中泰证券中药上半年业绩总结：高景气态势延续 看好下半年中药OTC继续发力

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，2023年H1中药板块收入增长14.2%，扣非净利润增长34.3%;其中单二季度中药板块扣非净利润增速为38.5%(环比+7.8pp)，整体来看，板块延续了2023Q1的高景气态势。该行统计了以OTC品种为主的24家中药企业上半年核心经营数据，2023H1收入、扣非净利润的中位数分别为19.9%、37.8%，快于中药板块整体增速。该行认为政策红利叠加企业经营周期共振，中药板块整体进入景气上行周期。关注：1)品牌OTC+国企改革;2)中药创新药。

中泰证券主要观点如下：

中药板块高景气延续，各项经营指标全面向好。

2023年H1中药板块收入增长14.2%，扣非净利润增长34.3%;其中单二季度中药板块扣非净利润增速为38.5%(环比+7.8pp)，整体来看，板块延续了2023Q1的高景气态势。剔除不可比公司后， 2023H1中药板块扣非净利率达到11.97%，高于2020-2022年约4-4.5pp，盈利能力大幅提升;存货和应收账款增长幅度相近，显示中药企业生产端和下游订单的匹配度较高，反应出中药产业的真实高景气。

Q2板块内部盈利分化，半数公司环比提速。

上半年中药板块的亮眼成绩，主要是得益于中药在疫情防治过程发挥重要作用，以及疫后滋补需求旺盛带动相关产品销售高增。从盈利分布情况来看，剔除不可比公司，2023年Q2扣非净利润增速不低于30%的公司有33家，约占板块的一半左右。环比来看，2023Q2扣非净利润增速较2023Q1有所提速的中药企业高达35家，这其中有2022年Q2受疫情影响、部分公司的生产及物流停滞的因素，也有部分公司是由于经营改善、终端需求旺盛所带来的环比提速，比如健民集团、同仁堂、片仔癀等。

品牌OTC终端需求旺盛、补益品类表现亮眼。

该行统计了以OTC品种为主的24家中药企业上半年核心经营数据，2023H1收入、扣非净利润的中位数分别为19.9%、37.8%，快于中药板块整体增速;其中环比2022H1分别提速10.7pp、20.2pp，品牌OTC企业盈利改善显著。根据中康数据统计，零售药店中成药TOP10上半年销售额均突破10亿大关，其中安宫牛黄在零售药店的上半年销售额突破30亿元，超过阿胶，位列中成药通用名第一。分品牌看，2023上半年，东阿阿胶的阿胶位列零售药店中成药品牌销售额第一位，达17.8亿元，东阿另一大单品复方阿胶浆上半年销售额9.2亿元，同样表现亮眼。

经营质量向好，业绩持续性可期。

从中药板块毛利率、净利率来看，2023H1板块毛利率、净利率的中位数分别为57.2%、12.4%，分别较2022年-0.9pp、+2.0pp，该行预计毛利率的小幅下滑与上游中药材的涨价有一定关系。把合同负债+收入作为中药公司收入的前瞻性指标来看，2023H1该指标同比增速达到14.75%，较2021-2022年有明显加速，该行认为中药板块业绩持续性较强。

投资建议：政策红利叠加企业经营周期共振，中药板块整体进入景气上行周期。建议重点关注以下两个方向： 1)品牌OTC+国企改革，多家企业已经进行了大力度的组织变革、人事调整，股权激励有望进一步激发内在活力，重点看好同仁堂(600085.SH)、东阿阿胶(000423.SZ)、华润三九(000999.SZ)、太极集团(600129.SH)等;2)中药创新药，看好管线布局及商业化能力强的公司业绩提速换挡，重点看好方盛制药(603998.SH)、康缘药业(600557.SH)等。

风险提示：原材料价格波动风险、医药政策变化风险