招商证券廖志明：当市场热度特别高的时候做银行股投资会很难赚钱

　　最近银行股获市场较高关注。从今年以来的情况来看，银行板块走势较强。中信银行年内涨幅一度接近50%位列银行板块第一；国有大行股涨势如虹，中国银行、农业银行、邮储银行先后刷新历史高点。而在最近几个交易日，银行股又有所回调。

　　今年银行板块的强走势背后逻辑是什么？这一波上涨行情是否可持续？如何挑选银行股？澎湃新闻旗下高端投资对话节目《首席连线》近期专访了招商证券银行业首席分析师廖志明。

招商证券银行业首席分析师廖志明

　　以下为采访整理：

　　澎湃新闻：如何看待今年银行股的走势特点，特别是国有大行股的强势走势？

　　廖志明：今年银行板块行情可以分为两个阶段，第一个阶段是1月份，第二个阶段是2月份以来。去年11月到今年1月和今年2月以来上涨的银行标的有差别，背后的逻辑不一样。

　　2月以来银行股的行情演绎主要体现“中特估”。我们认为，背后主要有两个驱动力，第一个驱动力，这些标的估值处于历史低位，有估重修复的动力。第二个驱动力是在“中特估”行情下，市场资金的炒作有关系。

　　中信银行为什么能成为本次行情的领头羊，原因在于实际流通盘特别小。同样的，国有大行的实际流通盘也相对较小，也容易被资金炒作。实际流通盘比较小的话，要想获得涨停板，所动用的资金并不如大家想象的大。所以对于大行的涨停，也没必要过度地惊讶。

　　澎湃新闻：银行股这波上涨中，到底是哪些资金在买银行股？机构目前配置情况如何？

　　廖志明：总体行情可能更多的跟游资相关，散户有些跟风，机构投资者有少部分参与但是不多。根据我们统计梳理的数据，截至今年一季度末，公募基金银行股持仓应该是在历史最低水平，2.0%左右。

　　澎湃新闻：这样的行情您认为可持续性能有多久？投资者需要注意什么风险？

　　廖志明：如果偏离基本面，没有基本面明显改善的炒作行情持续性往往不好说，因为它主要是由资金所推动的。特别对于短期内涨幅特别大的标的，建议投资者关注风险。有一些标的短期涨幅比较大，但未来基本面、业绩没有大幅改善，当市场热度退下去的时候，股价也有可能会跌回去。投资者尽量不要跟风，多思考，更加审慎一些。做银行股投资，建议投资者选择自己了解的个股，有长期业绩的，有成长性的银行。

　　澎湃新闻：其实银行股整体还是处于长期“破净”状态，您如何看待银行股的长期“破净”，未来能打破这种状态吗？

　　廖志明：从全球视角来看的话，银行股“破净”是常态。目前来看，印度几家大银行可能是2-3倍PB，相对高一些。美国也有一些银行个股，估值相对高一些。值得一提的是，这一轮美国倒闭的银行，如硅谷银行、第一共和银行，以前都是小而美的代表，且这两家银行此前估值长期在2-3倍PB以上，这么高的估值受到投资界欢迎的两家银行倒闭了其实也让我们深刻反思。加拿大也有几家银行估值相对较高。日本、韩国、欧洲的银行估值大部分处于“破净”。

　　个人认为，上市银行经营分化也是比较大的。一些资产质量特别好，经营业绩好，盈利能力强，有未来发展逻辑，符合行业发展方向，未来能够达到或者超过1倍PB。整体来看，银行业估值并没有那么大的提升空间。

　　澎湃新闻：这波银行股上涨后，您认为后续会有银行推出再融资计划吗？

　　廖志明：目前来看，上市中小银行核心一级资本的补充压力是比较大的。未来，如果估值能够上去，也为银行的再融资创造一定的条件。之前，一些上市银行估值较低，定增、可转债的实施难度也比较大。从目前来看，有一部分股份行、城商行、农商行如果估值能够上去，能够为再融资创造一定条件。

　　澎湃新闻：目前，42家A股银行的一季报已经披露。从业绩来看，大行、股份行、中小银行各业绩表现如何，可以简单点评一下吗？

　　廖志明：整体来看，A股上市银行业绩增速处于过去六七年相对较低水平。从各类银行来看，城商行表现相对优秀，比如江苏银行、杭州银行。整体来看，股份行业绩有些承压。像中国银行由于外币业务较多，美联储的大幅加息对它相对偏利好一些。展望未来，上市银行业绩可以乐观一点但仍有压力，比如息差在明显收窄。

　　澎湃新闻：市场关注的银行息差承压现象多久能有所缓解？

　　廖志明：这个预判难度有点大。过去这几年，贷款利率有大幅下行。特别是疫情期间，也强调金融让利。企业贷款利率、按揭贷款利率都有所下降。这些对银行的盈利影响很大，因为银行的负债成本比较刚性。虽然这两年银行有主动下调存款利率，但老百姓倾向发生变化。

　　我们观察下来，老百姓存款定期化特征非常显著。目前，个人存款基本定期，3年、5年，很少有1年期以下的。虽然存款利率向下走了，但存款的总体成本是有所上升的。所以，银行的息差在过去几年有大幅收窄。但息差是否见底不太好判断，还取决于未来经济的走势。我个人认为，未来3-5年，银行业的息差可能会进一步下降，可能会在1.5%左右，但是中长期能不能稳住还不好说。

　　澎湃新闻：结合银行最新的业绩报告和当下的经济形势判断，您对当下银行股有什么投资建议？

　　廖志明：建议大家关注有基本面、有业绩的优质银行，长期投资这些银行的投资回报才会不错。我们之前10年复盘来看，高ROE且成长性突出的优质银行回报是远远超过大盘和部分基金经理的。比如江浙的优质城商行，还有一些零售银行可能会有一些机会。当然，投资优质银行也要注意估值，买在低点，当市场热度特别高的时候做银行股投资会很难赚钱。