妙可蓝多的收缩“御寒”

阵痛拖延了前进

作者：刘艺晨

编辑：松壑

乳品企业的产能收缩还在上演。

12月18日，妙可蓝多（600882.SH）宣布终止了与现代牧业的一项产能投资合作。

这项合作始于两年前。

2022年12月，妙可蓝多与现代牧业（1117.HK）宣布拟共同出资设立“好多牛牧业科技发展有限公司”，注册资本5.1亿元。其中，妙可蓝多拟认缴出资2.04亿元，持有合资公司40%股权。

该合资企业曾计划对低碳环保生态牧场的建设或收购，并在市场同等条件下优先保障妙可蓝多的奶源需求。

作为主打奶酪棒等大单品的奶酪企业，妙可蓝多在原材料环节依赖进口原制干酪，对供应链的掌控力较弱。彼时通过合作投资实现奶源的优先“保供”，被其视为应对原料价格波动风险之举措。

可近两年来，这场合作不仅未取得实质进展，还最终以叫停收场。

但供应链带给成本的影响犹在——妙可蓝多CEO柴琇曾在2024年中国企业家商界木兰年会上表示：“去年因为供应链问题，我们成本上涨了过亿”。

2023年，受原材料市场行情变动及汇率波动影响，妙可蓝多净利润0.64亿元，同比下降53.9%。

不过柴琇同时表示：“妙可蓝多已经在奶源供应链上找到不完全依赖进口的办法。”

对于未来如何平抑原材料成本波动给利润造成的影响，信风（ID：TradeWind01）就此询问妙可蓝多相关人士，截至发稿并未收到回复。

在妙可蓝多增长与利润困境的背后，妙可蓝多、现代牧业乃至背后的蒙牛乳业（2319.HK）都在发生显著变化。

曾经牵头蒙牛入驻妙可蓝多的卢敏放，已从蒙牛乳业总裁、妙可蓝多董事长的位置离开，妙可蓝多则从昔日的高增长状态，陷入了供需失衡的尴尬。

今年7月，蒙牛奶酪正式并表妙可蓝多。东吴证券分析师孙瑜、周韵在研报中表示，未来随着协同深化，妙可蓝多有望借力蒙牛加速C端下沉和B端开发。

定价资金正在表达一些有望见底的乐观，“924行情”以来，妙可蓝多股价已反弹超64%。

不过乳制品行业的“冬天”未过，市场参与者们面临的挑战依旧严峻。

01

募投再延期

这并非妙可蓝多对于资本开支的首次刹车。

不久前的12月13日，妙可蓝多宣布募集资金投资项目再延期——3个原计划2023年投产的项目，如今延期到了2026年底。

原因在于，当下的市场需求已经无法承载如此庞大的投产规划。

2023年，妙可蓝多奶酪销量同比下降17.44%，公司奶酪棒、马苏里拉、其他奶酪的产能利用率分别为27.34%、53.22%、33.12%，较上年降幅均超过15个百分点。

遭遇延期的募投资金源于2021年向蒙牛增发的再融资，后者正是在该时点成为妙可蓝多的第一大股东。

截至11月30日，30亿元定增款项中已投入项目14.5亿元，余下资金，则被公司通过投资理财方式进行着现金管理。

妙可蓝多预计，未来一年可用于现金管理的暂时闲置资金恐怕将超30亿元，其中自有、募集资金分别不超过15亿元、17.5亿元。

投产的主动减速，足见妙可蓝多对市场供需的预判。

尼尔森数据显示，我国奶酪市场增速在 2020 年达到高点后开始放缓。2020-2022年，全国奶酪零售端销售额分别为32.38亿元、41.92亿元、43.37亿元，增速分别为29.5%、3.5%、3.5%。

过去数年，市场容量增长跟不上竞争对手增加的速度，一触即发的价格战也对妙可蓝多的业绩产生影响。

马上赢对线下零售渠道的监控数据显示，今年三季度，奶酪类目新品SKU数量占整体SKU比例接近30%，上新速度在乳品中一骑绝尘的同时，整体销售额、销售均价却同比去年下跌了15.23%、9.87%。

2023年，妙可蓝多营收、净利双降，分别同比下滑16.16%、53.9%；2024年前三季度，营收达35.94亿元，同比减少9.4%；不过0.85亿元的归母净利润，却较上年同期实现了大幅扭亏。

刨除并表蒙牛奶酪的因素外，这或许是妙可蓝多去年以来收缩和控费的结果。

2024年上半年，妙可蓝多广告促销费用同比下降24.1%至2.55亿元，仓储费用同比下降27.3%至1433万元。

经销商和员工数量也在减少。

2023年，妙可蓝多的在职员工由2022年底的3034人缩减至2556人，减员478人；经销商数量由5218家降至5036家，减少182家。

截至2024年6月30日，妙可蓝多经销商数量仅4790家，半年时间里再度砍掉246家。

儿童奶酪棒给行业带来的增长红利或已接近尾声，妙可蓝多开始寻找能带来增量的新方向。

今年7月，妙可蓝多CEO柴琇在第五届中国奶酪产业发展研讨会上表态，中国奶酪市场空间扩容存在三个方向：一是构建“喝奶”与“吃奶”并行的发展新格局；二是主食、辅食与休闲食品并行的消费新场景；三是To C与To B并行的渠道新特色。

妙可蓝多今年10月在回答投资者互动平台提问时表示，公司在奶酪收入上，C端占比约60%，B端占比约40%。

面向成人奶酪消费市场，2024年，妙可蓝多推出了花酪棒、手撕奶酪、鳕鱼奶酪、一口奶酪等新品，并选中流量明星王一博作为代言人。

在B端奶酪市场的布局方面，据妙可蓝多2024年半年报披露，公司在全国范围内拥有400余家经销商，面向西餐、烘焙、茶饮咖啡、工业和中餐五大渠道。

睿农咨询创始人侯军伟告诉信风（ID：TradeWind01），由于当前国内奶价处于相对低位，国产奶酪相比进口产品具备相对成本优势，“但考虑到国内外奶酪供应链成熟度的差距，这种优势难以一直持续”。

2024年上半年，妙可蓝多餐饮工业系列营业收入同比上升13.77%，即食营养系列和家庭餐桌系列收入同比下降6.17%、1.23%。

但来自B端餐饮客户的收入占比提升后，总体毛利水平有所下降。

2024年上半年妙可蓝多整体毛利率为34.47%，相比2021年末下滑近4个百分点，其中奶酪毛利率从48.51%降至39.39%。

02

“靠不住”蒙牛？

开支收缩的B面，妙可蓝多未必能等到来自蒙牛的下一次“输血”。

2024年，蒙牛管理层更替，卢敏放辞任蒙牛乳业总裁。

任期内，卢敏放任期通过外延并购建立起蒙牛庞大的业绩版图，其中包括对“奶酪第一股”妙可蓝多的收购。

2020年以来，蒙牛通过多次资本运作入主妙可蓝多。截至三季报公告时，蒙牛对妙可蓝多的持股比例达36.63%。

截至12月20日收盘，妙可蓝多股价报20.81元，另据天风证券分析师吴文德测算，蒙牛对妙可蓝多的持股成本在30元以上。这意味着蒙牛的该笔投资亏损幅度或超30%。

今年8月的中期业绩会上，蒙牛新任总裁高飞提出要“严格控制各项资本支出，持续提升自有现金流，提高分红的能力”。

目前来看，蒙牛各业务板块面临不同的挑战。2024年上半年液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪板块收入分别下滑12.92%、21.77%、13.67%、6.29%。

原奶过剩的问题目前仍困扰行业。今年，多家乳企都对外提到了要纾解上下游关系，优化市场调控政策、化解供需矛盾。

乳制品行业分析师宋亮认为，本轮行业的库存清理已经持续了大半年的时间，头部企业主动控制发货节奏，一边收奶、一边喷粉储存，“每吨喷粉预计会对企业形成2-3万元的资金占用”。

这些因素显著影响了企业近期的业绩表现。2024年上半年，蒙牛乳业营收、净利双降；经营业务产生的净现金流量同比下降44.4%。

民生证券、招商证券等多家机构均在近期研报中预计，原奶行业有望在2025年达到供给平衡。

“目前，液奶的渠道库存情况有所缓解，价盘在逐步恢复。但消费的恢复还需要一定的时间。”宋亮表示：“由于去年两节期间销售不佳，商家今年的备货非常谨慎。”

蒙牛自身的日常经营开支也在缩减。2024年上半年，蒙牛“产品和品牌宣传及行销费用”同比下降12.1%；行政费用同比下降11.1%。

截至2024年上半年，蒙牛员工从去年底的46064人减少至43000人，减少3064人。

对于蒙牛来说，妙可蓝多凭借其在奶酪领域的先发优势，补齐蒙牛在该领域的拼图，但其自身陷入增长困境，尚未形成蒙牛液奶外的重要业务支柱。

今年7月，妙可蓝多完成了对蒙牛奶酪资产的注入。截至第三季度末，妙可蓝多经销商数量为7648家，较比上一季度并表蒙牛奶酪前增加了2858家。

针对双方合并后的协同发展，妙可蓝多在三季度业绩会上透露：公司与蒙牛奶酪各自To C的经销商，已实现相互代理妙可产品与蒙牛奶酪产品；To B端的经销商，正在规划协同。

原材料采购方面，除通过以量换价实现成本优势外，还将借助蒙牛集团的海外资源发挥协同作用。

不过蒙牛奶酪此前也处亏损状态。公告显示，2023年和2024年一季度，蒙牛奶酪净亏损分别为337.4万元、295.2万元。

伴随着缩产、控费等动作，背负蒙牛希望的妙可蓝多，能否继续在增长乏力的奶酪市场触底回暖，正待观望。

（转自：信风TradeWind）