【中原晨会1106】市场分析：电网能源行业领涨、月度策略：增配价值资产、汉威科技&国投电力季报点评专题研究

（来源：中原证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期重点研报目录

【中原策略】市场分析：电网能源行业领涨 A股低开高走

【中原策略】月度策略：增配价值资产，等待成长资产性价比回归

【中原电子】汉威科技(300007)季报点评：不断丰富具身智能传感器产品矩阵，持续提升智能仪表产品竞争优势

【中原电力及公用事业】国投电力(600886)季报点评：火电发电量降幅较大营收短期承压，成本管控支撑业绩稳定

主要内容

【中原策略】

市场分析：电网能源行业领涨 A股低开高走

周三A股市场低开高走、小幅震荡上行，早盘股指低开后震荡上行，盘中沪指在3946点附近遭遇阻力，随后股指维持震荡，午后再度上扬，盘中电池、光伏设备、电网设备以及煤炭等行业表现较好；保险、软件开发、生物制品以及半导体等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.22倍、49.13倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周三成交金额18946亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。当前A股市场正处于一个重要的转换时点。随着中美贸易谈判落地、三季报披露完毕以及重要会议结束，市场将进入一个空窗期，缺乏明确的方向性催化剂。预计11月A股大概率将呈现横盘震荡格局，为年底可能出现的指数级别行情进行蓄势。A股市场风格预计将出现再平衡趋势，成长与价值风格、大盘与小盘风格之间的轮动值得关注。操作上宜均衡配置，在科技成长与红利价值之间寻求平衡，兼顾进攻与防御。预计短期市场以稳步震荡上行为主，仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注电网设备、光伏设备、电池以及煤炭等行业的投资机会。

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：电网能源行业领涨 A股低开高走》

发布日期：2025年11月5日

【中原策略】

月度策略：增配价值资产，等待成长资产性价比回归

宏观方面。10月宏观经济数据整体呈现出弱复苏的态势，但价格端已有所改善。制造业采购经理指数（PMI）为 49%，较9月的49.8% 下滑0.8个百分点。社零同比下降反映出消费内生动力仍显不足。在短期反内卷倡议的影响下，投资动能有所放缓，不过出口延续了修复的态势。社融呈现边际走弱的迹象，通胀则维持在低位，生产者价格指数（PPI）同比下降 2.3%，降幅已连续两个月收窄。

政策层面。备受瞩目的“四中全会”确立了“十五五”时期的发展方向，明确提出要扩内需、构建现代化产业体系以及实现高水平科技自立自强。在产业政策方面，强调要加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群的发展，同时着力推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等领域成为新的经济增长点。此外，财政部将继续提前下达 2026 年新增地方政府债务限额，证监会也在持续完善上市公司治理。总体上，中长期政策对科技制造与内需消费形成了有力的正向指引，进一步强化了经济结构转型的进程。

债市回顾。10月份，十年期国债期货主力连续指数反弹0.74%，三十年国债期货主力连续指数反弹2.35%。主要受股票市场情绪回落影响，同时央行重启买卖国债的操作，进一步强化了市场对流动性宽松的预期。从经济基本面来看，10月份PMI环比回落，投资、消费呈现边际放缓态势，但出口方面彰显韧性，价格端也继续回升，经济整体呈现一定的结构性特征。综合来看，在后续政策因素的影响下，利率有望逐步下行。然而，考虑到汇率因素的制约，利率快速下行的概率较小。目前市场走势可能已经反映了部分政策预期，因此后续债市走势在区间震荡的概率较大。

股市回顾。10月权益市场风格转换价值占优。申万风格指数涨跌幅分别为周期（3.23%）、金融地产（1.98%）、消费（0.34%）、先进制造（-0.79%）、医药医疗（-1.91%）、科技（TMT）（-3.01%）。中信风格指数涨跌幅分别为稳定（3.41%）、金融（2.44%）、周期（1.29%）、消费（-0.83%）、成长（-1.56%）。

月度配置建议。展望11月，美联储降息落地，在市场预期之中，相关影响或已被提前消化。10月，我们强调防范风格切换风险。进入11月，随着上市公司三季报的陆续公布完毕，在科技成长板块高估值的背景下，市场波动预计将进一步加大。综合来看，市场仍将延续结构性震荡行情的格局。在配置方面，我们建议将低波资产作为基本配置，若科技板块出现调整后性价比提升，可适时考虑相应增配。此外，建议重点关注券商、保险、银行、医药等品种。

风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。报告样本数据有限，历史过往数据不代表未来表现。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《月度策略：增配价值资产，等待成长资产性价比回归》

分析师：徐至

登记编码：S0730525040001

发布日期：2025年11月5日

【中原电子】

汉威科技(300007)季报点评：不断丰富具身智能传感器产品矩阵，持续提升智能仪表产品竞争优势

事件：近日公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营收17.02亿元，同比+8.44%；归母净利润0.85亿元，同比+6.33%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+56.27%；2025年第三季度单季度公司实现营收5.25亿元，同比+15.20%，环比-8.55%；归母净利润0.26亿元，同比-8.57%，环比-38.84%；扣非归母净利润0.13亿元，同比+1092.47%，环比-45.30%。

投资要点：

营收稳健增长，持续加大研发投入。受益于公司传感器产品市场认可度不断提升，销量稳步增长，以及智能仪表产品持续提升市场竞争优势等因素，公司2025年前三季度营收稳健增长。公司2025年前三季度实现毛利率为31.08%，同比提升1.33%，25Q3毛利率为32.44%，同比下降2.20%，环比下降4.78%；公司2025年前三季度实现净利率为4.99%，同比提升0.78%，25Q3净利率为5.06%，同比下降0.02%，环比下降2.24%。公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用达1.62亿元，同比增长5.7%。

不断丰富具身智能传感器产品矩阵，电子皮肤已实现小批量供货。公司通过控股子公司苏州能斯达布局柔性触觉传感器，能斯达柔性微纳传感技术水平及产业化程度国内领先。在具身智能领域，公司不断丰富传感器产品储备，目前拥有柔性触觉传感器、机器人指尖压力采集模块、触觉感知超薄透气手套、惯性测量单元、MEMS 压力应变片、气味嗅觉传感器（电子鼻）、非制冷红外热成像模组等，已构建起覆盖“触觉-平衡-力控-嗅觉”的多维产品矩阵，为机器人智能化发展提供了多种感知解决方案。2025年上半年，凭借在柔性电子领域的技术优势，公司具身智能机器人相关电子皮肤和触觉传感器等产品已实现小批量供货。

智能仪表业务持续扩充产品线，不断提升产品竞争优势。公司智能仪表业务深度融合超声、激光、红外成像等前沿技术，持续扩充产品线并深化行业应用创新，不断提升智能仪表产品的市场竞争优势。在燃气仪表领域，25H1公司自主研发的激光类产品获得市场认可，其中采用高精度激光技术的家用燃气报警器、阀井类、智能巡检类产品，凭借突出的技术优势和政策红利，实现销量大幅度增长。在工业安全仪表领域，公司研发推出新型激光有毒有害气体检测产品，极大提升了该类气体安全检测仪表在工业安全领域应用的使用寿命、稳定性和抗干扰能力，突破了长期以来工业恶劣场景中有毒气体检测的可靠性难题。

盈利预测与投资建议。公司为国内气体传感器领先企业，传感器业务持续优化产品结构及客户结构，多领域取得新突破，不断丰富具身智能传感器产品矩阵，打开传感器业务未来成长空间，公司 智能仪表业务持续扩充产品线，不断提升产品竞争优势，公司智慧化综合解决方案业务持续拓展产品化应用，助力千行百业数字化转型，我们预计公司25-27年营收为25.39/28.51/31.85亿元，25-27年归母净利润为1.14/1.39/1.65亿元，对应的EPS为0.35/0.42/0.50元，对应PE为151.76/124.46/105.18倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；国产替代进展不及预期；新应用场景导入进度不及预期。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《汉威科技(300007)季报点评：不断丰富具身智能传感器产品矩阵，持续提升智能仪表产品竞争优势》

发布日期：2025年11月5日

【中原电力及公用事业】

国投电力(600886)季报点评：火电发电量降幅较大营收短期承压，成本管控支撑业绩稳定

国投电力发布公司2025年第三季度报告。2025年第三季度，公司实现营业收入148.76亿元，同比减少13.98%；归母净利润27.23亿元，同比减少3.94%。2025年前三季度实现营收405.72亿元，同比减少8.61%；归母净利润65.17亿元，同比下降0.92%。

公司发电业务量价齐跌，归母净利润保持相对稳定

2025年前三季度，受火电发电量减少等因素影响，公司总发电量同比减少6.36%。2025年前三季度，公司控股企业发电量1249.50亿千瓦时（同比减少6.36%），上网电量1219.80亿千瓦时（同比减少6.21%）。其中，水电发电量793.25亿千瓦时（同比减少1.27%），火电发电量354.23亿千瓦时（同比减少20.15%）；风电、光伏发电量合计占比不足一成。火电发电量下滑主要受部分火电所在区域清洁能源发电量增加，以及外送电量影响。水电发电量下滑主要受小三峡发电量同比下降影响。2025年前三季度，公司水电、火电、新能源发电量占比分别为63.5%、28.3%、8.2%。

雅砻江水电发电量三季度受来水偏枯影响。2025年前三季度，公司四川雅砻江水电发电量713.08亿千瓦时，同比减少0.78%，雅砻江水电发电量占公司总发电量比重为57.1%。其中第三季度，雅砻江水电发电量197.63亿千瓦时，同比减少16.02%。

上网电价波动下行，但三季度降幅收窄。2025年前三季度,公司控股企业平均上网电价0.346元/千瓦时,与去年同期相比减少3.9%。其中第三季度降幅（同比减少0.9%）较二季度（同比减少4.6%）收窄。上网电价同比下降的主要原因是火电发电量占比下降导致的电量结构变化、部分区域火电中长期交易价格下降、无补贴新能源项目占比逐渐提高。

煤价下跌、财务费用下降，公司营业总成本同比减少12.46%

2025年前三季度，因煤价下跌等因素，公司购买商品、接受劳务支付的现金126.24亿元（同比减少27.68%），公司营业总成本272.87亿元（同比减少12.46%）。经营活动产生的现金流量净额240.73亿元（同比增长12.69%）。

2025年前三季度，公司财务费用20.54亿元（同比减少20.51%），财务费用率5.34%（较2024年同期减少0.78个百分点）。

公司以水电为主，水火风光并济发展

公司为国内第三大水电装机规模的上市公司。截至三季度末，公司已投产控股装机容量4474.85万千瓦。其中水电2130.45万千瓦、火电1307.48万千瓦、风电398.83万千瓦、光伏584.94万千瓦、储能53.16万千瓦。水电、火电、风电、光伏、储能装机容量占比分别为47.6%、29.2%、8.9%、13.1%、1.2%。

雅砻江水电开发潜力较大。公司持股52%的雅砻江公司是雅砻江干流唯一水电开发主体，雅砻江流域可开发水电装机容量3000万千瓦，在我国13大水电基地排名第3，已投产水电装机1920万千瓦，核准及在建水电装机372万千瓦。

公司维持不低于55%的分红比例

公司2023年度现金分红比例由之前的50%提升至55%，且在2024年度维持55%的分红比例。2024年度，公司每股现金分红0.46元，现金分红总额36.54亿元。根据公司制定的（2024–2026年）股东回报规划，2024—2026年，公司每年现金红不少于当年实现的合并报表可分配利润的55%。

盈利预测和估值

公司水电业务经营稳健，经营周期长，盈利能力强；公司控股火电装机以高参数大机组为主，且主要位于沿海经济发达地区，区位优势明显。当前我国中长期国债利率维持较低水平，红利资产拥有长期投资价值，截至2025年11月4日收盘，公司2024年度分红对应的股息率3.2%。

预计公司2025—2027年归属于上市公司股东的净利润分别为68.03亿元、71.16亿元和75.76亿元，对应每股收益为0.85、0.89和0.95元/股，按照2025年11月4日14.53元/股收盘价计算，对应PE分别为17.10X、16.34X和15.35X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“买入”投资评级。

风险提示：来水不及预期；燃料成本上涨；电力需求不及预期；电价波动风险；海外业务风险；其他不可预测风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《国投电力(600886)季报点评：火电发电量降幅较大营收短期承压，成本管控支撑业绩稳定》

发布日期：2025年11月5日