【华言金语0828】工业企业利润点评&财政数据点评&远东股份公司快报
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宏观&金融&地产团队：华金证券-宏观-事件点评-费用成本消长，“节流”不如“开源”-工业企业利润点评（2024.7）
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宏观&金融&地产团队：华金证券-宏观-事件点评-歉收同时支出加速，国债融资还需加力-财政数据点评（2024.7）
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电新团队：华金证券-电新-远东股份-公司快报-盈利能力承压，智慧机场前景可期
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电新团队：华金证券-电新-福斯特-公司快报-光伏胶膜领域成本控制能力强，电子材料业务进入高速发展期
宏观&金融&地产团队
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华金证券-宏观-事件点评-费用成本消长，“节流”不如“开源”-工业企业利润点评（2024.7）
7月工业企业利润围绕较低的增速中枢略有上升，主因费用进一步削减，但同时成本出现反弹，内需乏力营收低增，改善难以持续。7月工业企业利润累计同比3.6%，单月同比再度略升0.5个百分点至4.1%，仍处于较低区间。当月利润微升的主要原因是降息等带动的费用率下降，7月下旬央行实施10BP短期政策利率下调，并引导LPR同幅度下行，企业财务费用压降的同时，投资收益等非经常性收益亦有改善，累计费用率较6月下行0.02个百分点至8.41%，费用对利润的贡献大幅上行7.3个百分点至+4.7个百分点；其他非经常性利润贡献大幅提升9.0个百分点。费用节支的同时，国际原油价格的阶段性回升阻断了延续两个月的成本下降过程，7月累计成本率同比大幅提升0.09个百分点至85.33%，营业成本对利润的贡献转为较深的负面拖累。此外，7月基建投资增速明显下滑，地产投资持续低迷，商品零售低位徘徊，内需持续处于偏弱阶段，出口增速亦转为下行，营业收入同比持平于上月2.9%的偏低水平，而内需和营收才是最具持续性的利润拉动因素，当前动能尚未明显增加。
极端高温带动煤价修复，采矿业利润改善同时公用事业利润相应高位回落，制造业累计利润增速持平、行业分化显著。三大工业行业中，7月采矿业累计利润同比跌幅进一步收窄1.3个百分点至-9.5%，制造业持平于5.0%，公用事业再度下行3.0个百分点至20.1%。其中，采矿业利润的改善推动力仍然主要来自于极端高温天气用电需求增长带动的煤炭价格低基数下的同比修复。而电价保持稳定，公用事业利润再受燃煤成本挤压。制造业则继续维持内部行业分化的特点，据统计局披露，锂离子电池制造、半导体器件专用设备和智能消费设备等制造业利润同比分别增长45.6%、16.0%和9.2%，是拉动工业企业利润增长的主要行业。
7月实际产成品库存增速再度小幅向上，本轮补库存阶段斜率罕见地相当平缓，L型而非V型的库存周期右侧持续佐证企业对未来需求展望仍存担忧。7月名义产成品库存同比再度上行0.5个百分点至5.2%，因PPI跌幅与上月持平，扣除价格因素，7月实际产成品库存同比同步小幅回升0.5个百分点至6.0%，而过去12个月实际库存同比仅在4.7%-6.0%的相当狭窄区间内波动，本轮温和补库存阶段斜率之平缓是历史上比较罕见的。这显示出在房地产持续探底、地方债务风险加速化解的当前阶段，企业对于未来内需的展望持续存在一定的担忧。库存周期的逻辑当前是从属于工业品内需的长期结构性逻辑之下的。
7月工业企业利润结构充分显示出成本和费用压降的“节流”逻辑更多呈现暂时性特征，扩张内需的“开源”逻辑才是根本性改善企业经营的长期力量。兼顾稳总量和优结构的内需主要在于耐用品消费而非地产基建投资，中央财政在一般公共预算内的加码发力是更具现实性和战略性的最优选项。6-7月工业企业利润连续温和改善的原因分别来自成本和费用的大幅压降，但前者随国际原油价格波动对应起伏，缺乏主观能动性；后者所依赖的货币宽松在主动去杠杆阶段因稳汇率目标的坚持而空间狭窄。两者均非可持续因素，主要受需求、特别是内需驱动的营业收入才是最主要的、可持续推升企业利润和信心的力量来源。但在房地产和地方债务双重风险加速化解的现阶段，居民和企业资产负债表同步内生性扩张放缓，地方政府动用金融杠杆能力削弱，唯有中央财政在一般公共预算内大规模加码发力才是更具现实可操作性和政策空间的最优选项。在近期中央财政决定腾挪出部分特别国债资金用于两新补贴的基础上，考虑到年初至今财政持续歉收，年内以及更长时间维度来看，可能仍需增发普通国债以及扩大赤字率以对一般预算支出和促进消费形成更有力有效的拉动。
风险提示：内需改善幅度弱于预期风险。
>>以上内容节选自华金证券2024年8月27日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-事件点评-费用成本消长，“节流”不如“开源”-工业企业利润点评（2024.7）》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
宏观&金融&地产团队
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华金证券-宏观-事件点评-歉收同时支出加速，国债融资还需加力-财政数据点评（2024.7）
投资要点
一般公共预算：高基数消退但低通胀仍导致财政收入负增长，去年增发国债对应的预算内水利工程投资拉动财政支出加快。7月一般公共预算收入同比跌幅较6月收窄0.7个百分点至-1.9%，但仍然低迷，明显低于年度预算增速。随着2023年上半年缓税到期集中缴税导致的高基数效应消退，企业所得税同比跌幅大幅收窄21.8个百分点至-4.9%，并带动税收收入同比跌幅收窄4.6个百分点至-4.0%。但由于低通胀环境下产品价格和企业利润、居民收入增长乏力，增值税、企业所得税、消费税等直接相关的税种收入仍为同比负增长，一般预算财政歉收的局面并未因基数趋于正常而明显改善。扣除缓税集中到期等暂时性基数扰动，7月一般预算收入同比为-0.5%，较6月跌幅仅小幅收窄0.5个百分点，但整体仍延续了年初以来的下行趋势。主要来自国有企业和国有资产经营绩效的非税收入，7月对一般预算收入同比的贡献也大幅减少了2.3个百分点。当前一般公共预算收入歉收的形势实际上已经颇为严峻。而与此同时，7月一般预算支出同比却大幅改善9.5个百分点至6.6%，达到今年以来次高水平，从结构上来看，农林水、城乡社区、节能环保相关支出的改善幅度最大，显示去年增发万亿国债对应的水利等项目正在持续加速落地。
政府性基金预算：开发商拿地持续谨慎拖累土地出让金收入跌幅扩大。今年以来陆续推出的房地产市场限购政策放松目前为止对于地产需求的刺激程度比较有限，造成开发商对未来需求相当谨慎的展望未发生根本性扭转，保障房收储进展不快，土地出让市场仍然冷清。7月政府性基金收入同比跌幅再次加深1.2个百分点至-33.6%，其中，土地出让金收入跌幅扩大5.0个百分点至-40.3%，创2017年以来新低。而政府性基金支出、以及其中的土地出让收入相关支出同比跌幅分别收窄6.1、9.9个百分点至-5.0%、-6.5%，尽管对企业贷款形成一定替代支持效果，但考虑到7月企业中长贷内生性加速降温，年内基建投资增速预计仍难大幅推升。
广义财政融资：地方债务风险加速化解阶段对基建项目盈利能力提出较高要求，并对政府债务融资速度形成压制，7月地方政府债券发行再度趋缓。7月地方政府累计债务融资进度较6月提升5.5个百分点至43.9%，地方政府债券发行有再度趋于放缓的迹象。结合7月基建投资大幅降温的情况综合分析，在当前地方债务风险加速化解的阶段，专项债和超长期特别国债对基建项目本身的盈利能力提出更高的要求，满足高标准的项目或并不十分充分，并因此可能导致专项债发行难以连续大幅提速。地产基建同步去杠杆阶段，一般预算内加码补贴以促进消费可能是更具可持续性的政策方向，近期超长期特别国债腾挪3000亿加码两新是一次额外的尝试，但以政府性基金预算内融资腾挪用于一般预算支出并不具备政策可持续性。
持续歉收背景下的支出加速意味着可能需要以更大力度的融资进行保障，当前看来年内再度增发预算内一般国债不失为可行的政策选项。当前地产、基建两方面同步去杠杆是政策主动而为的风险缓释措施，这两大领域不宜通过货币政策过度宽松操作形成政策信号反复，而且即便刺激预计效果也已经大幅弱化，中央财政加码补贴以提升居民消费信心可能是当前最具现实性和可操作性的政策选项。但通胀低位徘徊对企业利润和居民收入形成拖累，并传导为今年以来持续的一般公共预算结构性歉收压力；房地产去杠杆阶段土地出让金又拖累政府性基金收入跌幅趋于扩大。近期特别国债中腾挪资金加码两新的操作可稍缓和一般预算的困难，但难以改变广义财政融资缺口扩大的趋势。考虑到政府投资项目收益的高标准不会轻易松动，年内可能仍需增发普通国债以对一般预算支出和促进消费形成更有力有效的拉动。
风险提示：一般公共预算支出弱于预期导致消费需求刺激力度不及预期风险。
>>以上内容节选自华金证券2024年8月26日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-事件点评-歉收同时支出加速，国债融资还需加力-财政数据点评（2024.7）》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
电新团队
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华金证券-电新-远东股份-公司快报-盈利能力承压，智慧机场前景可期
投资要点
事件：公司发布2024年中报。报告期内，公司实现营收113.45亿元，同比增长9.41%；归母净利润-1.30亿元，同比-140.66%；扣非归母净利润-1.35亿元，同比-147.07%。
点评：
智能缆网业务持续推进，盈利能力承压。公司2024H1实现归母净利润-1.30亿元，同比-140.66%，其中24Q2实现归母净利润-1.54亿元，同比-177.80%，盈利能力承压较大。24H1智能缆网实现营业收入102.87亿元，同比+5.98%，净利润1.55亿元，同比-72.78%，净利润大幅下滑主要系铜价上升影响线缆毛利率（24H1为10.99%，同比-3.38pct）。同时，获超千万合同订单104.12亿元，在手订单充沛。公司持续推进远东南通海缆数智灯塔工厂等重大产业项目建设，积极参与武汉-南昌1000kV特高压交流输电工程、金上-湖北±800kV特高压直流输电工程、肇庆市大鼎广场2000kVA新能源城、苏州古城区一流城市配电网和瓜州北大桥申曦330kV升压站及送出线路工程等项目。此外，在清洁能源领域全面布局，把握电力设备出口机遇，参建亚洲巴基斯坦Yunus textile国际风电场、亚洲土耳其Mutlur国际风电场、埃及GOS II国际风电场等重大项目。5月份以来，铜价已显著回落，在两网投资显著增加及新型电力系统建设加速的背景下，看好智能缆网业绩修复。
锂电竞争加剧，机场业务值得期待。24H1智能电池实现营业收入4.91亿元，同比+116.30%，净利润-3.45亿元，同比-30.14%，获超千万合同订单11.20亿元，同比+414.96%。净利润下降主要系锂电铜箔行业竞争加剧，加工费价格下降导致成本上升。公司加快储能市场开拓，在荷兰设立仓储基地、法兰克福建立新营销中心、深圳成立远东大湾区总部，持续推进“缆储一体”战略实施，签署电摩市场订单，实现西宁曹家堡国际机场、保加利亚、江苏曼优利等工商储项目交付。铜/铝箔领域，持续深化与宁德时代等战略合作，推进产品结构向4.5μm/5μm/6μm中强/高抗/高延等升级，与无锡先导、三孚新科签署战略合作协议。智慧机场方面，24H1京航安实现营业收入5.47亿元，同比+36.28%，净利润0.36亿元，同比-11.71%，获超千万合同订单17.91亿元，同比增长150.00%。京航安在机场助航灯光、空管弱电工程等行业细分领域持续保持竞争优势，市场占有率持续提升，已累计承建国内外160多个军民航机场的近700个项目。其中，获长沙机场改扩建工程飞行区助航灯光工程，创公司单项工程中标额新高；合肥新桥国际机场航站区扩建工程弱电系统工程，创公司弱电系统工程中标额新高；济南遥墙机场二期改扩建工程西飞行区助航灯光工程，进一步巩固了公司华东地区市场优势。在航空强国、低空经济、“一带一路”等发展机遇下，机场业务未来可期。
研发投入加大，回购+增持彰显股东信心。2024H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.23%/2.37%/3.13%/1.57%，同比变动分别为-0.10/+0.08/+0.22/-0.01pct，总体上保持稳定。24H1研发投入3.55亿元，同比+17.59%。员工数量8,506人，同比增加291人，员工人均收入同比+8.31%。此外，公司持续推动“提质增效重回报”行动方案，拟回购公司股票1.5亿元-2亿元；同时董事长蒋锡培先生拟增持公司股票3,000万元-5,000万元，彰显了对公司未来发展前景的信心与对公司价值的认可。
投资建议：公司是电缆行业龙头企业，将受益行业集中度提升，海缆技术储备多年，有望贡献新增量；电池行业竞争加剧，公司已制定差异化竞争策略，预计待碳酸锂价格逐步企稳后行业迎来修复，有望实现减亏并逐季改善。智慧机场业务订单饱满，前景可期。考虑到行业竞争状况，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.55亿、7.51亿及10.18亿；EPS分别为0.21元、0.34元及0.46元；对应PE分别为18、11及8倍，维持“买入”的投资评级。
风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、新品研发低于预期；3、行业竞争加剧。
>>以上内容节选自华金证券2024年8月27日已经发布的研究报告《华金证券-电新-远东股份-公司快报-盈利能力承压，智慧机场前景可期》（分析师：张文臣、周涛、申文雯；执业编号：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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华金证券-电新-福斯特-公司快报-光伏胶膜领域成本控制能力强，电子材料业务进入高速发展期
事件：公司发布2024年半年报，报告期内，公司营业收入107.6亿元，同比增长1.4%，归属于上市公司股东的净利润9.3亿元，同比增长4.9%。
光伏胶膜领域成本控制能力强，海外资源优势显著：报告期内，公司光伏胶膜销售量138,906.40万平方米，同比增长43.61%，营业收入987,854.34万元，同比增长3.79%。公司光伏背板销售量6,778.15万平方米，同比下降18.26%，营业收入41,478.99万元，同比下降43.53%。2024年是光伏行业非常艰难的一年，行业进入产能出清阶段，各类光伏产品的价格也快速下跌，多家光伏企业持续发生亏损。由于公司所在的光伏胶膜环节市场格局较好，并且公司在光伏胶膜领域的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著，2024年上半年公司全球市场占有率有所提升，盈利情况相对平稳。
电子材料业务进入高速发展期：电子材料主要产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜。报告期内，公司感光干膜销售量7,366.51万平方米，同比增长35.83%，营业收入27,537.27万元，同比增长26.92%。PCB在现代电子设备中扮演着核心的角色，它具有给电子元件提供支撑、连接元件形成电路、信号传输、散热管理、封装和保护、灵活设计、电磁兼容以及减少电磁干扰等重要作用，是几乎所有电子设备的基础必需品。公司目前客户已经覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子、生益电子、世运电路、东山精密、建滔集团、南亚电路板、瀚宇博德、定颖、志超等行业知名客户，产品适用于酸蚀、碱蚀（图形电镀）及m-SAP工艺，覆盖软板、软硬结合板、高多层、HDI等产品需求，并围绕AI等芯片高端需求提升至BGA、PKG等载板应用领域。
功能膜材进入销售放量阶段：功能膜材料主要产品为铝塑膜和RO支撑膜。报告期内，公司铝塑膜销售量560.60万平方米，同比增长35.54%，营业收入5,890.02万元，同比增长26.52%。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段，顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户，未来随着产能扩张和客户拓展，有望进一步提升行业排名。RO支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可并形成批量化销售，公司在水处理等工业应用领域继续发力，同时不断完善公司自主研发的生产设备，从配方、工艺和设备多个角度进行改进，不断提升支撑膜的产品性能。
投资建议：考虑到胶膜价格下行，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为19.32、24.12及28.99亿元，对应EPS分别为0.74、0.92及1.11元/股，对应PE分别为19.8、15.9及13.2倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、光伏行业波动风险、原材料价格波动风险
>>以上内容节选自华金证券2024年8月27日已经发布的研究报告《华金证券-电新-福斯特-公司快报-光伏胶膜领域成本控制能力强，电子材料业务进入高速发展期》（分析师：张文臣、周涛、申文雯；执业编号：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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