营收连降三年、扣非巨亏153%，王府井的零售生意，怎么越来越难做了？

曾经的国内百货零售龙头王府井（[600859.SH](600859.SH)），在2025年交出了一份让市场大跌眼镜的成绩单。4月23日，公司披露的2025年年报显示，全年营收、净利润双双大幅下滑，公司上市以来罕见地陷入了年度亏损，而更让市场意外的是，支撑了多年的主业，居然在年末直接陷入了巨亏，公司喊了多年的转型，似乎并没有挡住业绩的快速滑坡。营收连降三年、扣非巨亏153%，王府井的零售生意，怎么越来越难做了？

具体来看，据年报数据显示，2025年公司实现营业收入101.50亿元，同比下降10.74%，这已经是公司连续第三年营收下滑了；归属于上市公司股东的净利润为-0.40亿元，同比由盈转亏，而2024年公司还盈利2.69亿元，2023年更是盈利7.09亿元。不过，更关键的扣非净利润数据，才真正暴露了主业的恶化程度：2025年公司扣除非经常性损益的净利润为-1.57亿元，同比大幅下滑了153.09%，这也就意味着，公司的主业，已经彻底陷入了亏损的泥潭。

这也就意味着，公司对外宣称的“转型培育期、短期阵痛”，背后其实是主业盈利能力的彻底崩塌。拉长时间线来看，公司的业绩已经连续三年下滑，营收从2023年的122.24亿元，一路下滑到2025年的101.50亿元，三年时间缩水了超过20亿元；而归母净利润更是从7.09亿元，直接跌到了-0.40亿元，扣非净利润更是从6.36亿元跌到了-1.57亿元，三年时间，主业的盈利彻底清零，还倒亏了1.57亿。

不止于此，分季度的业绩数据，更是暴露了主业盈利的极速恶化。

营收连降三年、扣非巨亏153%，王府井的零售生意，怎么越来越难做了？

细化到单季度层面，公司的扣非净利润正在逐季枯竭，2025年第一季度，公司的扣非净利润还有0.27亿元，到了第二季度，就直接跌到了0.0077亿元，也就是77万元，几乎已经不赚钱了；而到了第三季度，更是只剩0.0073亿元，73万元，主业的盈利已经近乎为零。而进入第四季度，情况更是急转直下，公司的扣非净利润直接暴跌到了-1.86亿元，单季度的巨亏，直接把前三季度的微薄利润全部吞噬，还倒亏了超过1.5亿，这也直接导致了公司全年的扣非亏损。

究其原因，主要系传统百货业态的持续下滑，以及公司转型新业务的培育不及预期。作为国内老牌的百货龙头，王府井过去一直试图通过转型奥特莱斯、免税等新业态，打破传统百货的增长天花板，但从目前的情况来看，这一战略的落地效果，似乎并不理想。

报告期内，受零售市场整体承压影响，公司除奥特莱斯业态外，其他业态营业收入均呈下滑态势，其中百货业态降幅尤为明显。叠加报告期内关闭5家门店等因素，公司的营业收入同比减少了12.22亿元。而更让市场意外的是，新业态的培育期，居然比公司预期的要长的多。

值得注意的是，公司近年来积极推动业态结构调整，大力发展奥特莱斯及购物中心业态，还布局了免税业务，目前已经开业了5家免税门店。但当前的市场环境下，新店的培育期显著延长，短期成本投入尚未转化为效益产出，叠加新租赁准则下长租约门店前期成本偏高，进一步加剧了业绩压力。免税业态作为公司寄予厚望的新增长点，目前的5家门店尚处于市场培育期，客流与销售规模尚未充分释放，仍需持续投入，却没能给公司带来任何的业绩贡献，公司陷入了“两头不占”的尴尬境地——老业务下滑，新业务没贡献。

与之形成鲜明反差的是，为了缓解业绩压力，公司已经拼尽全力在降本增效。据财报显示，2025年公司持续深化降本增效，强化全面预算管控与精细化管理，在人工成本、营销费用、能耗维修及折旧等关键领域实现费用显著压降：人工成本同比减少2.15亿元，广告宣传费、能源费、修理费及折旧费等合计减少约0.80亿元，合计砍了近3亿的费用。但即便如此，这些措施有效缓解了经营压力，却尚不足以完全弥补综合毛利下降的影响，主业的下滑速度，远远超过了公司降本的速度。

不仅如此，分地区的业绩数据，更是暴露了公司的区域困境。华北地区作为公司的大本营，北京地区的营业收入同比下滑了17.38%，毛利率也同步下滑了1.95个百分点；而华南地区的业务，更是直接陷入了亏损，毛利率居然达到了-12.46%，这也就意味着，公司在华南的门店，卖的越多，亏的越多，已经成了公司业绩的最大拖累。

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此外，公司的现金流情况，也暴露了不小的压力。2025年，公司的经营活动现金流净额为19.24亿元，同比下滑了25.35%，主业的造血能力正在快速下滑；而财务费用更是同比暴增了46.93%，究其原因，主要系定期存款减少以及市场利率下行共同影响所致，利息收入的大幅减少，直接推高了财务费用，这也从侧面反映出，公司的资金状况，正在变得越来越紧张。

更严峻的问题在于，公司还计提了大额的商誉减值。受以百货店为主要构成的春天贵阳资产组经营压力加大、业绩快速下行影响，公司基于审慎性原则，计提了7754.60万元的商誉减值，这也直接冲击了公司四季度的业绩，成为了四季度单季巨亏的核心诱因之一。

在传统零售行业深度存量竞争的背景下，当前的百货零售企业，正面临着前所未有的压力，随着电商、社区团购、直播带货等新业态的冲击，传统百货的市场空间正在不断被蚕食，而区域龙头的壁垒，也正在被逐渐打破。对于王府井来说，过去依靠北京大本营、稳定百货门店的好日子，似乎已经一去不复返了。

有业内人士向投资参考网记者表示，王府井当前的困境，其实是传统百货零售企业的一个缩影，过去依靠区域壁垒和稳定的盈利，缺乏转型的动力，而当行业周期下行的时候，就暴露了主业单一、抗风险能力弱的问题，过去稳定的盈利让公司缺乏转型的动力，而当周期下行的时候，新业务的培育又跟不上老业务的下滑速度，就只能陷入了“老业务垮了、新业务没起来”的尴尬境地。未来公司能否通过转型打破困局，仍需时间给出答案。

当曾经的百货龙头，都要靠计提减值来“洗大澡”，传统零售的转型，难道真的只剩关店、减值这一条路了吗？

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