海通证券首席经济学家荀玉根：牛市初期波折难免，数字经济是年内第一主线

本文来源：时代周报 作者：黄嘉祥

“目前市场整体趋势已熊转牛，但牛市初期往往会由于基本面不强出现波折，参考历史表现，公募大调仓至少需要1年，建议投资者多加关注成长性更优的行业，以政策+技术双轮驱动的数字经济作为年内第一主线，技术线和策应主线可以分别集中于人工智能和‘中特估’。”

5月27日，在鹏华基金主办的“十九年十九城”上交所ETF高峰论坛上，海通证券（600837.SH)首席经济学家兼首席策略分析师荀玉根作出上述判断。

荀玉根认为，目前中国资本要素积累已较丰厚，中国研发支出占GDP比重明显高于新兴市场；在人力要素方面，中国人口红利优势在慢慢减弱的同时，人才优势正在慢慢显现；在技术要素方面，中国抓住了新能源领域里最主要的两个子板块的发展机遇，分别为太阳能发电（光伏发电）和电动车，不过目前还有半导体等领域技术水平不够。

“GDP是总量，相当于体重，人均GDP就是肌肉。”荀玉根认为，从中长期视角来看，从资本的积累、人口的结构、技术水平三个维度来讲，中国是有希望未来产业结构能够升级，能够把“肌肉”练出来。“远期，中国在练‘肌肉’，从高速增长走向高质量发展；短期，在最差的时候变好，但是变好得有点慢，在温和缓慢变好。”他说。

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对于今年的A股市场走势，荀玉根认为，股市处于上升周期，A股市场资金环境比去年要好一点。外资已经大幅回流，预计2023年流入3500亿元；内资也有所增长，但增长比较慢，基金发行仍缓慢回升，资金流入有个过程。

“结合基本面和资金面，大的定性是市场转势了，去年是往下掉的势头，今年应该是往上走的势头，但市场有波动，过去一段时间的走势让大家感觉市场有点困难，这是很正常的。 从底部回转的趋势叫牛市，牛市的初期是春天，它有波折，历史上都是这样。”荀玉根说，对今年市场整体抱有一种乐观心态，但是具体在看待这个市场要有一些心理准备，中间会有一些波折。

荀玉根表示，每轮牛市初期往往伴随波折，原因在于基本面不强，基本面回升得到数据验证后，才会迎来“戴维斯双击”。整体看，年内市场会慢慢向上，但是这个波折未来还会有，毕竟今年美国加息的副作用可能还没有完全体现，还得警惕副作用显现。美国加息周期后期，需警惕部分欧洲、新兴市场国家的债务风险。当然，平稳过渡也是有可能的。

关于下一阶段关注行业方面，荀玉根认为成长风格更优。2023年最值得（投资）的行业方向就是数字经济代表的TMT方向。从去年底到今年一季度，TMT整体涨得不错，4月份以来整体回调，但下一阶段还有市场机会，机会背后的逻辑在于年度持续上升的板块景气度。

荀玉根解释，从出台一系列的政策规划来看，科技类产业可能是未来一个最重要的抓手，因此在这些行业会有更多的政策和资源投入，投入多，则发展多。而数字经济相关的TMT行业有新的技术进步，技术的突破可能会导致基本面的改善比较明显。

“在细分领域，数字经济、以GPT为代表的人工智能，半导体相关行业的基本面均值得重点关注，中特估概念和消费领域里的结构性亮点也值得重视。”荀玉根认为，半导体本轮周期有望在三季度见底，此后我国AI芯片市场规模复合增速将较为可观；评价中特估企业关注三大要素，如关系国计民生的安全、自主可控类科技成长、现金流充足的高分红；消费领域则关注医药及必需消费品。

荀玉根称，从宏观视角来看，对中国经济远景抱有信心和期待，到2035年，中国有希望把“肌肉”给练出来，从目前的高速增长能够走向高质量发展。目前，最差的时候已经过去了，市场在慢慢恢复初期，要有耐心。对股票市场，因为经济基本面恢复慢，所以过去一段市场走得有些纠结也正常。

“展望下一阶段，数据最终会起来，结构上要落实到基本面，TMT行业有一些机构型的子领域的基本面下半年可能会兑现，消费也有一些领域值得关注。”荀玉根说。

关于2023年ETF的具体配置策略，鹏华基金量化及衍生品投资部总经理苏俊杰在论坛上表示，眼下宏观环境呈弱现实状态，主题行情相对占优，有产业政策不断出台的优势在前，市场目前存在结构性机会。从周期上来看，当前处于新一轮产业周期起点，估值业绩双底部区间，信息科技行业整体beta向上，TMT板块各细分赛道虽表现不一，但新产业周期估值有望继续提升。

苏俊杰表示，目前低利率环境下高股息资产吸引力增强，作为低估值高股息资产的代表，央国企深化改革后价值创造与价值实现能力均大幅提高，能够带来持续性的估值提升；叠加“一带一路”峰会与人民币国际化的催化作用也将为央国企带来新一轮出海新机遇。

苏俊杰建议投资者同时配置“中特估”与TMT方向，充分抓住主线机会。以“哑铃型”策略降低总体波动，改善持有体验；也可以选择以大金融或科创50为投资核心，获取beta收益，同时搭配行业细分赛道增加组合弹性。