净利增30%，长江电力前三季度业绩超预期
长江电力（600900.SH）正式发布第三季度财报，与前三季度发电情况之公告基本对应。前三季度，公司实现收入663.31亿元，同比增加14.65%，实现归母净利润280.25亿元，同比增加30.20%；其中第三季度收入315.22亿元，同比增加17.27%，归母净利润166.14亿元，增速31.81%。
此前披露的前三季度发电情况，六座梯级电站总发电量约为2358.14亿千瓦时，较上年同期增加15.97%。其中，2024年第三季度总发电量约为1151.96亿千瓦时，同比增加15.05%。乌东德水库来水总量约为888.52亿立方米，较上年同期偏丰12.56%；三峡水库来水总量约为3131.10亿立方米，较上年同期偏丰20.26%。
前三季度，长江电力净利润增速快于收入增长，其中一项原因是财务费用的下降。前三季度，长江电力偿还债务所支付的现金增加了365.9亿，增长42.79%，达1221亿；资产负债表中，公司长期借款减少125亿，余额1572亿；这导致前三季财务费用同比减少了9.77亿，降幅10.36%。
就商业模式而言，由于水电站初期投入较大，水电公司通常为此背负较高债务。水电资产的超高现金流/净利润覆盖率，令其得以逐渐偿还负债。由于较高的折旧占比，公司自由现金流通常远超归母净利润，如前三季公司经营活动现金流就高达476亿元。长远来看，不断减少的财务费用，是成为推动公司业绩增长的一个重要因素。
长江电力是世界第一水电上市平台，目前公司管理运行三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩等6座巨型水电站，均位于长江干流/金沙江下游。在乌东德和白鹤滩电站两座上游电站纳入联合调度后，公司电力生产和资源管理效率将进一步提升，并在来水量波动面前保持韧性。
根据此前投资者交流，长江电力对降水和来水的预测准确性非常重视，已建立了完善和可靠的气象业务系统及水文预报系统。公司能够提供短中期（1-10天）的逐时段（每3小时）降水网格预报产品和相应逐小时的流量过程预报，预报精度在行业内处于领先水平。
此外，公司积极参与新能源领域的重大项目。目前，甘肃张掖和重庆奉节菜籽坝的抽水蓄能项目正按计划推进，张掖项目已于2023年底开始主体工程，而奉节项目已进入施工阶段。抽水蓄能项目的盈利能力受到国家两部制电价政策的支持，其中包括容量收益、电量收益和辅助服务收益三个部分。
“风光”也是长江电力的增量。金沙江下游多能互补特性，风电和光电的季节性出力变化与大型水电站的调节能力形成互补，这增强了电网对风能和光能的接纳能力。公司向家坝、溪洛渡等梯级电站具备良好的调节性能，可实现年调节能力，通过水电站配套的外送线路有效送出，从而综合提升整个金沙江下游基地的项目收益。
公司三季度发电量加速增长，已经锁定全年业绩，年度分红有望进一步增长。按目前执行的分红政策规定，2021-2025年期间，长江电力每年的现金分红不低于当年实现净利润的70%。该政策将于2025年到期，后续是否推出接续政策值得关注。