十年亿元欠款缓慢偿还 宝胜股份一笔陈年往来款暗藏多重财务疑点

文/财经观察者

相隔千里的线缆上市企业与白酒龙头，因一桩多年前的并购交易捆绑出一笔长期挂账巨额往来款项。宝胜股份账面一笔源自并购遗留的应付剑南春款项，历经十年仅小幅偿还，还款节奏显著异于常规商业借贷模式，背后并购遗留债务处理、子公司盈利承压、跨主体资金往来长期悬置等现实问题逐步显现，也折射出长期往来款挂账带来的财务管理隐患。

宝胜股份注册地位于江苏宝应，是国内线缆行业上市主体，实控体系隶属航空工业央企序列；剑南春扎根四川绵竹，是国内老牌头部白酒生产企业，两家主业完全无关的企业，交集始于2016年一场股权收购动作。当年6月，宝胜股份斥资2.25亿元对四川金瑞电工有限公司实施增资，交易完成后持有该公司51%股权实现控股，原控股股东剑南春持股比例被动稀释至48.91%，后续标的公司更名中航宝胜（四川）电缆有限公司。这笔收购落地之时，一项原属于金瑞电工的存量债务并未同步清理，成为横跨两家企业长达十年的遗留问题。

在股权变更之前，金瑞电工由剑南春近乎全资控股，经营过程中向母公司形成1.44亿元股东内部借款，属于集团体系内部资金拆借。按照行业常规并购操作流程，收购方开展尽职调查阶段，会全面梳理标的全部债权债务，对于关联方大额借款，普遍会在股权交割节点完成处置，要么由标的企业自有资金结清负债，要么纳入整体交易对价由收购方统筹承接，避免大额关联债务悬空遗留。但本次交易并未遵循通行处理方式，该笔1.44亿元借款直接划转至宝胜股份名下，在上市公司年报中长期列为应付剑南春借款，归入其他应付款科目持续挂账。

从历年财报数据能够清晰看到该笔债务的变动节奏。2016年至2023年连续八年时间里，这笔应付款项期末余额始终锁定1.44亿元，期间未发生任何本金偿还动作。直至2024年，宝胜股份才出现首次本金偿还，年末欠款余额降至1.34亿元，当期偿还金额1000万元；2025年继续偿还1500万元，账面应付余额进一步回落至1.19亿元。综合测算，十年累计偿还本金总额2500万元，年均还款规模仅250万元，按照当前固定还款节奏测算，全额清偿剩余欠款需要漫长周期。

支撑债务偿还的核心主体为控股子公司中航宝胜（四川）电缆，该公司经营盈利表现持续偏弱，难以形成充足现金流用于清偿历史旧债。经营数据显示，2023年这家四川电缆子公司实现营业收入12.84亿元，全年净利润仅186.90万元，整体净利率不足0.15%；2024年营收增长至14.02亿元，净利润小幅提升至342.02万元；2025年营收规模达到15.45亿元，净利润小幅上行至498.25万元，净利率依旧仅有0.32%。动辄十多亿元的营收体量，利润空间极度微薄，企业日常运营周转已较为紧张。截至2025年末，该子公司总资产7.60亿元，净资产3.54亿元，净资产规模不足剩余应付债务一半，自身造血能力难以匹配大额债务偿还需求，也直接导致宝胜股份只能采取小额分批偿还的模式应对欠款。

常规市场化借贷场景中，逾期或长期未结清的大额往来款项，出借方一般会约定计息条款收取资金占用利息，逾期之后还会通过函件催告、司法诉讼等方式推进回款，保障自身资金权益。但剑南春作为这笔款项的债权方，近十年间既未公开计提相关应收利息，也未通过常规催收、法律途径主张债权，双方也未对外披露细化的分期还款协议，整个资金往来模式脱离普通市场化借贷特征。

不止与宝胜股份这笔跨省长款，剑南春账面还有另一笔长期静置的大额应收暂借款，对应债务方为绵竹市属国资平台绵竹市金申投资集团。相关审计资料显示，2022年金申投资账面其他应付款中，应付剑南春暂借款金额为2.06亿元，款项备注为暂借款尚未偿还；截至2024年，两年时间该笔欠款金额未发生任何变动，本金分文未还。金申投资自身同样面临资金周转压力，2025年12月该企业有规模8.5亿元债券到期兑付，偿债压力集中显现，这笔数亿元往来款项依旧保持长期挂账状态，债权方同样未采取主动清收举措。

穿透股权背景可以看到，绵竹市金申投资集团作为当地国有资本运营平台，本身持有剑南春小额股权，双方形成交叉持股的关联关系，这笔大额暂借款并非纯粹市场化融资行为。地方国资平台与本土龙头民企之间长期存在资金互助式往来模式，依托属地产业、政策协同关系形成柔性资金拆借，弱化利息约定、放宽还款时限成为这类往来的常见特征。对于剑南春而言，长期搁置大额应收款项，本质是维系属地政企协同纽带，换取长期营商环境、政策资源层面的双向协同空间。

市场格局近两年发生明显变化，绵竹国资再度入局剑南春股权架构，原有模糊化人情式资金往来模式面临调整压力。国资体系内部财务管控、应收款项清收、往来款合规性审查日趋严格，长期无明确还款计划、无利息约定的大额跨主体挂账款项，不再具备持续搁置的操作空间，存量历史往来款逐步进入集中梳理清收周期。

债务端随之迎来现实压力，宝胜股份剩余1.19亿元欠款依靠子公司现有盈利水平偿还周期极长，后续公司需要统筹多种方式筹措资金，可选路径包含盘活存量资产、新增融资置换旧债、向上级母公司申请资金支持等，无论选择何种方案，都会对上市公司现金流规划、整体财务结构形成实质性影响。绵竹市金申投资集团一边面临到期债券兑付压力，一边背负剑南春大额陈年欠款，两项债务叠加之下，资金统筹调配难度同步上升。

两笔合计超3亿元的长期往来款项，是过去一段时期地方政企柔性资金运作模式的缩影，这类模糊化往来虽曾充当地方经济周转润滑剂，但日积月累之下造成账目权责不清、资金长期沉淀、财务透明度不足等问题。随着国资监管体系持续收紧，财务核算规范化成为必然趋势，以往依靠人情维系、长期悬空挂账的往来款模式难以为继，无论是上市公司还是地方国资平台，都需要直面陈年债务梳理、清偿带来的财务挑战，逐步完成从非标准化人情往来向规范化市场化资金往来的转变。