国信金属 | 株冶集团中报点评：受益于金价上涨&锌冶炼加工费回升，25H1归母净利同比上行57.8%
（来源：刘孟峦有色钢铁研究）
公司2025H1归母净利同比上升57.8%。2025H1实现营收104亿元（+14.9%）， 归母净利5.85亿元（+57.8%），扣非归母净利润5.94亿元（+88.63%）， 经营活动产生的现金流量净额10.89亿元（+47.24%）。单季度2025Q2归母 净利3.09亿元，同比+45.6%，环比+11.4%；2025Q2扣非归母净利润3.11亿 元，同比+70.9%。2025上半年净利大幅增长系：①金价同比显著上行，矿端 成本较为固定的情况下，利润增长极具弹性；②24Q4开始锌精矿加工费触底 回升，Q2修复明显，硫酸价格上涨，生产利润有效修复。
产能情况：公司目前涵盖锌、铅等系列产品的采选冶、深加工、销售与贸易。 拥有86万吨铅锌铜采选、68万吨锌产品、10万吨铅产品生产能力，同时综合回收铜、金、银、铋、铟、镉、碲等多种稀贵金属，并且依托铜铅锌产业基地，产业协同优势显著。矿产品有铅锌矿、铜精矿等。据测算，公司年产铅锌金属超4万吨，金1.8-2吨，银约60吨。
同比2024H1，增利因素：2025H1上海金交所黄金均价722元/克，同比增201 元/克（+38.6%），白银均价8171元/千克，同比增1381元/千克（+20.3%）， 锌价23349元/吨，同比增1150元/吨（+5.2%），硫酸均价589元/吨，同 比增279元/吨（+89.7%），经测算，增利约3.5亿元。减利因素：锌冶炼加工费同比下降352元/吨，铅冶炼加工费同比下降86元/吨，减利约0.6 亿元。2025H1公司实现毛利12.7亿元，同比2024H1的8.7亿元增加44.9%。 费用方面，我们观察到公司2025H1研发费用存在较为明显的上升，实现1.6 亿元；2024H1研发费用仅为0.8亿元，原因系加大了研发投入强度。
风险提示：铅锌供给超预期释放，需求不及预期，金属价格下跌风险； 矿山品位下滑，产量偏低的风险。
报告正文
公司2025H1归母净利同比上升57.8%。2025H1实现营收104亿元（+14.9%），归 母净利5.85亿元（+57.8%），扣非归母净利润5.94亿元（+88.63%），经营活动 产生的现金流量净额10.89亿元（+47.24%）。单季度2025Q2归母净利3.09亿元， 同比+45.6%，环比+11.4%；2025Q2 扣非归母净利润3.11亿元，同比+70.9%。2025 上半年净利大幅增长系：①金价同比显著上行，矿端成本较为固定的情况下，利 润增长极具弹性；②24Q4开始锌精矿加工费触底回升，Q2修复明显，硫酸价格上 涨，生产利润有效修复。
产能情况：公司目前涵盖锌、铅等系列产品的采选冶、深加工、销售与贸易。拥 有86万吨铅锌铜采选、68万吨锌产品、10万吨铅产品生产能力，同时综合回收 铜、金、银、铋、 铟、镉、碲等多种稀贵金属，并且依托铜铅锌产业基地，产业 协同优势显著。矿产品有铅锌矿、铜精矿等。据测算，公司年产铅锌金属超4万 吨，金1.8-2吨，银约60吨。
同比2024H1，增利因素：2025H1 上海金交所黄金均价722元/克，同比增201元/ 克（+38.6%），白银均价8171元/千克，同比增1381元/千克（+20.3%），锌价 23349 元/吨，同比增1150元/吨（+5.2%），硫酸均价589元/吨，同比增279元 /吨（+89.7%），经测算，增利约3.5亿元。减利因素 ：锌冶炼加工费同比下降 352 元/吨，铅冶炼加工费同比下降86元/吨，减利约0.6亿元。 2025H1 公司实现毛利12.7亿元，同比2024H1的8.7亿元增加44.9%。费用方面， 我们观察到公司2025H1研发费用存在较为明显的上升，实现1.6亿元；2024H1 研发费用仅为0.8亿元，原因系加大了研发投入强度。
盈利预测的敏感性分析：根据我们的盈利测算模型，公司2025年归母净利润对金 价、锌冶炼加工费价格的敏感性分析如下：
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