伊利股份三季报交出一份“超预期”答卷

近期，A股三季报全部披露完毕 ，伊利作为乳业龙头，交出一份“超预期”成绩单，因此也成为投资者关注的焦点，在此我们细致分析一下。

三季度盈利“量质”均超预期，三大核心业务营收规模皆列第一

伊利本次三季报，最大亮点在于利润端整体表现大幅超过券商机构预期。

其中，前三季度归母净利为108.68亿元，同比增速15.87%，而去年全年归母净利为104.29亿元，即今年前三季度盈利总额就超过去年全年。而第三季度单季，伊利归母净利达到33.37亿元，同比增长8.76%，为历史上最强单三季度盈利表现。而且扣非归母净利增速为13.42%，比净利增速还多出近5个百分点。同时，伊利单三季度，经营活动产生的现金流量净额为85.44亿元，同比大幅提升50%，该增速甚至为归母净利增速的5倍多。

从以上数据可以看出，伊利单三季度绝不仅是盈利总量超预期，在盈利质量上同样也超预期。

同时从三大主营业务来看，今年前三季度，液态奶业务营收575.24亿元，连续11年保持市场份额第一。奶粉及奶制品业务营收213.30亿元，创出历史新高，其中奶粉业务整体销量稳居中国市场第一。冷饮业务营收 83.44亿元，连续29年稳居全国第一，市场份额持续扩大。换言之，伊利在液态奶、奶粉以及冷饮这三大核心业务的营收规模上均为行业第一，市场统治力无出其右者。

超预期增长背后：高毛利品类走强+降本增效显著+行业复苏提速

如果细致分析，会发现伊利单三季度盈利超预期主要有三大原因：奶粉业绩增速明显，整体费用率明显降低，以及行业复苏提速带动资产估值提升所致。

单三季度，伊利奶粉及奶制品营收68.21亿元，同比增长6.56%，创出历史新高。今年前三季度，伊利婴幼儿配方奶粉全渠道市场份额已经达到13.2%，提升2个百分点。而伊利成人奶粉，受益于“银发经济”加速发展，今年前三季度市占率24.2%，稳居行业第一，并且市占率持续提升。由于奶粉业务毛利率高，该业务营收规模及市占率提升，明显强化了伊利的主营业务盈利能力。

再者，随着运营效率提升，伊利整体费用端出现明显改进。其中管理费用今年前三季度同比降低12.95%，降了5.02亿元。单三季度更是同比降低15.74%，降了1.92亿元。而伊利今年前三季度的销售费用，也创出近4年新低。随着“降本增效”的提升，也能明显提升伊利整体盈利表现。

此外，按照海通证券观点，9月喷粉情况基本消失，而且奶价也出现止跌企稳迹象，这导致第三季度单季，伊利资产减值相比第二季度呈现出明显的环比改进。

此外，根据伊利发布的公告，其信用减值在第三季度单季变为“贡献0.84亿元利润”，这意味着整个第三季度非但没有发生信用减值，而且还出现了“转正”。 这也意味着随着乳业供需平衡加速向好，伊利乃至整个行业体系都在明显向好。

兼具成长性及股息率优势，估值优势明显

随着GDP“保5%目标”的确立，以及一系列超预期刺激政策，推动整体消费市场加速复苏，整体投资市场人气回暖。10月份中国官方制造业PMI数据为50.1，重返荣枯线之上，而沪指也重返3200点以上。

此外，一系列行业数据也显示乳业供需平衡正在加速向好。国家统计局数据显示，继8月乳制品产量同比增长1.1%，实现年内首次同比正增长之后，9月同比增长扩大至2.1%。产业链上游重回增长势头，暗示出下游乳品消费市场正在加速复苏。

宏观指标和行业数据往往是财报数据的“先验指标”，这意味着伊利作为乳业龙头即将收获更多的复苏红利。按照Wind系统券商权威预测，伊利2024全年归母净利大概是119.6亿元，同比增速约为14.68%，归母净利总量将再度创历史新高，增速也将创近3年新高。每股盈利约为1.88元，如果按照70%分红率计算，每股分红约1.32元，对应上周五28.3元的收盘价，潜在股息率约为4.66%。

而长期来看，伊利持续以高频次、高比例分红回报股东。自上市以来，其已经累计实施分红24次分红总额508.59亿元，分红频次、比例、额度均处于A股前列，体现出对股东的诚意。

同时，利还通过回购注销方式提升投资者权益。2024年，伊利公告称将实施最高不超过20亿元回购注销计划，截至2024年10月底，伊利已累计回购3200万股，已支付总金额达7.58亿元人民币。

所以从安全边际角度来看，伊利不仅具有高股息优势，而且这种优势根植于业绩的稳健增长，具有长周期延续性。

此外，伊利在三季报业绩说明会上明确表态，未来将通过提速国际化以及非乳品类业务。这是对标雀巢和达能等国际食饮巨头的成长模式，在巩固国内乳业根基的同时，拓展业绩增量空间。显然，伊利对未来的规划不仅是“亚洲乳业巨头”，而是要做“全球健康食饮巨头”，这也使其未来发展具备了更大、更多的想象空间。