【中原食品饮料】水井坊(600779)2024年中报点评：基本面改善，盈利下滑趋势扭转

投资要点：

公司发布2024年中报：上半年，公司实现营收17.2亿元，同比增12.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比增19.5%。其中，Q2实现营收7.9亿元，同比增16.6%；实现归母净利润0.6亿元，同比增29.6%。二季度的销售和利润增长均提速。

高档白酒销售增长同比转正，中档白酒的销售增幅收窄。上半年，高档白酒实现营收15.17亿元，同比增6.13%，增幅同比提升34个百分点；高档白酒的销售占比达到88.27%，同比下降5.36个百分点。上半年，中档白酒实现营收0.97亿元，同比增12.78%，增幅同比下降27.89个百分点；中档白酒的销售占比5.65%，同比持平。

高、中档白酒的盈利均同比上升。上半年，高档白酒的毛利率达到85.53%，同比提升1.45个百分点；上半年，中档白酒的毛利率达到63.12%，同比提升0.04个百分点。高、中档白酒均实现了盈利同比提升，扭转上年同期盈利下滑的势头。

存货周转效率提升。上半年，公司的存货天数同比减少188天，存货周转次数同比上升0.01次。上半年的存货周转效率提升。

净利润率提升。上半年，在公司综合毛利率下滑的情况下，由于销售费用率和资产减值损失率下降，以及由于周转效率提升，公司的净利润率提升0.83个百分点至14.11%。期间，销售费率下降2.2个百分点至33.77%，资产减值损失率下降0.23个百分点至0.4%。

合同负债稳步增加，经销商预期回升。公司2024年中期的合同负债10.71亿元，较2021、2022年同期分别增加4.32亿元和2.14亿元，较2023年同期减少0.15亿元。合同负债额度趋势上稳步回升，表现了经销商预期正在转向积极。

公司大的工程项目已经完成，未来资本开支减少，现金流情况将得以改善。

投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的EPS分别为2.88元、3.16元、3.58元，参照7月29日收盘价，对应的市盈率分别为12.62倍、11.54倍、10.18倍，给予公司“增持”评级。

风险提示：宏观系统风险，导致二级市场波动加大；白酒消费持续走弱，价格体系下行。

财务报表预测和估值数据汇总

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