淮北矿业(600985) 产业延伸助成长 股息稳健有增量

淮北矿业是华东地区最大的炼焦精煤及焦炭生产企业之一，矿区煤炭资源丰富，煤种齐全，下游焦煤、焦炭客户主要以马钢、宝钢、华菱钢铁等国内大型钢铁生产企业为主。公司分红股息高，营收优异，2022年归母净利润为70.1亿元，同比增长42.83%，现金分红为26亿元，股价对应股息率8.20%;2023年一季度归母净利润为21.11亿元，同比增长30.60%，增速在煤炭上市公司中居前。

短期增量：信湖爬坡煤炭稳增，乙醇和砂石骨料业务拓宽“护城河”。公司信湖煤矿2021年投产后产能达到3555万吨/年，2022年信湖煤矿产量210万吨，较300万吨的产能仍有爬坡空间。转债募投项目全资子公司碳鑫科技负责实施“焦炉煤气综合利用制甲醇项目”将为公司提供50万吨/年的甲醇增量，同时推进其甲醇综合利用制乙醇60万吨项目，预计2023年底投产。全资控股子公司雷鸣科化于2016年布局砂石骨料业务，公司投产矿山有4座，设计产能为1048万吨/年，利润快速增长。2022年末，雷鸣科化以12.9亿元竞拍获得海南乐东建筑用花岗岩矿采矿权，带来进一步业绩增量。

长期亮点：陶忽图贡献远期增量，资产结构优化助力长期高分红。布局内蒙陶忽图煤矿开工建设，矿井主要煤种为高热值动力煤，发热量6000大卡以上，资源储量14.29亿吨，矿井设计产能800万吨/年。根据测算，参考同位于蒙西的中煤能源的蒙大煤矿和昊华能源的高家梁煤矿，预计投产后每年利润可达16.71亿元。公司煤炭长协销售盈利稳定，2022年复垦成本高基数影响，2023年成本存在下降空间，随着盈利的稳步提升，公司持续优化债务及融资结构,有效提高营收效率，资产负债显著下降，高分红有望持续。

考虑到公司产品价格变化以及公司未来发展，我们预计公司2023年-2025年合计收入分别为699亿元/746亿元/813亿元，归母净利润分别为74亿元/79亿元/88亿元，EPS分别为3.00元/3.18元/3.56元。参考可比公司估值，我们给予公司目标价15.92元，首次覆盖，给予“买入”评级。