东方证券-中国重汽-000951-重卡销量增速好于行业，预计出口仍将维持增长态势-250909

（来源：研报虎）

核心观点

　　2季度业绩稳中有升，毛利率同环比改善。上半年营业收入261.62亿元，同比增长7.2%；归母净利润6.69亿元，同比增长8.1%；扣非归母净利润6.27亿元，同比增长7.6%。2季度收入132.53亿元，同比增长2.2%，环比增长2.7%；归母净利润3.58亿元，同比增长4.0%，环比增长15.4%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长4.9%，环比增长14.8%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.15元。上半年公司新能源重卡渗透率快速提升以及海外市场拓展，2季度毛利率同环比分别提升0.7/0.9个百分点，盈利水平同环比稳中向上。

　　公司重卡销量增速好于行业平均水平。2025年上半年重卡市场呈现出逐季走强趋势，一季度重卡销量26.50万辆(批发口径，包含出口和新能源)，同比减少2.8%；二季度重卡销量27.41万辆，同比增长18.3%。公司上半年累计销售重卡8.1万辆，同比增长14.1%，好于行业销量增速6.9%的整体水平。随着二季度各地针对老旧运营货车的以旧换新政策落地实施以及政策对基建需求拉动，预计下半年重卡行业将保持景气向上态势，展望全年重卡销量规模约100万辆，较去年提升约10.9%左右。公司作为重卡行业龙头企业，有望抓住行业增长机会持续提升销量水平及市占率。

　　公司新能源重卡销量实现较高增长，预计重卡出口仍将保持增长态势。据第一商用车网数据，2025年上半年行业新能源重卡销量7.92万辆，同比增长186%，国内市场新能源重卡渗透率达22.3%，较去年同期提升13.1个百分点。上半年公司新能源重卡销量同比增幅高于行业平均，新能源渣土车市占率及排名均实现大幅度增长，我们认为新能源重卡渗透率提升是未来趋势，随着公司智能网联(新能源)重卡项目推进，预计未来将贡献更多增量。出口方面，2025年上半年重卡行业出口15.56万辆，同比增长2.69%，俄罗斯重卡市场需求快速下滑使得重卡出口市场有所降温，但我们认为出口仍是拉动我国重卡行业的重要引擎，发展中国家和新兴经济体对重卡需求仍将保持增长趋势，随着海外市场对我国重卡品牌认可度持续提升，重卡出口仍具备市场空间。公司主要出口非洲、东南亚、中亚和中东等地，并将借助重汽国际对美洲、澳大利亚和东欧等增量市场进行持续开发，预计未来公司产品出口仍将保持增长态势。

盈利预测与投资建议

　　调整收入、毛利率及费用率等，预测2025-2027年EPS为1.42、1.76、2.07元(原为1.49、1.82、2.16元)，可比公司25年PE平均估值16倍，对应目标价为22.72元，维持买入评级。

风险提示

　　重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。