总院+分院”医院运营模式、辅以高等院校合作和参与公立医院改制等发展路径，经过二十余载深耕，打造出了“临床+教育+科研”一体化的大型连锁民营口腔医疗集团，深耕浙江，辐射全国。截至2024年上半年，公司拥有已营业口腔医疗机构84家，其中浙江省内设有杭州口腔医院平海园区、城西园区和宁波口腔医院三家总院，绍兴、义乌、台州等地将布局区域性总院，拥有牙椅数3037张，2023年年末拥有2133名医生。
体内医疗机构历史悠久经验丰富，经营模式独具一格。通策的总院杭州口腔医院成立于1952年，2006年公司乘公立医院改制之风收购杭州口腔医院并切入口腔医疗服务领域，次年进入宁波、衢州开展口腔医疗。2016年5月挂牌中国科学院大学杭州口腔医院，同年设立杭州口腔医院庆春分院，2019年公司开始实施蒲公英计划，体外存济医院试营业。公司多年来一直执行着立足于：1）省内加密，以“总院+分院”的模式为基础，公司在杭州省内已经拥有杭口平海区域集团，杭口城西区域集团，宁波口腔医院集团，杭口绍兴区域集团和杭口浙中区域集团；2）省外，以存济基金与三叶儿童口腔为基础，同时通过并购进一步探索省外机会。2023年公司收购并增资娄底口腔，省外扩张模式初步得到印证。
1.2 股权结构稳定合理，管理团队人才济济
公司第一大股东为杭州宝群实业集团有限公司，股权占比33.89%，公司实际控制人为吕建明，吕先生亦为公司创始人。公司管理团队同时具备高水平管理素质和深厚医学底蕴。董事长、总经理王毅历任通策房地产公司财务总监及通策医疗公司财务总监，对公司运营和财务状况有着丰富经验。而公司总院院长均为全国口腔医学学科领军人物，主任医师王维倩，从事口腔医学32年，现任杭州口腔医院平海区域总院长；陈丹鹏博士为杭州口腔医院总院长和昆明口腔医院院长，曾任上海交通大学硕士生导师，现任浙江省口腔医学会口腔医院管理专业委员会副主任委员；富明先生为西安存济医学中心院长、通策集团省外存济医院集团院长，毕业于第四军医大学，曾任第四军医大学口腔医院医教部副主任、第四军医大学出版社社长，任全军医学编辑委员会副主任委员。公司学术底蕴深厚的管理层团队和具备强号召力的各总院院长将为公司长期发展保驾护航。
1.3 柳暗花明，业绩企稳
营收和归母净利润整体保持增长，集采负面影响基本消化，业绩有望企稳回升。2023年公司营业收入28.47亿元，同比增长4.70%，归母净利润5亿元，同比下降8.72%。2024H1，公司实现营收14.11亿元，同比增长3.52%，归母净利润3.1亿元，同比增长1.77%，逐步走出集采政策影响。
口腔医疗为公司最主要的收入来源。拆分收入结构，医疗服务板块可以细拆为口腔医疗服务和辅助生殖服务，2022年后辅助生殖业务不再并表，24H1公司实现口腔医疗服务收入13.14亿元，是公司最主要的收入来源，稳健增长。
细分领域均衡发展，种植正畸业务步入成熟期。拆分结构，公司收入可以分为种植、正畸、儿科、修复等业务板块，2023年全年各业务板块分布均匀，大综合板块较为突出，占比28.11%，种植17.81%，正畸18.56%，儿科18.58%，修复16.64%。2023年受经济恢复不及预期、政策等因素影响，公司正畸、儿科占比有所降低，种植、修复、大综合板块实现增长。受种植牙集采政策影响，2022年种植板块营收4.48亿元，同比增长1.47%，增速有所放缓，2023年4.79亿元，同比增长6.95%，企稳回升。公司积极应对集采影响，提出高中低口腔超市的概念，提升市场占有率，不断提升患者就诊体验，业绩企稳恢复。2023年公司种植5.3万+颗，同比增长47%，量增明显。
深耕浙江，辐射全国。公司以浙江为大本营，2023年在浙江省内实现营业收入25.68亿元人民币，22年同期24.80亿元人民币（其中浙江省内实现医疗服务收入23.56亿元），浙江省内贡献90.68%的营收，是公司业绩的主要来源，未来公司通过省内总院的稳定发展、分院的持续爬坡，以及省外的外延并购机会，将有望保持长期稳定增长的趋势。
“总院+分院”模式优化库存管理。公司成本可分为医疗服务、产品销售、建设工程、其他四个方面，其中医疗服务成本占比最高，2023年占比高达93.39%。在医疗服务成本中，医疗材料成本占比逐年降低，由2020年28.47%降至2023年25.25%，2022年公司人员处于扩张期，人力成本的占比提升至60.57%。公司不断强化供应链管理，集中采购，优化库存管理，降低了药品和耗材的成本，同时通过医生参股形式，提高工作效率又降低了人力资源成本。
盈利能力持续增强，毛净利率稳步提高。公司整体毛利率从2018年的43.29%提升至2021年的46.06%，受消费降级及种植牙集采影响，由46.06%降至2023年的38.53%，但公司迅速适应政策变化、及时调整业务发展模式，2024H1毛利率40.83%，企稳回升。公司整体净利率从2018年的23.23%上升至2021年的28.27%， 2023年承压至20.32%，24H1净利率26.06%，回升明显，盈利能力领跑行业。拆分毛利率结构，2024上半年公司医疗服务业务毛利率41.82%、产品销售业务毛利率19.08%。
费用管控逐步优化。公司三费管理能力不断加强，管理费用率从2018年的12.28%下降至2024年上半年的9.60%，而销售费用率和财务费用率持续稳定在1%左右，管控能力优秀。未来随着降本增效措施的持续推进，公司费用率有望进一步下降。
随着公司医院运营模式的不断成熟、蒲公英计划的逐步推进和区域加密、及需求端的上升，公司口腔医疗服务领域有望重回量价齐升趋势。2023年公司牙椅数量3000张，相较2022年增加300张；2023年公司口腔医疗服务门诊量达335.33万人次，同比增长13.83%；24H1公司门诊量171万人次。
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齿科医疗需求强劲，细分市场潜力释放
2.1口腔医疗增长迅速，行业发展空间广阔
医疗保健支出高速增长，华东地区市场巨大。我国医疗保健总支出从2014年的35312亿元增至2022年的84847亿元，2017-2022 CAGR 10.04%，医疗保健支出的持续增加为口腔医疗服务需求的持续扩大奠定了基础。从区域划分来看，华东地区医疗健支出占比较高，虽然近年来占比有下降趋势，但自2014年以来始终保持30%以上，华东地区口腔医疗服务市场的活跃需求可见一斑。扎根于华东地区的企业面对更广阔的地区消费力，将有望获得更高的业绩增长景气度。
口腔保健意识基础较弱，国家重视口腔问题。根据我国第四次流行病学调查的数据（2018年），我国各年龄段人群均面临程度不一的口腔问题，口腔医疗服务存在大批潜在需求。在此基础上，国家卫健委提出《健康口腔行动方案（2019—2025年）》，对各年龄段人群都提出了口腔治疗的相关目标。供给端的边际放松也对行业发展提供了便利，利好政策的持续落地也将促进口腔医疗机构逐步发展。
2.2 种植板块：集采提振需求，渗透率有望持续提升，看好长 期发展空间
口腔种植是患者缺齿修复的优选方式。口腔种植是指应用生物材料制作人工牙根、牙冠等，修复缺失牙及周围组织，获得长期稳定、舒适的咀嚼功能和牙齿外形。对比传统治疗方法，种植牙具备高舒适度、高美观度和长使用寿命等优点，且对口腔整体影响较小，因而受到患者喜爱。
种植价格由诊疗费用、种植体、人工牙冠和基台构成，其中诊疗费用占比最高。种植体是种植牙核心部分，主要功能为上部修复体提供固位支持，种植体材质通常为钛/钛合金，能够与人体骨组织发生骨结合。基台则是种植体与修复体的连接部分。修复体负责恢复咀嚼与美观，其通常分为金属、烤瓷、全瓷三种材质。业务则根据适应症的不同分为全/半口种植、单颗种植和多颗种植。
缺牙率与年龄成正比，人口老龄化驱动种植业务发展。我国人口老龄化的趋势逐步显现，65岁以上人口从2005年的7.13%已经达到2023年的15.4%，而种植需求低的0-14岁人口占比从2005年的18.8%下降至2023年的16.3%。人口结构的改变意味着持续扩大的潜在需求，65岁以上人群缺牙数显著高于65岁以下人群，达到7.5颗/人，同年龄段缺牙修复比例占54.30%，依旧存在一定提升空间。
渗透率低迎来广阔成长空间，行业具备高天花板。相比世界上其他国家，我国每年每万人接受种植牙数量显著较低，2019年每万人中仅有16接受种植牙，仅小幅高于印度，而韩国已经达到>600人/万人。随着口腔保健知识的普及和人民生活水平的逐步提高，中国种植市场的渗透率有望随之上升。
集采政策推行，渗透率有望持续提高。2022年9月8日国家医保局印发《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，明确采取“三管齐下”的方式降低种植牙费用。此次种植牙集采政策由四川省牵头，各省份跟进形式不断推进，四川省在2023年1月11日成功组织开标。此次集采使得种植牙均价降至900余元，平均降幅达到55%。同年3月21日在成都举行牙冠竞价挂网，牙冠价格从以往的1000余元降至327元。同时国家医保局经过调研和反复测算，最终将全国三级公立医院种植牙医疗服务价格调控目标确定为4500元。经过种植体系统集采、牙冠竞价挂网、医疗服务价格全流程调控，四川省单颗常规种植牙费用已经从均价15000元降至7000元左右。2023年4月20日四川省种植牙集采价格正式落地。各省份在四川省的带领下，也开始逐步出台相关政策，浙江省医保局于2023年3月16日发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，同年10月公布集采拟中选结果。集采政策正在全国遍地开花，种植牙价格显著下降。在政策的引导下，我国种植牙渗透率有望进一步提高，市场前景广阔。
2.3 正畸板块：美容需求与经济发展驱动
正畸治疗是依靠戴用矫治器对牙齿、牙槽骨及颌骨施力使其产生生理性移动，从而解除错牙和畸形，达到口颌系统的平衡、稳定和美观的口腔治疗方法。治疗方式包括常规钢丝托槽矫治、自锁托槽矫正、陶瓷托槽矫治、隐形矫治、舌侧隐形矫治等。隐形矫治器具有美观、舒适、易于清洁等特点，契合人们对生活质量以及矫治期间牙齿美观的需求。
“爱美之心”推动正畸需求增大，潜在需求随消费能力的提高而逐步转化。2015-2022年，中国的正畸数量从160万例上升至323万例，正畸项目渗透率快速提高。其中，出于对日常生活的考量，不影响美观的隐形正畸案例的占比不断提高，从2015年的3.03%提升至2022年的11.99%，是正畸市场扩容的坚实基础。与此同时，人均可支配收入的上升为价格更高的隐形正畸的普及创造了可能性，未来随着经济环境和消费能力的逐步恢复，正畸市场仍大有可为。
中青年人群为正畸主力，女性占比更高。主力正畸人群集中在24-34岁阶段的成年人种，并向低龄化和成熟化两端延伸。各年（）龄段正畸人群中，女性正畸的数量明显高于男性，2022年占比约为61%，近年来男性占比在逐步增加，同时20-35岁年龄段占人口数接近七成，口腔医疗消费持续年轻化；这与女性追求完美的心态不无关系。多因素驱动下，预计正畸市场规模将高速发展。未来随着经济的逐步恢复，正畸需求与市场规模有望持续稳定增长。
2.4 儿科板块：青少年口腔健康意识在提升，但口腔问题仍严重
儿童齿科主要针对低龄儿童和青少年人群。人有两次换牙期，第一次6个月开始，2-3岁长齐20颗乳牙，第二次6岁开始，12-13岁长齐28-32颗恒牙。儿童齿科对于这两个阶段儿童口腔进行维护，在牙齿成长初期给予矫正和管理。
近年来青少年口腔意识不断提高。2018年《第四次全国口腔健康流行病学调查报告》显示，2007~2018年间，青少年两次刷牙率、使用含氟牙膏率均有明显提高。但儿童口腔问题仍不容小视，相比十年前的第三次全国口腔健康流行病学调查，青少年龋齿患病率和治疗率反而有所上升，因而儿科口腔业务潜在需求逐步扩大，儿齿市场潜力无限。
2.4 口腔医疗机构数量众多，医生为稀缺资源
政策驱动下，民营医院占比迅速提高。自2009年开始，国家逐步出台相关政策支持社会资本进入医疗行业，民营医院投资的赛道持续火热。2021年《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中提出，要积极支持社会办医发展，社会办医疗机构可以牵头组建或参加县域医共体和城市医疗集团。在政策的春风下，民营医院数量快速增长，2020年我国民营口腔医疗行业市场规模为831亿元，预计2025年民营医院占比将进一步提高至80.52%。
口腔专科医疗服务市场保持高景气，执业医生迅速发展。截止2020年，我国专科口腔医院共计945家，口腔专科医院在过去的十年的总和盈利能力显著高于医疗机构水平，2020年遭疫情的打击，净资产回报率有所下降，但口腔专科医院的ROE仍然达到了12%，依旧高于医疗机构平均的ROE（-4%）。
牙医数仍显著不足，正畸人才短缺严重。2023年每百万人口牙医数量排名中，中国在该指标上显著低于发达国家和部分发展中国家，仅195人/每百万人口，是美国的26%及日本的32.23%。牙医供给仍处于低位。正畸人才短缺严重。相较于美国，中国牙医更倾向于成为全科牙医，而非专业的正畸医生，2021年中国每十万人中只有0.5名正畸医生，而美国有3.2名。在相同人口基数的情况下，美国正畸医生数量约是中国的7倍。
市场集中度较低，竞争仍处蓝海。根据艾媒金榜指数，在2022年最新发布的连锁民营口腔机构品牌十强榜单中，通策医疗获得83.69的评分，排名第六。泰康拜博口腔以91.38的金榜指数摘得桂冠；美维口腔、瑞尔齿科分别以88.34、85.34的金榜指数位列第二、第三名。
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夕惕若厉，民营口腔医疗服务领先企业打造纵深格局
3.1 战略布局之纵深：立足华东，布局全国
通策医疗立足于浙江省，近年来开始全国布局。省内，公司中心医院具备顶尖设备，覆盖浙江省全境，并采用蒲公英计划进入下沉市场，目前已有口腔医疗机构43家，还有8家分院分别处于筹备、建设、验收阶段，10家分院已经完成立项，即将开始建设。
省外，公司利用体外存济医院及三叶儿童口腔医院进行布局。公司优先发展长三角、珠三角，并驻扎武汉、西安、成都等中心城市。武汉存济口腔医院2021年门诊为10.87万人次，同比增长82%，营收较去年增长63%，实现盈亏平衡，其首家蒲公英分院也将于今年开业。西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成，2020年10月试营业，优于武汉存济同期水平，发展符合预期。公司三叶儿童口腔医院为旗下专注于儿科口腔服务品牌，已布局7个省超15个城市。三叶口腔采取对标Costco、凯撒医疗的会员模式，以会员制为业务的特征和核心，通过会员体系加强与客户的健康管理，形成会员粘性，以更少的成本运营，提高医护积极性，2021年三叶会员量存有量达4万名以上，服务儿童家庭门诊人次超20万人次，22年会员量突破5万。2023年上海三叶实现净利润759.64万元，较22年同期提升5.9%。
3.2医院运营之纵深：“区域总院+分院”模式脱颖而出
公司“总院+分院”医院运营模式日渐成熟。公司目前拥有杭州口腔医院集团有限公司、杭州口腔医院集团城西口腔医院有限公司、宁波口腔医院集团有限公司三大总院，由此扩张分院，形成多个“区域总院+分院”区域医院集群，总院负责品牌培育和技术输出，分院负责扩大市场份额。
总院发展稳健，贡献大部分利润。总院定位为当地规模、水平均领先的医院，由区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑，并在区域内形成品牌影响力。2023年，城西、杭口和宁口三大总院收入分别为4.18亿元、5.78亿元和1.82亿元，同比下降10.53%、11.97%和增长5.65%。2023年三大总院所占利润达74.02%。2024年上半年城西口腔医院实现营收1.92亿元，净利润7731万元。
分院发展迅猛。作为总院的“护城河”，分院可将品牌影响力快速推开，实现医疗资源的优化及客户就诊便捷，在较短时间内积累客户资源、获取市场份额。近年来，各地分院增速显著上升，诸暨口腔收入于2023年达1.23亿元，同比增长14.81%。同时，省内新建分院培养周期显著缩短，盈亏平衡期已经逐步下降至0-1年。省内总院分院发展不断为省外扩张助力，省外医院中沧州口腔近四年营收逐年上升，随着公司省外并购逐步推行，凭借着在省内模式下构筑的品牌基础，能够进一步加速在其他省市的口腔布局，扩张品牌规模。
3.3 蒲公英计划：由点到面实现机构、医生省内“双下沉”
2018年12月，通策医疗和杭州口腔医院集团启动“蒲公英计划”，加大投资力度，凝聚各方面医疗人才，3~5年内在浙江省内县（市、区）和重点乡镇建设100家分院。“蒲公英计划”旨在将优质口腔医疗机构和医生“双下沉”到浙江全省基层县（市、区），并携手全省各地有威望的优秀口腔医生，提高基层地区口腔教育和保护、改变当地口腔医疗薄弱现状，提升口腔医疗水平和群众就医满意度。蒲公英医院规模均在30-100张牙椅之间（对应医生25-85名之间）。采用医生合伙人模式让骨干医生参股蒲公英分院，与公司形成事业发展合伙人，深度绑定医生，持续提高工作效率。
截至2024年一季度末，蒲公英已开业41家，2024年计划新增8家，部分医院在建设中，部分医院已完成选址，已开业的蒲公英医院中50%实现盈利，50%处于孵化培育期。2023年蒲公英医院贡献营业收入5.9亿元，同比增长46%，整体发展态势良好，短期内虽建设的投入较大，但长期来看，人才资源的聚集与营收利润的提升空间有望逐步显现。
以诸暨为标杆，蒲公英医院持续成长。近年来诸暨口腔发展迅猛，在2014-2023年间，营业收入由1157万元增长至12273万元，净利润从26万元增至2983万元，整体业绩亮眼；各分院营收在2021-2023年间也整体呈现上升趋势，其中衢州分院2023年营收达4277万元，同比增长17.26%。2024年公司将推进所有蒲公英医院以诸暨口腔医院为标杆，对蒲公英分院的考核将以医院五年的发展规划为指引，形成包括收入、利润和最低利润率要求的年度KPI指标体系，进一步推动蒲公英医院的标准化及可持续发展。
3.4 医师资源丰富，保障优质服务供给
医师资源丰富，单位医师产出有较大提升空间。口腔医疗需求个性化程度高，口腔医疗服务行业因此重人工，人力成本占比一直较高。公司的医生由2017年的887名增至2023年的2093位，医技团队整体由2017年的1944名增至2023年的4473名，为优质医疗服务的供给提供坚实保障。公司2017-2019单医师收入贡献稳定增长，后因疫情、集采等因素有所下滑，2023年已回到2017年水平（2023年单医师收入贡献128万元、单医护人员收入贡献59万元），在不利因素基本消化完毕的背景下，公司单医师产出有望重回增长态势。
采用CM团队诊疗模式，解决医生资源稀缺问题。团队模式是解决医生资源缺乏的关键点。公司将团队模式划分为横向团队模式以及纵向团队模式，其中横向团队模式通过把医生资源进行重新组合，组成跨学科团队，给客户提供一站式治疗方案，从而提高每位医生的人均效率。纵向团队模式公司中，区域总院专家医生对分院起到支持作用。此外，公司采用学院制模式，以通策商学院与牙学院为公司不断培养人才；通策牙学院汇聚大批口腔医疗专家，为公司医师团队持续提供新鲜血液，长期发展确定性高。
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盈利预测与投资建议
4.1盈利预测
4.2投资建议
口腔医疗服务发展空间广阔，变化的环境给经营管理能力优秀、规模效应突出的企业以发展的春风。我国医疗保健支出的持续增加，叠加老龄化的趋势，口腔医疗服务需求持续扩大，行业规模天花板高。种植牙政策倒逼企业提质增效，具备优秀经营管理能力的企业有望突出重围，积极适应变化的环境，寻求发展新路径。未来随着经济的逐步企稳向好，消费类口腔医疗服务项目有望持续扩张，口腔医疗服务行业依旧具备较大的发展空间。
公司作为以医疗服务为主营业务的主板上市公司，经营持续向好。通过“区域总院+分院”的模式，公司打造了有口皆碑的医院品牌，医疗资源优势显著，通过蒲公英进行省内加密及分院建设，新增口腔医院达到盈亏平衡的速度远超过同行业其他公司，达到总院盈利能力强，蒲公英医院稳步持续扩张的状态。公司已逐渐走出政策扰动带来的业绩压力，我们认为公司长期发展可期。我们预计2024~2026年公司将实现营业收入29.49/33.22/36.76亿元（+3.6%/12.7%/10.7%）将实现归母净利润5.68/6.65/7.62亿元（+13.4%/17.2%/14.6%），首次覆盖，给予“买入”评级。
医疗安全事件带来的风险。由于现代医疗体系的不足、患者个体存在差异、不同疾病的诊疗情况，医生水平、医疗设备条件等多方因素都可能导致医疗安全事故。重大医疗安全事故的发生会显著影响医院的品牌信誉，进而给公司业绩带来重大不利影响。
低端口腔医疗市场的竞争风险。当前口腔市场存在多样化的诊疗需求，其中低端市场竞争最为激烈，公司在中高端市场优势明显，但低端市场进入较晚，目前占有率仍不高，且公司对于低端市场的战略仍处于探索深入阶段，因此，在该领域的增长存在一定的不确定性。
公司品牌声誉风险。声誉风险管理工作对于行业稳定和市场信心具有至关重要的维护作用。良好的声誉是一家公司多年发展积累的重要资源，是维护良好的投资者关系、客户关系等诸多重要关系的保证。特别是在集采落地的当下，如何维护好公司品牌声誉对其发展有着重要影响。
本报告摘自华安证券2024年9月27日已发布的《【华安证券·医疗服务】通策医疗（600763）：口腔医疗行业领先，纵深战略打造复利之路》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。