【华西化工】宝丰能源（600989）：内蒙一期将于10月试生产，布局新疆再迎成长

华西化工

公司发布 2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营收 168.97 亿元，同比+29%；实现归母净利润 33.05 亿元，同比+46%，EPS为0.45元；其中 Q2 单季度实现营收86.70亿元，同比+36%，环比+5%；归母净利润 18.84亿元，同比+76%，环比+33%；扣非归母净利润20.34亿元，同比+76%，环比+37%。

（一）油价支撑产品价格，煤价环比下跌，烯烃板块总体量价齐升

2024H1，公司主要产品聚烯烃产量 122.27 万吨，同比增长 87%，烯烃产量大幅增长主要原因系宁东三期煤制烯烃项目产能逐步释放。产品价格方面，上半年原油价格整体处于高位，于成本端支撑烯烃价格。据Wind数据，2024H1，布伦特原油均价为84.27美元/桶，同比增长5.64%；二季度油价环比增长，2024Q1/Q2布伦特原油均价为83.39/85.15美元/桶，分别环比增长4.54%/2.11%。2024H1，聚乙烯（以 LLDPE 薄膜料为例）均价为 8417 元/吨，同比+2.6%；聚丙烯（以均聚拉丝料为例）上半年均价7505 元/吨，同比-0.4%；2024Q1/Q2，聚乙烯均价分别为8244/8586元/吨，分别环比+0.2%/+4.1%;聚丙烯均价分别为7387/7622元/吨，分别环比-2.0%/+3.2%。原料端，上半年主要原料煤炭价格出现回落，以鄂尔多斯市场 5500 大卡动力煤为例，上半年市场均价 658 元/吨，同比-1.7%；一季度均价671元/吨，环比-2.7%；二季度均价646元/吨，环比-3.8%。总体来看，上半年油价上升支撑产品价格，煤价下行扩大烯烃价差，公司烯烃板块毛利率为35.63%。

（二）焦炭利润承压，EVA产品达产提升附加值

2024H1，房地产新开工面积延续下行，钢企盈利收缩，导致焦炭下游需求承压，焦炭行业产销同比下行。全国焦炭产量24182万吨，同比下降0.9%；全国生铁产量43562万吨，同比下降3.6%，粗钢产量53057万吨，同比下降1.1%。2024H1，公司焦炭产量为349.6万吨，同比+3%，价格1458元/吨，同比-7%。公司三期烯烃项目配套的25万吨/年EVA装置已达产，产出合格光伏级EVA产品，上半年共开发新客户58家，涉及光伏胶膜、发泡鞋材、热熔胶等领域，上半年EVA产品产量为7.92万吨，不含税均价为8813元/吨，EVA产品达产有效提升了公司烯烃产品附加值。

（三）内蒙一期将于10月试生产，新疆基地即将启动

内蒙烯烃项目有望年内投产贡献增量：内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目自2023年启动建设，资金配套方面，2024 年 5 月内蒙子公司完成银团贷款业务办理，保障了内蒙项目建设后续资金需求; 截至2024年8月12日，内蒙项目已完成投资付现70%。项目建设方面，2024年7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，首套装置将按计划于10月投入试生产。

7月30日，新疆宝丰煤基新材料进行煤化工项目环评公示，项目包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，1套25万吨/年C4制1-丁烯装置，1套29万吨/年蒸汽裂解装置，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套25万吨/年EVA装置，1套5万吨/年MMA/PMMA装置及配套的公用工程、辅助工程和储运设施等，新疆拥有丰富的煤炭资源，价格低廉，公司就地建设煤化工项目将形成进一步价差优势，增厚利润。

（四）投资建议

根据2024年中报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为376.37/556.04/618.54亿元（原预测2024-2025年为385.67/552.35亿元），归母净利润分别为83.16/134.74/150.41亿元（原预测2024-2025年为95.34/146.83亿元），EPS分别为1.13/1.84/2.05元（原预测2024-2025年为1.30/2.00元），对应8月14日15.09元收盘价，PE分别为13/8/7倍。我们看好公司长期成长，维持 “增持”评级。

风险提示：油价大幅波动；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期等。

证券分析师：杨伟S1120519100007；

发布日期：2024-08-14；

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