招商证券：美联储年内降息预期或将一降再降

招商证券研报指出，鲍威尔表示对年内降息持开放态度并表示3月讨论缩表，但美联储议息会议声明和鲍威尔讲话均打压了3月降息预期。目前看，年内的降息预期或许一降再降。

以下为其核心观点

鲍威尔表示对年内降息持开放态度并表示3月讨论缩表，但美联储议息会议声明和鲍威尔讲话均打压了3月降息预期。美国居民部门对当前通胀形势仍有不满，进而在实现2%通胀目标或者就业恶化任一情形发生之前美联储难以采取降息操作。当然，经济韧性与经验规律表明，即便降息预期一降再降，美股全年收涨也是大概率。但，若降息不能兑现，叠加主动补库存前景，10年期美债收益率或将再度反弹。

美联储宣布维持当前基准利率与缩表计划，均符合市场预期。美联储发布1月议息会议声明，维持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间，及减持600亿美元/月美债和350亿美元/月MBS的缩表节奏不变。

但美联储议息会议声明和鲍威尔讲话均打压了3月降息预期。议息会议声明指出，最近指标表明经济活动一直在稳步扩张。自年初以来就业增长有所放缓、但仍然强劲，失业率也保持在较低水平。过去一年通胀有所缓解、但仍处于高位。在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。鲍威尔在讲话中首先表示了对降息的开放态度，但亦强调了经济韧性以及实现2%通胀目标的决心。

为何美联储坚持2%的通胀目标？1）通胀中枢或已系统性抬升。目前看，疫后美国就业供需紧俏可能为人口结构、部分人群就业意愿下降乃至制造业回流等因素共振下的中长期变化，一旦如此，时薪增速或继续保持高于疫前水平，CPI同比、核心PCE同比等通胀指标中枢也极有可能出现系统性上升。2）为何美联储仍坚持2%的通胀目标？与消费强劲形成反差，疫后美国密歇根大学消费者信心指数一直偏低。可见，美国老百姓对目前的通胀形势仍有不满。此外，去年Q4美联储结束加息后拜登支持率便降至荣枯线（40%）下方，似乎也与此有关。在此背景下，年内贸然宽货币反而可能会增加选民的反感、降低拜登的胜率，除非就业恶化。

降息预期或将一降再降。罢工冲击消退后，就业数据重现韧性。2023年底美国正由被动去库向主动补库过渡，除非服务部门景气度迅速降温，否则上半年就业恶化的概率并不太高。此外，下半年美国通胀亦存在反弹可能。目前看，年内的降息预期或许一降再降。

对美股和美债的两点判断：1）美股大概率全年收涨。2）降息预期或将持续修正、叠加主动补库存前景，10年期美债收益率或将保持反弹。