海通证券：美欧核心通胀压力仍存

本文来自格隆汇专栏：梁中华宏观研究 作者：李俊、王宇晴、梁中华

·概 要 ·

经济：美联储资产负债表继续收缩，商业银行存贷款规模继续增长。市场降息预期延迟。截至7月1日，CME数据显示市场仍预期美联储大概率7月加息25BP，年内或不会降息，并且预期的降息时点由上周的2024年1月推迟到了2024年3月。10年期美债收益率上升至3.81%，主因10年期美债实际收益率上行。

美国5月核心资本品制造业新订单增速回升。收支仍强，5月美国个人可支配收入维持强劲增长，消费支出也仍处高位。通胀压力仍存，5月PCE价格指数同比增速有所回落，但核心PCE粘性较高。房地产市场仍然承压，5月新房销售有所回升，不过4月房价增速继续负增长。欧洲方面，6月核心通胀压力仍大；就业市场维持强劲，5月欧盟27国失业率创历史新低；景气指数继续回落。

政策：美联储仍坚持鹰派观点，多数决策者预计今年将再加息两次，不排除采取连续加息可能。欧央行7月或继续加息；瑞典加息25BP至3.75%。

美国：经济仍有支撑

美联储资产负债表继续收缩。截至6月28日，美联储资产负债表规模较6月21日下降211.5亿美元。从结构来看，MBS与FDIC使用规模较6月21日当周分别下降152.1亿美元与40.5亿美元，其他流动性支持工具保持相对稳定。

商业银行存贷款规模继续增长。截至6月21日，美国商业银行贷款与租赁规模较6月14日当周上升97.2亿美元，其中小银行贷款与租赁规模上升92.1亿美元，是增量的主要贡献。商业银行存款端规模上升469.5亿美元，大银行存款回升规模较大。

核心资本品制造业新订单回升。5月美国除国防外耐用品新增订单同比增长4.2%，较4月回升2.5个百分点。核心资本品制造业新订单同比增速为2.1%，较4月上升0.3个百分点；环比增速回升0.1个百分点至0.7%。耐用品与核心资本品新订单增速的回升，或反映出美国经济仍具有一定韧性。

收入保持强劲。5月美国个人可支配收入同比增速为8.0%，已连续5个月保持在8%左右，显著高于疫情前的增速（2019年12月为3.3%）。居民收入高增或与劳动力市场维持强劲、薪资增速保持较高增长、以及2023年居民纳税负担降低有关。

消费仍具韧性。5月美国个人消费支出同比增速为6.0%，较4月回落0.6个百分点，但与疫情前相比仍然处于高位，并不算弱（2019年12月为4.5%）。在居民超额储蓄支撑以及收入保持强劲的影响下，美国消费或仍能维持一段时间韧性。

核心PCE压力仍存。5月美国PCE价格指数同比增速3.9%，较4月回落0.5个百分点。但核心PCE同比增速仅较4月小幅回落0.1个百分点至4.6%。这反映当前美国通胀仍具有较高粘性，尤其核心通胀压力仍存。

新房销售持续回升。5月美国新建住房销售同比增速为20.0%，较4月回升8.7个百分点，为2021年4月以来的新高。剔除基数效应后，新房销售两年平均增速仍有3.3%。5月新房销售中位价的同比增速为-7.6%，已连续两个月处于负增长

房价增速继续负增长。4月美国标准普尔/CS房价指数同比下降1.7%，已连续12个月呈回落态势，并已连续两个月处于负增长。在美联储持续加息以及利率高企的影响下，美国房地产市场仍然承压。

市场预期降息时点有所推迟。截至7月1日，市场预期7月加息25BP 的概率由前一周（6月24日）的71.9%上升至86.8%。此外，市场仍预期年内大概率不会降息，预计12月降息的概率由前一周的39.9%下降至14.1%，并且预期的降息时点由上周的2024年1月推迟到了2024年3月。

美债收益率上升至3.81%。截至6月30日，美国10年期国债名义收益率较上一周上升7BP至3.81%。其中，10年期美债实际收益率较上一周上升6BP至1.59%，10年期通胀预期上升1BP至2.22%。

欧洲：核心通胀粘性仍强

核心通胀压力仍大。6月欧元区HICP同比增速回落0.6个百分点至5.5%，为2022年1月以来的新低。不过，欧元区核心HICP同比增速较5月回升0.1个百分点至5.4%，中断了此前连续两个月的下降趋势。核心通胀的居高不下反映当前欧洲通胀压力仍然较大，欧央行短期内或难以停止加息。

失业率维持低位。5月欧元区失业率较4月保持不变，仍为6.5%。欧盟27国失业率为5.9%，较4月数据下降0.1个百分点，创历史新低。整体来看，当前欧洲劳动力市场仍然保持强劲。

景气指数继续回落。6月欧元区19国经济景气指数为95.3，较5月回落1.1，为2022年11月以来新低。尽管前期能源价格回落对经济景气度起到一定支撑，但欧央行持续的加息对经济的抑制作用或在逐渐显现。

政策：美欧央行维持鹰派

美联储仍坚持鹰派立场。美联储主席鲍威尔表示，预计通胀在2023年与2024年不会回到2%的目标水平。多数决策者预计今年将再加息两次，不排除连续加息的可能性，加息的时间和幅度将取决于经济情况。

不过，仍有官员支持暂停加息。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克主张FOMC按兵不动即可；认为美联储维持利率不变，可能也会看到抑制通胀继续取得进展。

欧央行7月或继续加息。欧央行行长拉加德表示，除非前景发生重大变化，否则7月将继续加息。多位官员也表示支持继续加息。欧央行副行长Guindos指出，7月加息已定，9月是否加息将取决于数据。欧央行管委Vasle也表示，若通胀仍然顽固，将需要更多次加息。欧央行管委Simkus表示，欧洲还没有结束加息，不应排除9月加息的可能性。欧央行管委Kazaks认为，欧央行绝不会在2024年上半年下调利率。

瑞典加息25BP。瑞典央行将基准利率上调至3.75%，并表示今年至少还将加息一次。

注：本文来自海通证券于2023年7月3日发布的《美欧：核心通胀压力仍存——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华）》，分析师：李俊、王宇晴、梁中华