【华创食饮】中炬高新：保持战略定力，渐进优化改革
公司发布2024年年报。2024年实现总营收55.2亿元，同比+7.4%；归母净利润8.9亿元；扣非归母净利润6.71亿元，同比+28.0%。单24Q4实现营收15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.17亿元；扣非归母净利润1.19亿元，同比+93.9%。
美味鲜同比小幅增长，加上土地征收补偿2.9亿确认报表，全年营收同比+7.4％
24年美味鲜营收实现50.8亿，同比+2.9％，24年经销商净增470个至2554个，其中分产品来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别同比-1.5％/-0.2％/+27.0％/-11.9％；分地区来看，东部/南部/中西部/北部分别同比+6.0％/持平/-6.7％/-1.0％；而分销售模式来看，分销/直销分别同比-1.0％/+26.4％，直销增长较多主系线上营收高增带动。此外年内公司完成中山站及周边土地的征收工作，总征地价款2.93亿元确认报表、进一步贡献营收增量，最终公司全年营收同比+7.4％。而单24Q4美味鲜实现营收12.7亿元，同比+11.0%，一是受益于春节提前备货，二是食用油给予促销拉动、单Q4营收同比翻倍，再加上征地补偿集中在Q4确认，带动24Q4营收录得较高增速。
24年利润下滑主系23年冲回计提预计负债，实际美味鲜盈利同比有所提升。24年利润同比下滑较多，主要系23年冲回计提预计负债、导致基数较高，实际扣非利润率有所改善。24全年美味鲜实现毛利率36.98%，同比+4.3pcts，其中绝大部分是原材料（黄豆、添加剂、I+G 等）和部分包装物采购单价下降影响。而费用端，美味鲜销售/管理/财务费用率均有一定程度提升，而研发费用率同比-0.4pcts（主系阳西美味鲜研发项目投入减少），最终归母净利率录得13.9％，同比+1.8pcts。此外公司总部确认2.14亿元征地收益，亦带来部分利润增量。而单24Q4美味鲜毛利率35.6％，同比+2.9pcts，环比有所回落主系产品结构调整影响，归母净利率在11.8％左右，同比仍有小幅提升。
25年主业继续渐进优化，若调整得当、后续有望恢复增长，而并购、少数股权收回则进一步提供报表弹性。25年作为公司上市30周年，也是三年战略的“造势之年”及承上启下之年，公司将力争实现以下三大目标，一是落地产业并购，完成至少一起产业并购，补齐短板或空白品类；二是实现营收持续增长，目标实现不低于同行业的增长水平；三是构建包括精细营销、持续创新、精益运营等在内的三大核心基础能力。年初至今，公司着重纾解渠道压力，目前库存基本回落至安全水位，25Q1考虑24Q1高基数、24Q4集中发货等，预计报表仍有一定压力，但Q2伴随基数降低、渠道恢复，公司经营状态有望环比改善，若后续产品、渠道策略更加精准，管理及团队状态进一步改善，则公司营收端仍有望恢复到较快增长，而利润端一是考虑厨邦少数股权收回，贡献6-8千万利润，二是成本红利有望延续，三是并购有望年内落地，预计报表端弹性仍可延续。
投资建议
24年坚定战略，25年优化改革，维持“强推”评级。24年公司经营有得有失，但依旧保持改革定力、坚定战略信心，25年进一步深化改革，若调整得当则有望恢复一定增长，再加上利润报表具备向上弹性，若后续基本面环比改善，公司估值具备一定修复空间。基于此次年报，同时考虑潜在并购收入影响，我们调整25-26年 EPS预测为1.15/1.32元（原预测为1.23/1.48元），并引入27年EPS预测为1.45元，当前对应P/E估值18/16/15倍。若扣除土地补偿及并购贡献后，预计25年营收55.2亿，归母净利润8.6亿，维持目标市值/目标价约245亿/31.35元，对应25年主业利润约26倍（同时考虑地产估值20亿左右），维持“强推”评级。
风险提示
下游需求低迷；市场竞争加剧；食品安全问题等。
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，
8
年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，
2020
年加入华创证券。
2021-2024
年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中
2024
年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和
21
世纪金牌分析师等评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀