拟近800亿建“风光火储”大项目，三峡能源收益几何？
界面新闻记者 | 张艺
6月27日晚间，三峡能源（600905.SH）公告，公司拟投建内蒙古库布齐沙漠鄂尔多斯中北部新能源基地项目（下称库布齐基地项目），项目动态投资金额为797.92亿元。
这是一项国家发改委、能源局主导策划并推动的国家重大工程，其特别之处不仅在于投资规模庞大，还在于复杂性和高难度。库布齐基地项目集“风光火储”于一体，探索多能互补技术创新，煤电与新能源联营模式创新。
三峡能源认为，项目资源禀赋、消纳条件较好，具有很强的标志性、示范性和引领性。
三峡能源领衔“三峡系”投建这一项目，然而，公司在建工程已超600亿元，长短期借款超过1400亿元。作为市值约1200亿元的上市公司来说，其实力是否匹配，如何参与，收益几何？
根据计划，三峡能源2024年要新增投资545.34亿元，新增投产装机规模力争不低于500万千瓦。
在建工程狂飙，资金压力大
三峡能源第一大股东为中国长江三峡集团有限公司（下称三峡集团），实控人为国资委。三峡能源是三峡集团新能源业务的战略实施主体，包括陆上风电、海上风电、光伏发电等新能源业务。因此，三峡能源领衔投建此项目在情理之中。
不止三峡能源，三峡集团旗下另一上市公司长江电力（600900.SH）在其中也扮演了重要角色。
库布齐基地项目投资主体为内蒙古三峡蒙能能源有限公司（下称三峡蒙能公司），为三峡能源间接控股公司。三峡陆上新能源投资有限公司（下称三峡陆上新能源）、内蒙古能源集团有限公司，对其持股比例分别为56%、44%。三峡能源持有三峡陆上新能源34%股权，为其控股股东。
天眼查资料显示，三峡陆上新能源股东共四位，均为“三峡系”公司。长江电力持股比例33%，仅次于三峡能源，三峡资本控股有限责任公司、长江三峡投资管理有限公司分别持有16.5%和16.5%。
来源：天眼查APP截至2023年末，三峡蒙能公司经审计的总资产36.96亿元，去年营业收入和净利润均不足百万元，为99.27万元和98.93万元。
那么，市值1200亿元的公司如何投建近800亿元的项目呢？
库布齐基地项目资本金占投资金额的20%，为159.59亿元，由股东按照持股比例出资，项目建设所需其余资金通过银行贷款、融资租赁等方式解决。
以此计算，三峡能源需要提供的项目资本金只有约30亿元。这对年经营活动产生的现金流量净额超140亿元，账上货币资金65.84亿元的三峡能源来说本不是难事。然而，公司规模还在急速扩张之中，在建工程高企，现金流压力极大。
一方面，在库布齐基地项目的建设过程中，其余资金通过银行贷款、融资租赁等方式解决之时，势必进一步推高三峡能源的资产负债率。
截至2024年一季度末，三峡能源短期借款16.16亿元，长短期借款则高达1，407.88亿元。
三峡能源的长期借款近年激增。2020年末长期借款还不足500亿元，到2022年末不到1，000亿元，到2023年末已达1，336.70亿元。今年还在上升。
截至2024年一季度末，三峡能源资产负债率69.36%。
对投资者提起的“有无计划降低负债”一问，三峡能源高管回应称，公司未来将结合投资计划，提前筹划各项投融资工作，将资产负债率控制在合理水平。
三峡能源日前公告，预计公司2024年对外融资总额不超过791亿元：权益性融资不超过140亿元，债务融资不超过651亿元。融入资金主要用于陆上风电、光伏项目、海上风电、沙戈荒大基地投资，产业链投资，研发支出，技术改造升级等。
另一方面，三峡能源在建工程狂飙。
2023年末，三峡能源在建工程529.88亿元，较2022年末的354.91亿元增加了超过170亿元。2024末一季度末，在建工程上升至604.70亿元。仅一个季度，又增加了约75亿元。
据同日披露的《2024年度“提质增效重回报”专项行动方案》中，2024年，三峡能源计划新增投资545.34亿元，新增投产装机规模力争不低于500万千瓦。
三峡能源表示，公司将全力推进大基地项目落地，谋划一批规模化开发陆上风光项目；持续深化海上风电布局，继续加大资源储备力度；通过产业并购等方式优化新能源业务结构，寻找并投资孵化一批具有发展潜力、与新能源行业紧密相关的新兴战略产业和产业链上下游的新技术企业。
三年后或能贡献现金流
国家级大项目对三峡能源规模能有多大提升？
库布齐基地项目为“风光火储”一体化外送项目，共建设光伏800万千瓦、风电400万千瓦、光热20万千瓦，配套煤电项目400万千瓦及新型储能500万千瓦时。所发电力拟通过已纳规的蒙西-京津冀±800千伏特高压直流输电工程外送至京津冀地区消纳。
一旦项目建成，这对三峡能源提升业务规模和市占率方面均有着较大助益。
2023年，三峡能源新增装机容量1353.56万千瓦，累计装机容量达到4004.44万千瓦。风电累计装机容量达到1941.66万千瓦，占全国风力发电行业市场份额的4.40%；太阳能发电累计装机容量达到1982.42万千瓦，占全国市场份额的3.25%。
其中海上风电业务是优势业务。截至2023年底，三峡能源海上风电并网装机总规模549.16万千瓦，占全国市场份额的14.73%，为全国在运海风规模最大的上市公司。五个百万千瓦级海上风电基地逐步成形。
2023年末三峡能源各业务装机容量分布
三峡能源将何时获得收益？
库布齐基地项目推进速度较快，今年便开工，其中煤电项目建设期不到三年时间。意味着在三年后，三峡能源便能从此项目中获得部分现金流收益。
结合国家发改委关于“沙戈荒”外送基地新能源、调节性电源、输电通道同步建成、同步运营的要求及工作推进情况，库布齐基地煤电项目计划于2024年9月开工建设，预计将于2027年6月全容量并网发电，风电、光伏、光热项目与储能项目建设进度将根据煤电、外送通道进度适时调整。
“常规陆上风电、光伏发电项目平均建设周期在6-24个月，抽水蓄能项目平均建设周期通常在6-8年。”三峡能源高管日前在投资者交流会上表示。
库布齐基地项目能够实现清洁能源大规模开发、高比例外送消纳，“公司对库布齐基地项目设计方案可行性、技术先进性、经济合理性等展开了论证，项目技术、经济总体可行。”三峡能源公告表示。
- 一是库布齐基地项目规模和布置合理。新能源开发规模、系统调节能力与通道输电能力相互适应，“风光火储”电源整体集中布置在距离直流外送工程送端换流站合理半径范围内。
- 二是库布齐基地项目送电方案可行。库布齐基地项目电能拟通过已纳规的蒙西-京津冀±800 千伏特高压直流输电工程外送至京津冀地区消纳；综合考虑送端资源特性和受端负荷需求合理设计送电曲线，通道可再生能源电量占比不低于50%，新能源发电利用率不低于90%，满足送电指标要求。
- 三是库布齐基地项目技术条件成熟、经济可行。项目风光资源禀赋较好，风电、光伏、光热设备选型及建设方案结合资源条件、工程地质、性能参数等综合优选，储能主要规划电化学储能、抽汽蓄能、电加热熔盐储能等型式，煤电项目为东胜热电近区（色连）400 万千瓦扩建项目。
不过，三峡能源作出特别风险提示称，本次投资项目投资规模大、电源型式复杂、开发难度较高、技术创新性强，还会受到宏观经济、行业政策、消纳及电价等不确定因素的影响，项目存在一定的市场、技术、经营等方面风险，投资收益存在一定的不确定性。
库布齐基地项目已获三峡能源董事会审议通过，无需提交股东大会审议。
据了解，库布齐基地光伏项目、光热项目已完成备案，风电项目、煤电项目已完成核准，各项手续办理均在推进中。
三峡能源在A股上市已满三年，但近年增收难增利。去年，公司营收同比增长11.23%，归母净利润增幅为0.94%；今年一季度公司营业收入增长15.26%，归母净利润增幅为0.10%。
原因包括2022年新并网项目在2023年陆续投产，折旧及运营成本增加；参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降47.48%等。
尽管如此，三峡能源盈利能力依然强劲。今年一季度以78.99亿元的营收，取得了24.22亿元的归母净利润。销售毛利率高达58.96%，销售净利率为36.59%。
2023年10月，三峡能源控股股东三峡集团发布增持计划，截至目前，已累计增持公司股份超过4447万股，增持金额近2亿元。
6月28日早盘，三峡能源股价上涨1.40%，收于4.34元/股。