【东北晨会0807】与直觉相反，机构持续减仓红利/有色行业动态/江苏金租（深）、深天马Ａ/活动预告
总量研究
【东北策略】策略专题：与直觉相反，机构持续减仓红利。机构获利止盈，红利资产配比持续回落。七月至今红利资产持续调整，红利指数相对表现亦持续回落。中证红利和上证红利换手率自2024年3月以来趋势性下行，但若考虑相对变动，当前的红利拥挤度已经达到极高值；部分资金选择获利止盈，典型的卖出机构有养老金、主动偏股型基金和北向资金等。（1）养老金的红利持股占比从34.7%减少到26.7%，且红利持仓超配比减少至2022年以来最低1.8%。（2）虽然主动偏股型基金的红利持仓占比持续增加，但红利总市值也在提升，红利持仓超配比其实是下降的，2024Q2超配比为-4.3%，是近3年来的最低点。（3）2023年，北向资金（陆股通）对于红利资产的配置呈震荡下行趋势，目前的红利持股占比是3.0%，较年初减少4.4pct。超额配比同样也是下降趋势，现在已经来到近两年的最低点。
风险溢价仅公用事业显著较高，行业股息率与10年期国债收益率差值差异化明显。（1）近三个月以来，高股息行业的股权风险溢价（ERP）伴随市场的持续调整而逐渐抬升：其中交通运输、石油石化、非银金融和银行的ERP均接近或者小幅高于三年移动平均水平；而煤炭业的ERP大幅低于平均水平，因此不具性价比；在六个行业中，仅公用事业的ERP远超均值，表明行业被低估。（2）对比具有高股息的行业与10年期国债收益率，结果显示，虽然煤炭和银行的股息率显著高于国债收益率，但煤炭和银行与国债收益率之间的差距持续缩小；煤炭业股息率与10年期国债收益率之差从510bp下降到330bp，降幅约180bp；银行业股息率与10年期国债收益率之差从340bp下降到310bp，降幅约30bp。值得注意的是，虽然公用事业和非银金融股息率却长期低于10年期国债收益率，但近期表现出股息率持续超过国债收益率。此外，交通运输和石油石化行业的股息率与国债收益率之间的差距同样走扩且差值一直为正。（3）综合来看，在高股息行业中公用事业、交通运输和石油石化未来可能仍有机会。
港股红利资产相较于A股更具性价比。我国当前GDP增速稳定在5%左右，较此前的高增速时代明显下了一个台阶。截至七月，中证红利和上证红利股息率分别为5.4%和5.1%，仅略高于GDP实际增长率，叠加近期机构卖出，国内红利资产短期承压，投资空间有限。相比之下，AH溢价处于高位；截至7月31日，港股通高股息指数股息率为7.1%，与10年期国债收益率之差约为500bp，高于中枢170bp，体现出港股红利资产更具潜力。
流动性周观察：本周2年期国债到期收益率为1.53%，环比上周1.53%下降0.14BP，流动性继续宽松；中美2年期国债利差为-2.35%，环比上周的-2.83%提高47.86BP，中美利差变化有所反复。本周可观察A股资金，北向资金和融资资金本周转向小幅流入但主要是周三的反弹带来的流入，新发基金保持较低规模，整体流入端相对疲软，ETF在指数回落下增加净申购；流出端压力平稳，股权融资、解禁和减持维持相对低位
行业研究
【东北有色曾智勤】行业动态：衰退交易有望带动金价继续上涨，铜价跌幅有限。金：衰退交易有望推进金价进一步走高。本周五伦敦金现收盘价2442.08美元/盎司，周涨幅+2.3%。1）7月FOMC会议联储已经开始推进降息预期管理：8/1凌晨联储保持基准利率不变，符合市场预期；但FOMC声明中措辞调整较多，比如对就业的表述从“保持强劲”变为“放缓”，认为通胀和就业双边风险变得更为平衡；此外，鲍威尔在新闻发布会上承认了9月降息的可能性，但整体维持数据依赖的偏中性姿态。总体看此次会议开始联储已经开始推进降息预期管理，但有所保留，预计在进一步观察8月经济数据后，联储会在8月杰克逊霍尔央行会议上释放更明确的降息信号。2）美国就业数据超预期降温：8/2美国公布7月失业率4.3%，预期4.1%，前值4.1%，新增非农就业11.4万人，预期17.5万，前值由20.6万修正为17.9万，就业数据超预期降温（但可能一定程度受到7月Beryl飓风扰动），尤其是此次失业率上行触发了萨姆法则，使得市场交易重心进一步向衰退交易倾斜。3）金价走势为何反常？就业数据走弱后金价先是跳涨，但后续出现大幅跳水，有以下几点可能性：①人民币汇率升值预期：数据公布后，由于预期美国经济走弱，离岸人民币汇率从7.2大幅升值至最低7.144左右，内外盘金价蕴含的汇率差有收敛需求，部分沪金多头或因此离场、或是多外盘金-空内盘金，而内盘抛压短期可能一定程度上引发了踩踏；②资产组合带来的连锁反应：目前黄金除了单边交易之外，也频繁作为风险对冲性资产被配置进各种组合内（例如多英伟达，但用黄金对冲美股大盘风险），CTA策略中很多也配置了黄金多头仓位，当关联性资产大跌时，整体组合的平仓可能也会带来黄金的卖压，使得本应反向的资产短期可能呈现相同走势。短期扰动不改中长期向好预期，随降息交易向衰退交易过渡，金价有望继续走强，长期看全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性背景下，金价配置价值凸显。相关标的：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。
铜：衰退担忧升温但盘面偏强，中长期看多逻辑不改。1）为何衰退担忧升温但铜价表现偏强？8/2美国就业数据超预期降温但外盘铜价收涨。截至7/30，COMEX铜非商业净多单比例由此前的20%+降至9.4%，接近3月末水平，而2409+2412合约合计持仓量7月以来在230~260万吨区间震荡，持仓量未明显降低，或意味着交易降息的多头、交易衰退的空头、产业资金等参与方经过充分筹码交换后，多头兑现情绪已大幅宣泄，数据超预期降温反而给了空头兑现理由，或指引铜价短期有较好支撑。2）中长期看多逻辑不改。本轮海外不着陆/软着陆、中国有底是基准假设，铜的中长期供需格局优异，铜价难深跌，中长期看多逻辑不变，不确定性之下重视权益端配置价值。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资源等。
公司研究
【东北非银郑君怡】江苏金租（600901）深度报告：零售转型逐渐深化，厂商模式优势凸显。A股首家且唯一一家金融租赁公司，股权结构多元稳定。江苏金租成立于1985年，但直至2001年才办理规范登记。2003年至2014年公司引入扬子大桥、南京银行、法巴租赁等多个股东并变更为股份制公司，2018年于上交所挂牌上市成为A股首家上市的金融租赁公司。公司股权结构多元稳定，股东性质以国有法人为主，实控人为江苏省国资委，同时也包含法巴租赁、国际金融公司等战略投资者。
政策支持下，金租行业发展空间较大。我国金租行业起步于1981年，截止目前已经历迅速发展、问题暴露、恢复调整和跨越发展四个发展阶段。近年来由于监管趋严，融资租赁业务总量呈现下滑趋势，但整体表现稳健。近年来，监管重视我国金租行业的发展，出台多部政策规范行业发展，对行业长期稳健经营具有积极作用。
公司保持高质量发展，经营指标保持稳健。公司资产规模稳定增长，截至2024Q1总资产规模为1272.9亿元，较之年初增长6.1%，净资产规模为189.1亿元，较之年初增长6%。2024Q1公司实现营业收入与归母净利润为12.8亿元和7.1亿元，分别同比增长5.8%和4.7%。公司主要从事融资租赁业务，利息净收入构成公司主要收入来源。公司融资租赁业务重点投放板块为清洁能源、道路运输和工业装备等，投放规模及收入占比较高，但收益率在宏观环境及监管影响下小幅下滑。
“零售+科技”双领先战略强化公司竞争优势。2022年公司提出“零售领先+科技领先”的全新战略，深化零售转型并加强科技赋能，打造“十大乐租”产品增强客户服务能力，建立监管数据监测体系有效防范金融风险。公司开拓厂商租赁模式，搭建“租赁物+承租人+厂商”三位一体风险管控体系，强化公司获客能力，同时也可实现风险防控，提高公司资产质量，2023年公司不良率为0.9%，优于同业水平。
投资建议：公司作为A股唯一一家上市金融租赁公司，重视股东回报，股息率位于非银金融行业前列。预计公司2024年至2026年归母净利润分别为31.2亿元，36亿元和41.7亿元，对应PB估值为1.08、1.0、0.91倍，首次覆盖给与“买入”评级。
【东北电子李玖】深天马Ａ（000050）动态点评：AMOLED业务减亏显著，看好公司未来成长。深天马A成立于1983年，并于1995年在深交所挂牌上市，公司主要深耕于中小尺寸显示领域，目前在中国大陆拥有两座6代线柔性AMOLED工厂，分别位于武汉和厦门，总设计产能为85.5K/月。根据第三方咨询机构（Omdia、DSCC等）数据显示，2023年，公司在TFT车载前装和车载仪表、LTPS智能手机、工业品、刚性OLED智能穿戴等显示应用市场出货量均保持全球第一，柔性OLED智能机面板出货量跃升至国内第二。
公司在2024年7月11日盘后发布2024年中报业绩预告公告，公司预计2024年半年度实现归母净利润亏损4.2亿元-5.6亿元，上年同期亏损14.24亿元，较上年同期增长60.68%-70.51%。预计2024年H1实现扣非归母净利润为亏损9.4亿元-11.4亿元，上年同期亏损20.26亿元，较上年同期增长43.72%-53.59%。
消费类显示业务盈利能力快速修复。公司营收占比较高、对利润影响较大的智能手机显示业务，利润同比改善幅度明显。2023年由于搭载海思芯片的华为旗舰机重新回归，手机品牌商之间竞争加剧，推动高端OLED屏幕需求走热，相关产品价格从去年3季度上涨到今年1季度。在柔性AMOLED手机显示业务上，由于售价得到较好修复，公司依托多元的客户布局以及产线能力的持续提升，柔性AMOLED手机显示产品出货量同比保持增长，并在技术创新、品牌项目渗透等方面持续进步。目前武汉产线TM17已全部转固，厦门TM18二期产线从Q2开始爬坡，得益于良好的市场需求，公司柔性AMOLED产线盈利能力有所改善。
非消费类显示业务保持了稳健发展。非消费类显示业务主要包括车载、专业显示（工控、医疗、智能家居、人机交互等细分领域）在内的。其中，随着车载产品结构的不断优化以及面向国际头部车企的汽车电子业务今年开始规模起量，公司车载显示业务有望持续快速发展。公司将不断深化“2+1+N”发展战略，聚焦核心主业，强化核心能力建设，持续极致降本增效，抢抓发展机遇，不断优化产品结构，不断加大市场开拓力度，持续提升经营质效，努力实现各项业务高质量发展。
首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为345.25/376.21/417.41亿元，归母净利润分别为-10.16/-2.07/11.02亿元，对应PE分别为-/-/15.50。
活动邀请