群益证券-伊利股份-600887-经营稳健向好,低基数下Q2净利润同比增45%-250829
(来源:研报虎)
业绩概要:
公告2025年上半年实现营业总收入619.3亿,同比增3.4%,录得归母净利润72亿,同比下降4.4%,扣非后净利润70.2亿,同比增31.8%;二季度实现营业总收入289亿,同比增5.8%,录得归母净利润23.3亿,同比增44.7%,扣非后净利润约24亿,同比增49.5%。业绩超预期。
点评与建议:
长期布局作用显现,市场份额保持领先。上半年液态奶、奶粉(婴幼儿及成人)、冷饮市场份额保持行业首位,竞争优势强化,“优酸乳”、“畅轻”等品牌营收实现双位数增长,婴配粉、低温白奶等品类亦实现双位数增长;此外,公司海外业务增长迅速,海外冷饮业务收入同比增14%,婴幼儿羊奶粉收入同比增65.7%。
Q2营收提速。24Q2公司率先进行渠道梳理,为后续健康发展打下基础。2025年第二季度,受益需求环比改善,营收环比提速(Q1YOY+1.4%),以品类看,Q2液态奶实现收入165亿,同比持平(Q1YOY-3%);奶粉及奶制品实现收入77.6亿,同比增9.7%(Q1YOY+18.7%);冷饮收入41.2亿,同比增38%(Q1YOY-5.3%);其他产品收入2亿,同比下降3%(Q1YOY-7.2%)。
成本红利及费效提升增厚盈利。上半年毛利率同比提升1.18pcts至36.21%,Q2毛利率同比提升0.6pcts,受益原奶价格低位及产品结构优化。品类看,H1液奶毛利率同比提升0.44pct,奶粉毛利率同比提升0.9pct,冷饮毛利率同比提升2pcts,其他品类毛利率同比提升3pcts。受益精准控费,H1费用率同比下降1.3pcts至22%;Q2综合费用率同比下降0.73pct至23.55%,其中销售费用率同比下降0.71pcts。
我们预计公司经营面将保持积极态势:一方面,原奶价格保持低位,公司成本端压力温和,叠加精细化费用投入,下半年费率波动预计较小;另一方面,从上半年看,各项业务领先优势得到进一步巩固,渠道下沉和新兴渠道布局推进,预计下半年公司将持续优化产品组合,以满足消费者细分需求,低基数下业绩有望加速增长。
上调盈利预测,预计2025-2027年将分别实现净利润117亿、136.7亿和151.4亿(原预测为107亿、121.8亿和134亿),分别同比增38.5%、16.7%和10.8%,EPS分别为1.85元、2.16元和2.39元,当前股价对应PE分别为15倍、13倍和12倍,维持“买进”的投资建议。
风险提示:终端动销不及预期,成本增长超预期,费用投入超预期