四川长虹开始端不住了

作者 | 语晴

编辑|吴玮

一家公司上半年利润暴涨228%，股价却跌了四成，这种反差，本身就说明了问题。

四川长虹2026年中期财报显示，归母净利润16.46亿元，创下2000年以来新高。但市场并不买账。截至9月初，公司股价较年内高点累计下跌近四成，总市值约323亿元，还不及半年582亿元营收的六成。

账面亮眼，但剔除投资收益后，长虹主业录得的扣非净利润只有5174.56万元，同比暴跌67.88%。三百多亿市值的公司，靠主业上半年只赚了五千多万。

这家横跨智能家居、ICT分销、军工连接器、储能等多条赛道的千亿集团，为何营收越做越大，钱却越来越难赚？

长虹这次的利润，主要来自一笔账面收益。2026年上半年，公司录得公允价值变动收益22.14亿元，同比激增492%。来源是参股公司华丰科技的股价大涨。

华丰科技做光电连接器，产品卖给AI算力、新能源汽车、航空航天等领域的客户，股价在2026年7月10日盘中最高触及228.16元，相比2023年6月上市时9.26元的发行价，涨幅相当可观。长虹持股，账面跟着涨。

但账面涨了，口袋不一定鼓。Wind数据显示，不到两个月后，华丰科技股价回落至126.49元附近（截至9月2日），较高点跌去约45%。浮盈随股价走，随时可以缩水。

去掉这块收益，主业的情况并不好看。上半年扣非净利润5174.56万元，二季度单季310亿元营收对应扣非净利润只有2141万元，每100元收入主业只赚约7分钱。这不是今年才有的问题，2025年全年扣非净利润就已同比大跌78.35%，不足1亿元，主业利润已连续两年大幅下滑。

资金层面同样承压，2026年上半年经营活动现金流净额为-36.7亿元，ICT分销垫资、家电存货积压、应收账款居高，钱进来了，但大量卡在经营环节里转不动。

与此同时，营收增速也在放缓。中期营收582.74亿元，同比增速仅2.77%，是近四年中期营收增速的最低点，首次跌破5%。子弹财经梳理发现，除ICT综合服务板块外，其余主要业务营收全线下滑，降幅在2%至31%之间。

账面上赚了历史新高，实际造血能力却在持续收缩，这是这份财报最核心的矛盾。

家电是长虹的老本行，也是当前压力最集中的地方。

智能家居板块2026年上半年营收232.82亿元，同比下滑7.33%。电视的处境最难：2025年销量较上一年减少63万台，毛利率跌至9.86%；2026年上半年销量又少了56万台，收入几乎没有增长。

行业价格战打得激烈，存储芯片价格还在涨，长虹靠压价保量，利润空间被两头挤。奥维睿沃数据显示，2025年长虹已不在全球电视出货TOP10之列。空调同样不好过，上半年营收90.66亿元，同比下滑21.86%，地产持续低迷拖累了需求。

ICT综合服务是眼下集团增长最快的板块，收入占比约42%，上半年同比增长25.47%。依托子公司长虹佳华，公司和微软、阿里云、华为等厂商绑定较深，搭上了AI算力建设的顺风车。

只是这门生意是渠道分销，处于产业链末端，2026年上半年毛利率只有2.79%，做大了营收，利润增厚效果有限。

在新方向上，长虹也有所布局。自研“云帆”AI大模型已获国家备案，植入了旗下电视、空调、冰箱等产品；长虹佳华在低空经济方向有所动作，覆盖农林植保、短途物流等应用场景；特种电源业务面向轨道交通、航天等领域，在高端装备供应链中有一定积累。这些方向有想象空间，但目前多数仍在培育期，短期内难以贡献规模性利润。

费用结构是另一个隐患，2026年上半年销售费用19.28亿元，是同期扣非净利润的37倍。子公司长虹美菱的数据更直观：销售费用7.76亿元，研发费用仅3.37亿元，上半年归母净利润同比下滑86.10%。大量资源押在销售端，产品壁垒却没跟上，这个局面短期内不容易改变。

七大上市平台的分散格局，也是估值长期低迷的原因之一。截至2026年9月3日，6家A股上市平台合计市值约1065亿元，美的单家市值高达6656亿元，差距悬殊。更耐人寻味的是，集团内部市值最高的不是主体四川长虹（约321亿元），而是参股公司华丰科技（约597亿元）。

各平台分散经营，资源难以打通，6家上市公司上半年合计研发费用17.92亿元，平均每家不到3亿元，在技术迭代加速的当下，这点投入很难支撑起真正的产品竞争力。

资本市场的逻辑并不复杂：手里有多少赛道不重要，能不能持续从主业赚到钱才是关键。这也是长虹拿着千亿营收、七个上市平台，市值却长期压在300亿元上下的原因。眼下对长虹来说，比开辟新赛道更迫切的，是把已有的业务做出真实的利润来。