招商证券张夏：高收益资产非常稀缺 高质量权重指数有望在未来走出一轮长牛

智通财经APP获悉，5月18日，招商证券首席策略分析师张夏在新浪财经2024基金高质量发展大会以“高质量增长时代的高质量投资策略”为主题，发表了演讲。张夏表示，中国经济波动率明显下降，进入到高质量增长。在这种情况下，全社会呈现一种类资产荒的状态，高收益资产非常稀缺。所以在这种背景下，这种高ROE，高自由现金流的各行业龙头资产，以沪深300或者中证A50为代表的这种高质量的权重指数，有望蓄势待发，在未来走出一轮长牛。

从高波动时代到高质量时代，张夏认为，以2023年或以今年作为划分原点。过去20年经济是一个规律，未来是另外一个规律。所以站在此时是宏观环境非常重大的变化。

可以把这个规律简单总结为，过去20年是——地产的三年半的周期、地方政府加地方政府隐债平台加杠杆所带来的三年半周期，以及制造业高资本开支三者共振下带来的——三年半信用周期。

而在接下来从2024年开始，真正进入到高质量增长后，你会发现信用增速、社融增速等一系列指标开始趋于平稳。

真正就进入到依靠消费、科技或者是外需所主导的平稳增长时代，也就是说的高质量的增长。

对于股市周期，张夏指出，随着社融增速的转正，大家都去融资，去投资。这样一来，经济会改善，企业盈利会改善，股票市场当然表现就好。

因为经济好，企业盈利好，股票市场进入上行周期。这个多长时间呢?两年半，那么是不是一直好呢?

当然不是，等升温了，又会约束社融，那这样一来，信贷进入下行周期，股票市场进入下行周期，所以经济是三年半(周期)。

所以从2005年开始，一直到2022年，股票市场也是每隔三年半一个周期，三年半中，其中两年半是上行周期，一年是下行周期。

关于2022年之后波动消失，张夏称，从2022年开始，你会发现情况发生了很大变化，而股票市场，当然由于从2022年开始，没有像以前一样，社融信贷起来，而相反可能还在往下走。

所以企业盈利在过去两年是下行周期，股票市场表现相对来说较差一点。在时至今日，社融增速开始趋于稳定。那如何理解这样一个大变化?

以前是一个大波动的时代，到现在变得好像没有波动了。那这种变化的原因是什么呢?很简单，因为以前有两大重要的发动机，一是房地产。以前只要放松房地产，只要放松基建，就像打开一个水龙头一样，让——老百姓融资，开发商融资，地方政府融资——循环起来。刚才提到，到了2022年之后就没有波动了。那造成没有波动的原因是什么呢?

其实一个非常重要的变化就是人口结构。现在受制于人口结构，受制于人口增速，受制于当前各种各样的政策环境的变化。不再相信房价会一直涨。很多投资和投机性的购房需求被挤出去了。

所以房地产从2021年之前，一直在不断创新高，2021年销售面积达到顶峰之后，在接下来两年出现了非常大幅的调整。

张夏表示，很多人就比较担心，会不会这种调整继续下去，让经济承压。当然时至今日，大家应该不太担心的。

首先过去12个月房产销售面积降到10亿平之后，它就开始横向波动了。没有再进一步的环比下滑了，而是稳定在10亿平左右。

第二个，刚才就说到了地方政府的隐债是以前地方政府融资的一个非常重要的渠道。以前在地方政府有很强的融资周期波动的时候，也就是说在经济好的时候，各种各样的隐债平台融了更多的资。广义财经开支增速好的时候，就特别好;相反，差的时候，往下走的也比较多。

但是时至今日会发现，广义财政开支增速又转正了。那为什么呢?也就是说从2023年年底开始，创造一种新的模式。

于是，看到过去造成这种巨大信用波动的房产部门，可能稳定在9到10亿平。过去看到的整个地方政府投资也趋于稳定。

那这时，企业也就没有了大幅做资本开支的动力。因为他不需要做那么多投资，需求趋于稳定。

在这种情况下，就真正进入到一个新时代。以前经济是靠着加杠杆，靠着信用周期驱动。现在无论是居民部门，还是政府部门，还是金融企业部门的杠杆率都趋于稳定。那这时，说真正的进入到高质量增长。

高质量增长下，股市会如何?张夏指出，只要去看一下德国、法国、日本、美国，经济稳定增长，但增速不是很高，杠杆率不是特别高，股票市场呈现稳定上行的走势，它不断创新高。

过去的A股曾经也是这样，但是过去两年由于盈利增速大幅下滑，表现相对差一点。但是未来看一下，中国也像这些发达国家一样，经济趋于稳定，ROE趋于稳定。

张夏判断，沪深三百、中证A50这种A股代表性龙头公司指数，它的股息率比英法德日都要高，而静态估值反而要便宜。

资本都是逐利的，大家发现中国的盈利也开始趋于稳定，经济也像它们国家一样平稳发展的情况下，你得买什么?

那你得买那些绩优的高ROE公司，为什么呢?虽然盈利增速，整体经济波动不大，但是这些高ROE公司，它给你带来了年化10%的回报。也就是说要找到高ROE、高自由现金流、真正高质量增长的股票。