华安证券-绿联科技-301606-25Q2点评:NAS显弹性,前置投流影响利润-250829

查股网  2025-08-29 15:47  华安证券(600909)个股分析

(来源:研报虎)

公司发布25Q2业绩:

  25Q2:收入20.33亿元(同比+39.38%),归母净利润1.24亿(同比+18.67%),扣非归母净利润1.16亿(同比+13.79%);

  25H1:收入38.57亿元(同比+40.60%),归母净利润2.75亿元(同比+32.74%),扣非归母净利润2.59亿元(同比+28.89%)。

收入分析:Nas显弹性、海外成引擎

  25H1公司海外占比快速达到6成,内销/外销同比各+27%/+51%、线上/线下同比各+37%/+53%。充电类/存储类/其他业务较24年基本皆有加速:

  充电类业务:H1同比+44%(增速与24年同比+51%相当),增长来自产品推新(氮化镓/无线充等产品)+海外扩张;

  存储类业务:H1同比+125%(较24年同比+19%大幅加速),增长来自NAS发力(参考久谦:NAS国内线上销额Q1+166%/Q2+490%,可印证边际加速趋势;

  其他业务(除存储类和充电类其他加总):H1同比+28%(同样加速,24年传输/音视频/移动周边类业务同比+21%/12%/16%),加速来自拓展坞/耳机/投屏器等不断创新等。

利润分析:前置投流影响,费用收入错期

  毛利率:H1同比-1.44pct(Q2同比-1.31pct),略有下行核心来自产品渠道结构变化:①存储毛利率提升同比+2pct(来自Nas新品放量)而充电毛利率小幅下滑(同比-1.6pct)、②线下拓展/占比扩张(线下毛利率29%低于线上毛利率40%,当前公司已成功进驻Walmart、BestBuy等头部KA);

  净利率:H1同比-0.42pct(Q2同比-1pct),Q2销售/管理/研发/财务费率+1.2/-0.5/-0.5/-0.1pct,单季销售投放增加核心源于品牌升级(5月21日官宣易烊千玺全球代言)+旺季大促投流扩大份额,其余费率皆有摊薄。

投资建议:

我们的观点:

  参见我们此前深度,公司充电业务享出海周期、Nas业务迎接AI催化,从中报看,公司立足长期、三大板块皆有提速、品牌渠道扩张赋能长远。我们重点强调Q2费用前置可能带来Q3盈利兑现。

  盈利预测:基于公司最新发布业绩情况,我们调整25-27年盈利预测。预计2025-2027年公司收入85.66/111.44/140.85亿元(25-27年前值81.36/103.55/129.98亿元),同比+38.8%/+30.1%/+26.4%,归母净利润6.51/8.92/11.87亿元(25-27年前值6.55/8.83/11.77亿元),同比+40.9%/+36.9%/+33.1%;对应PE46/34/25X,维持“买入”评级。

风险提示:

  需求不及预期,产品不及预期,海外市场开拓不及预期,竞争加剧。