招商证券血液制品行业23半年报总结：投浆节奏趋于正常化 十四五新浆站将进入浆量兑现期

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，疫情扰动采浆节奏，业绩端逐渐体现(2-3季度传导周期)：由于不同地区影响程度差异较大、因此业绩也出现分化。例如派林生物2022年下半年在黑龙江及新疆地区采浆较弱，因此2023年上半年业绩面临较大压力、下半年有望明显恢复;而像天坛生物等企业2H2022采浆整体维持环比增长、受影响相对较小。投浆节奏将逐渐恢复常态、回归正常业绩增长曲线。

▍招商证券主要观点如下：

血制品季度间业绩呈现一定波动，波动原因在于：

同步批签发：新冠爆发时静丙短缺、同步批签发加速了采浆到收入形成的周期(例如华兰生物、博雅生物等公司上半年静丙收入增速大幅高于白蛋白)。但拉长维度看，静丙等基础产品收入目前仍存在供给限制，预计与投浆增速相匹配。

疫情扰动采浆节奏，业绩端逐渐体现(2-3季度传导周期)：由于不同地区影响程度差异较大、因此业绩也出现分化。例如派林生物2022年下半年在黑龙江及新疆地区采浆较弱，因此2023年上半年业绩面临较大压力、下半年有望明显恢复;而像天坛生物等企业2H2022采浆整体维持环比增长、受影响相对较小。投浆节奏将逐渐恢复常态、回归正常业绩增长曲线。

当期产品销售结构扰动：例如天坛生物2023上半年静丙和白蛋白外的更高毛利产品收入占比有明显提升，会增厚短期收入及利润。

供给放量仍是近年增长的核心支撑，新浆站逐步进入浆量兑现期。

存量疫后修复：存量浆站已从疫情影响中走出，采浆恢复良性，且多数企业存量浆站仍有挖潜空间。

新浆站集中放量：十四五期间新浆站获批加速，天坛生物、华兰生物等企业新拿浆站预计均将于近期验收开采，采浆供给将加速释放。

供给驱动逻辑仍将持续一段时间：虽然供给端将加速释放，白蛋白和静丙两大基础品种紧平衡状态预计将持续，因此行业未来一段时间内仍然依赖供给驱动。

行业整合加速，未来随着供给放量斜率趋缓、驱动将从“量”向“效”转变。

国资并购加速：例如卫光实控人变更为国药集团、陕西国资入主派林生物、上海莱士第一大股东筹划股权变动等。

产品、渠道、产能等多维度发力提效：

产品拓展：PCC(广东双林2023年5月获批等)、八因子(博雅生物2022年8月获批等)、纤原等产品批文集中落地，同时陆续推进高浓静丙、重组八因子(成都蓉生2023年9月获批)等产品研发。

强推广、扩渠道：随着浆量释放+因子类产品集中获批，部分品种供给增幅恐超需求增长，“佛系销售”现状将改变。除了拓展国内院内院外渠道、加强学术推广外，也积极拓展出口渠道，例如报告期内天坛生物静丙获澳门上市备案，广东双林静丙获得巴基斯坦药品注册证、并积极推进巴西市场法规注册准入备案工作。

扩产能：天坛生物布局3个千吨以上工厂，永安厂区已完成八因子、人免疫球蛋白、破免、乙免等产品的生产场地变更等工作;云南、兰州项目顺利推进。博雅生物1800吨血液制品智能工厂推进中，并将于2027投产。

风险提示：

竞争加剧、股权及管理层变动、集采风险等。