星湖科技收购消化不良净利率4连降 定增夭折债务42亿分红率仍达93%

　　来源：长江商报

　　长江商报记者 沈右荣

　　一次“蛇吞象”后，星湖科技（600866.SH）有点“消化不良”迹象。

　　近期，A股市场上，合成生物概念火爆，星湖科技也因此收获了不少流量，近一个月，股价翻倍。

　　但是，股价翻倍掩盖不了星湖科技的潜在风险。

　　2022年，星湖科技完成了一次“蛇吞象”式并购，将宁夏伊品生物科技股份有限公司（以下简称“伊品生物”）纳入麾下，一举解决了伊品生物因上市未果导致的股东回购困境。收购之后，星湖科技的资产规模、营业收入规模急剧膨胀，但是盈利能力并未同比大幅提升。

　　2023年，公司营业收入超过170亿元，归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）6.78亿元。

　　近四年，星湖科技的综合毛利率、净利率持续下降，2023年毛利率14.05%，为2016年以来最低水平。

　　星湖科技的分红异常。截至2023年底，公司债务42.07亿元，当年，公司分红率却高达93%。

　　收购伊品生物时配套募资失败，星湖科技将如何解压？

　　标的业绩超预期仍存隐忧

　　星湖科技的经营业绩有了明显改善，但仍然有隐忧。

　　2023年，星湖科技实现营业收入173.74亿元，同比下降0.64%；净利润为6.78亿元，同比增长11.45%；扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）为7.27亿元，同比增长520.76%。

　　星湖科技是一家老牌食品添加剂生产企业，1994年8月登陆A股市场。2019年至2021年，公司营业收入从10.50亿元增长至12.35亿元，增长较为缓慢；净利润则呈小幅下降趋势，分别为1.50亿元、1.49亿元、1.06亿元。

　　2022年，星湖科技进行了一次重大资产重组，并购标的为伊品生物。

　　伊品生物为星湖科技控股股东广东省广新控股集团有限公司（简称“广新控股”）旗下公司。伊品生物上市遇阻，导致其早年间与多名股东签订的对赌协议回购条款触发。

　　在这一现实背景下，星湖科技印证了市场猜测，“蛇吞象”式并购伊品生物，后者也因此间接完成借壳上市，避免触及回购。

　　根据此前披露的重组方案，星湖科技通过发行股份+支付现金的形式，购买伊品生物99.22%股权，交易作价约53.76亿元。其中，股份支付比例约为85.28%；现金支付比例约为14.72%，约7.92亿元。

　　对于现金支付的部分，星湖科技拟通过定增进行募集，募资总额不超15亿元。定增募资成功与否，不影响前述并购。

　　收购事项顺利完成，伊品生物成了星湖科技控股子公司。

　　当时，广新控股、宁夏伊品投资集团有限公司（以下简称“伊品集团”）以及铁小荣承诺，2022年至2024年，伊品生物实现的扣非净利润分别不低于4.14亿元、3.78亿元和4.09亿元。

　　2022年、2023年，伊品生物均超额完成了承诺业绩，实现的扣非净利润分别为10.52亿元、6.75亿元，完成率分别为254.13%、178.58%。

　　伊品生物的业绩超出预期，带动星湖科技的业绩数据好看了很多。

　　2022年，星湖科技实现的营业收入、净利润分别为174.86亿元、6.08亿元，同比增长329.51%、299.85%。2023年底，公司资产总额约为144亿元。

　　不过，虽然资产总额、营业收入、净利润均有明显增长，但星湖科技仍然有潜在风险。

　　从伊品生物方面看，2023年，其扣非净利润6.75亿元，较2022年减少3.77亿元，同比下降幅度达35.84%。

　　近几年，星湖科技的综合毛利率、净利率持续下降。2019年，公司综合毛利率为35.09%，2020年至2023年分别为33.06%、24.80%、17.65%、14.05%；2019年，公司净利率为14.25%，2020年至2023年分别为13.32%、8.62%、6.77%、3.95%。

　　股价翻倍股东开始减持

　　星湖科技通过收购增厚了业绩，但毛利率、净利率持续下降，隐患不容忽视。此外，公司财务压力也很明显。

　　2022年，星湖科技收购伊品生物时，原本安排的配套募资12亿元计划夭折。

　　公告显示，2023年9月25日，星湖科技启动配套融资，发行价格为4.31元/股，当年10月16日完成了15亿元的资金募集，承销商已经将扣除发行费用后的资金划拨至星湖科技账上。

　　然而，板上钉钉的事情还是变了。当年10月25日，星湖科技公告，终止定增发行事项，原因是，闫小龙和闫晓林两位董事（伊品生物原实控人）认为发行价低于发行股份购买资产定价，损害上市公司原股东的利益。最终，定增终止，募集的资金返还。

　　如此一来，星湖科技的财务压力大增。2021年，星湖科技的财务费用为0.77亿元，到2022年，猛增至3.32亿元。

　　2023年，公司财务费用为1.76亿元，同比下降46.99%。主要原因系利率下降导致利息支出减少且当年汇兑收益增长。据此解释，公司债务规模明显减少。

　　2023年底，星湖科技的有息负债达42.07亿元，而货币资金只有14.19亿元。

　　奇怪的是，尽管星湖科技财务压力较大，但是2023年，公司仍然分红6.31亿元，占当年净利润的93.13%。

　　备受关注的是，星湖科技的股东开始减持了，减持的股东则是并购标的伊品生物原控股股东、实际控制人。

　　5月15日晚间，星湖科技披露，伊品集团及其一致行动人铁小荣合计持有公司约3.27亿股股份，占公司总股本的19.69%，这些股份全部来源于发行股份购买伊品生物取得。伊品集团及一致行动人铁小荣拟于减持公告发布15个交易日后的3个月内，通过集中竞价交易方式进行减持，减持公司股份不超过1661.47万股，即不超过公司总股本的1%。

　　如果以星湖科技5月15日收盘价7.52元/股计算，顶格减持的话，伊品集团及一致行动人将套现约1.25亿元。

　　备受关注的是，上述减持计划发生在星湖科技股价翻倍上涨后。

　　受合成生物概念影响，近一个月，星湖科技的股价从3.83元/股上涨，5月10日达到8.78元/股的高点，翻了一倍多。

　　实际上，今年1月12日至5月9日，伊品集团及铁小荣通过大宗交易已合计减持了3190万股股份，套现2亿元左右。