伊利股份增收不增利：澳优商誉减值15.47亿吞噬利润

伊利股份是国内乳制品行业的绝对龙头，连续多年位居亚洲乳业第一、全球乳业前五，业务横跨液体乳、奶粉及奶制品、冷饮三大板块，营收规模常年保持在千亿以上。作为A股消费股里的"压舱石"，伊利的一举一动，都被市场放在放大镜下审视。

伊利股份(600887)最新披露的2026年半年度报告显示：上半年实现营业收入643.31亿元，同比增长4.13%；归属于上市公司股东的净利润57.59亿元，同比下降20.02%。营收还在涨，净利却掉了两成。

拆开利润表，答案很清晰——是一笔资产减值，把利润吞掉了一大块。半年报显示，公司2026年上半年共计提资产减值准备24.61亿元，其中商誉减值15.47亿元、存货跌价损失9.08亿元。这笔24.61亿元的减值，直接减少了同期的利润总额。

而这两笔减值的来源，都指向同一个对象——澳优乳业。

先看商誉。截至2026年6月末，伊利股份账上的商誉余额是6.33亿元，而2025年末这个数字还是21.82亿元。半年之间，商誉缩水了70.98%，少了15.49亿元。公司明确说明，商誉减少的原因是"本期计提澳优乳业商誉减值所致"。也就是说，伊利这次一口气计提了15.47亿元的商誉减值，几乎把澳优乳业对应的商誉一次性清掉了大半。

再看存货。减值公告显示，上半年确认存货跌价损失9.08亿元，主要原因之一，是"澳优乳业基于长期渠道健康发展和消费者体验提升的考虑，主动推进奶粉渠道结构优化，对渠道库存进行了系统性梳理，确认了库存商品等存货跌价损失"。也就是说，澳优乳业的奶粉在渠道里卖不动、库存积压，伊利为此计提了近10个亿的跌价准备。

商誉减值叠加存货跌价，澳优乳业这一家子公司，上半年就消耗了伊利24.6亿元左右的减值，而伊利上半年的归母净利润，也不过57.59亿元。换句话说，如果没有澳优这笔减值，伊利的净利本可以不降反增。

澳优乳业是伊利几年前收购进来的奶粉资产，当初意在补强婴幼儿配方奶粉业务，形成"伊利+澳优"的双品牌矩阵，与飞鹤、君乐宝等奶粉龙头正面竞争。这家公司主打婴幼儿配方奶粉，旗下有佳贝艾特等品牌，伊利当初收购它的逻辑，是补强自己在奶粉赛道的短板。但几年下来，澳优乳业的经营并没有达到预期，反而在国产奶粉价格战和渠道库存的双重压力下，一步步滑向减值。国内婴幼儿奶粉市场，这些年一面是新生儿数量下滑、需求天花板持续下移，一面是国产奶粉价格战越打越凶、渠道库存高企。

澳优乳业在这样的行业逆风里，库存去化不畅、渠道结构失衡，最终走到了计提减值这一步。从减值公告看，澳优乳业上半年的经营已经出现亏损——"澳优乳业主动推进渠道结构优化及库存管理提升，对渠道库存进行了系统性梳理并确认相关存货调整，使得经营业绩亏损，出现商誉减值迹象"。伊利为此聘请了评估机构对澳优乳业资产组的可收回金额进行评估，最终计提15.47亿元商誉减值，并下调了对澳优奶粉业务的预期增速。

这一次15.47亿元的商誉减值，与其说是一笔会计处理，不如说是当年那笔收购"买贵了"的注脚。

从经营层面看，伊利的基本盘还在。上半年，公司液体乳收入365.90亿元，奶粉及奶制品168.45亿元，冷饮90.73亿元。液体乳这一块基本盘仍然稳固，经营现金流净额更是高达97.59亿元，同比大增229.23%——这个数字说明，伊利的主业造血能力其实很强，账上的现金回笼也在改善。把时间拉长看，伊利的业绩一直很稳，过去几年营收稳定在千亿规模、净利润维持在百亿上下，2026年上半年这20.02%的净利下滑，更多是减值的一次性冲击，而非主业基本面的恶化。

但问题恰恰在于，再强的现金流，也架不住商誉减值这样的"存量雷"。收购时形成的商誉，就像一笔挂在资产负债表上的历史欠账，平时不显山不露水，一旦被收购标的的经营不及预期，就要在某个报告期集中兑现。伊利这次减掉15.47亿，账上还有6.33亿商誉；澳优乳业的经营能否真正企稳，将决定这笔商誉未来还会不会再计提。

对伊利这样的行业龙头来说，一份增收不增利的半年报，短期看是减值的一次性冲击，长期看则是并购整合成效的一次检验。当年花大价钱买来的澳优，到底能不能补上奶粉这块短板，而不是成为持续消耗利润的包袱，这个问题，比这半年的净利下滑更值得追问。

伊利这半年真正需要被看见的，不是那20.02%的净利下滑，而是下滑背后的并购账——当年买澳优的钱，如今正在以减值的方式一点一点还回来。这笔账什么时候能算清，取决于澳优的奶粉业务能不能真正走出库存的泥潭。