招商研究 | 招闻天下0708

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招商研究丨2024年中期投资策略报告合集

最新收录：交通运输板块上半年运营综述及下半年展望—出口链景气上行、公铁国内需求稳定、航空快递量增价减

宏观：：国内长端债券利率明显上行——大类资产配置跟踪（7月1日—7月5日）【深度】

报告作者：张静静

核心观点：

权益：

1）A股市场：先涨后跌，沪指继续在3000点位下方震荡。

本周A股先扬后抑，沪指继续在3000点位下方徘徊。前半周，一方面，由于上周末制造业PMI依然处于荣枯线以下，资金风险偏好降低，更多涌入高股息红利板块；另一方面，京沪深二手房成交量齐创阶段性新高，利于改善市场对后续地产预期，权重股上涨整体带动A股一度站上3000点。后半周，人民币汇率一度跌破7.31叠加欧盟对中国电动汽车加征关税将于7月5日生效，投资者风险偏好持续低迷，权益市场整体下跌；值得关注的是，周五央行已与几家主要金融机构签订债券借入协议这一消息持续发酵，当日股市出现一定幅度反弹。

2）港股市场：先上后下，小幅收涨，行情好于A股。

本周港股仅有四个交易日，前三个交易日收涨，恒指站上18000点位，周五再度下挫。前三个交易日，一方面，内地财新制造业PMI创2021年6月以来新高，叠加内地央行近期要开展国债借入操作，港股出现回暖；另一方面，近期市场偏保守、国家增量资金入市护盘，以高股息和互联网为主的权重股板块资金大幅流入，再加上腾讯、阿里巴巴等互联网公司加大对股东回报力度，权重股带动港股走强；此外，美国最新经济数据表现孱弱，联储主席鸽派发言同样对港股有所提振。周五，一方面人民币汇率持续承压，内外资净流入大幅下滑，另外“港股激光雷达第一股”速腾聚创股价闪崩，港股整体回调，恒指再度跌至18000点以下，但本周整体收涨。

3）美股和其他：美股三大指数上涨、欧洲股市上涨。

美国方面，周一公布的ISM制造业PMI低于预期，利好降息预期，标普、纳指、道指均上涨。周二，美联储主席鲍威尔发言整体基调偏鸽，三大指数仍然收涨。周三公布的6月ADP就业数据、6月ISM非制造业PMI低于市场预期，利好降息预期，标普、纳指上涨，道指小幅波动。周四美股休市。周五公布的美国6月失业率为4.1%，高于市场预期，降息预期重燃，美股三大指数均上涨。欧洲方面，周一，勒庞领导的法国极右翼政党国民联盟预计在第二轮投票中无法获得绝对多数，市场情绪修复，叠加法、德、意6月制造业PMI终值好于预期，带动欧洲股市整体上涨。周二，欧元区核心通胀率和服务业通胀率居高不下，降息预期反复，欧洲股市整体下跌。周中，尽管欧央行6月份货币政策会议纪要对过快降息持谨慎态度，但受益于美国降息预期升温，欧洲股市整体上涨。周五，欧元区多项数据低于预期，市场再次担心即将到来的法国议会第二轮选举，欧洲股市总体下跌。

债券：

1）国内：短端下行，长端利率上行。

本周市场持续博弈PMI传递出的经济基本面仍然偏弱和央行借债事件，整体来看，短端利率仍下行，长端利率先下后上，尤其在周五上行幅度较大。具体而言，周初，受上周末制造业PMI表现弱于季节性的影响，市场多头情绪仍浓厚，各期限的债券收益率仍有下行的动力，但央行发布公告“为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”的消息后，长端利率下行明显受阻。周中，尽管市场持续揣测央行会通过何种方式借入、卖出，但由于央行并没有立即公布具体的操作细则，市场在消化国债借入消息后仍助推长端债券收益率出现阶段性下行。周五，央行再次公告将采取无固定期限、信用方式借入国债，市场做多情绪明显降温，长端利率大幅上行 。

2）海外：美国10债收益率、欧元区主要国家10债收益率下行。

美国方面，周一市场开始定价共和党大胜会推高通胀及赤字，美债收益率大幅走高。周二鲍威尔承认通胀控制取得重要进展，整体基调偏鸽，美债收益率下行。周三，6月ADP就业数据、ISM非制造业PMI等数据均利好降息，美债收益率继续向下调整。周五美国公布的失业率超预期上行，降息预期继续升温，美债收益率持续下行。欧洲方面，周一法国极右翼政党国民联盟优势不及预期，欧洲主要国家国债收益率上行。周二欧元区通胀数据喜忧参半，主要国家国债收益率小幅下跌。后半周，受益于美国各项经济数据利好降息，市场对欧央行降息预期同样提升，主要国家国债收益率整体下行。

大宗：

国际原油价格上涨、黄金价格大涨。

本周地缘风险与需求前景共同推动油价上行。需求方面，美国至6月28日当周API原油库存、EIA原油库存下降，降幅远超预期。同时，鲍威尔表态称降通胀取得显著进展，美国6月新增非农就业人口较前值大幅回落，失业率意外上升，市场降息预期提振，进一步提升原油需求预期。此外，供给方面，市场担忧美国飓风贝瑞尔扰乱美国与墨西哥湾沿岸的石油生产，以色列和黎巴嫩真主党间的紧张局势持续升温，原油地缘溢价提升，进一步支撑油价。本周黄金价格上涨，一方面，中东紧张局势持续升温，地缘不稳定提升黄金避险需求，另一方面，美国多项经济数据表现疲软，ISM制造业、服务业PMI等数据推动降息预期增强，美债收益率下行，带动金价上行。

风险提示：海外经济衰退超预期。

宏观：企业CAPEX视角下的海外产能周期进程【深度】

报告作者：张静静,王泺宾

核心观点：

CAPEX视角下产能周期的衡量维度。维度一是当前产能饱和度：1）固定资产周转率，衡量单位固定资产创收能力；2）固定资产收益率，衡量单位固定资产盈利能力。维度二是未来产能空间度：1）CAPEX扩张力度；2）主动型CAPEX扩张力度，即CAPEX/折旧和摊销。目标是得到各国各行业在两维度下第一象限的最优解，即寻求当前产能饱和度低和未来产能空间高的行业。

2021-2023年海外进入CAPEX扩张期，本轮力度明显高于2017-2019年但略低于2010-2013年。2009年以来海外出现三轮CAPEX上行期：2010-2013年、2017-2019年、2021-2023年，CAPEX同比均值分别为12.1%、3.5%、9.1%。本轮力度明显高于2017-2019年单略低于2010-2013年。

本轮海外CAPEX扩张的结构性特征。首先，过去3年并非所有国家CAPEX都在扩张，比如法国、日本和马来西亚。我们认为，本轮价值链重塑和强美元环境下企业更加注重资金效率，部分国家更倾向于投资赔率（而非胜率）更高的行业，如半导体与生产设备、制药与生物科技，对于传统行业的投资则较为保守。其次，过去3年CAPEX呈现明显的结构性特征，以科技和医疗产品制造业为主配套下游服务业。尽管过去3年整体CAPEX快速扩张，但24个GICS行业中CAPEX相对2019年扩张的行业不到一半、仅11个。

未来海外9国产能扩张优势行业可能包括（行业排名分先后）：

1）美国：半导体与生产设备、材料、公用事业；

2）加拿大：汽车与零部件、房地产、运输；

3）英国：半导体与生产设备、电信服务、技术硬件与设备；

4）德国：制药与生物科技、半导体与半导体生产设备、公用事业；

5）法国：医疗设备与服务、制药与生物科技、软件与服务；

6）日本：半导体与生产设备、医疗设备与服务、软件与服务；

7）韩国：能源、材料、房地产；

8）印度：食品与日用品零售、医疗设备与服务、能源；

9）马来西亚：半导体与生产设备、制药与生物科技、医疗设备与服务。

大部分国家仍将CAPEX对准以半导体为代表的科技产品，以制药、生物科技、医疗设备为代表的医疗产品，以及科技医疗相关配套的服务业。进一步地，CAPEX创收能力反映各国基本盘，对应GDP占比结构高、创造就业机会多的行业，CAPEX盈利能力反映各国增长点，对应现有产业政策鼓励支持、提升全要素生产率的行业。但2021年以来各国CAPEX盈利能力更高的行业CAPEX扩张速度更快，表明各国正加快对全要素生产率的追逐。

风险提示：全球基本面与政策超预期；全球地缘政治风险超预期。

计算机：大数据系列（五）：海内外数据库技术演进深度解析—大数据浪潮下数据库的演进【深度】

报告作者：刘玉萍

核心观点：

数据模型：关系型长期并将继续保持主流数据库地位，非关系型逐步取得大范围应用。根据Gartner，22年DBMS市场总规模为910亿美元，其中关系型和非关系型的市占率分别为78%和21%。关系型数据库因其满足ACID特性；采用SQL标准语法；且经过长时间的发展和完善，已经形成了基于关系型数据库的庞大信息技术生态，长期并将在可预期的未来继续保持主流数据库地位。另一方面，随互联网、大数据发展，音视频、文本等海量非结构化数据激增，键值、文档、宽列、时序等非关系型数据库取得了较大范围的应用。非关系型数据库在大数据量、低延迟、灵活数据模型等情境中对关系型起到了重要补充作用。

需求功能：存储与分析需求驱动OLAP、HTAP技术发展，湖仓一体化前景广阔。从需求功能来看，在存储和分析海量数据需求的推动下，OLAP、HTAP、数据湖仓迅猛发展，2020年Databricks提出“湖仓一体”概念，湖仓一体技术应运而生。湖仓一体融合了数据湖与数据仓库的优势，形成一体化、开放式数据处理平台的技术，可使得数据处理平台底层支持多数据类型统一存储，实现数据在数据湖、数据仓库之间无缝调度和管理，并使得上层通过统一接口进行访问查询和分析。Databricks、Snowflake、亚马逊、阿里、华为等均有数据湖仓一体相关的产品布局。

部署方式：“云化”为大势所趋。得益于云计算特有的“资源池化”特点，云数据库相比传统数据库，在成本、易用性、可用性、可调节性、可扩展性与并行处理能力等多个方面均有明显优势。数据库云原生化基于基础服务构筑服务，使用户从购买资源向购买能力转变，加速数据业务上云，例如资源解耦、Serverless等能力。公有云厂商、独立数据库厂商等各阵营纷纷采取云化布局和战略，助力数据价值不断放大和拓展长尾客户。

技术架构：分布式架构助力突破传统数据库瓶颈。传统的集中式数据库架构可以支持一般业务系统，但不能较好适应数字经济时代金融业的高并发、大流量、高可用的特征，利用分布式计算和内存计算等新技术设计的分布式数据库能够解决集中式数据库所遇到的瓶颈。在分布式技术的趋势下，主流数据库厂商相继启动了相关产品的研发。

风险提示：技术创新不及预期；行业竞争加剧；大数据、大模型等发展不及预期。

房地产 | 新房及二手房日均成交面积均高于去年同期——样本城市周度高频数据全追踪(赵可)

计算机 | 世界人工智能大会WAIC2024回顾——计算机行业周观察20240707(刘玉萍,周翔宇)

量化与基金 | 交易量能偏弱，但估值优势较大——A股趋势与风格定量观察20240707(任瞳,王武蕾)

债券 | 交易商协会城投债审核通过率回升——城投债一级市场双周报(张伟)

宏观 | 央行的居合之道-货币流动性跟踪(7月1日-7月7日）(张静静,马瑞超)

宏观 | 国内长端债券利率明显上行——大类资产配置跟踪（7月1日—7月5日）(张静静)【深度】

量化与基金 | 当下价值成长的赔率和胜率几何？——风格轮动策略周报20240705(任瞳)

策略 | A股近期发生的不太常见的现象和意义——A股投资策略周报（0706）(张夏,陈星宇)

环保及公用 | 环保公用事业行业周报（20240707）：全国风光利用率持续下降，局部地区消纳矛盾突出(宋盈盈)

交通运输 | 招商交运物流行业周报—加强红利资产配置(王春环,肖欣晨,魏芸)

量化与基金 | 港股震荡收涨，周期板块基金表现领先——基金市场一周观察（0701-0705）(包羽洁,江景梅,高艺)

交通运输 | 交通运输板块上半年运营综述及下半年展望—出口链景气上行、公铁国内需求稳定、航空快递量增价减(王春环,肖欣晨,魏芸)【深度】

量化与基金 | 亚太低碳、黄金股ETF领涨，资金持续流入沪深300ETF——ETF基金周度跟踪（0701-0705）(包羽洁)

量化与基金 | 整体维持谨慎，小盘继续看多——技术择时信号20240705(任瞳,罗星辰)

宏观 | 六月社融预测(张静静,马瑞超)

宏观 | 企业CAPEX视角下的海外产能周期进程(张静静,王泺宾)【深度】

计算机 | 大数据系列（五）：海内外数据库技术演进深度解析—大数据浪潮下数据库的演进(刘玉萍)【深度】

宏观 | 降息预期重燃——2024年6月美国就业数据分析(张静静,张岸天)

机械 | 巨星科技（002444）—巨星科技拟向子公司华达科捷增资，未来发展前景较好(史晋星,刘丽,王月)

量化与基金 | 国内量化私募行业周报——更新至2024年6月28日(任瞳,罗星辰)

生物医药 | 华海药业（600521）—24H1高基数下实现亮眼增长，业绩持续体现经营右侧趋势(许菲菲,梁广楷)

电子 | 兴瑞科技（002937）—拟设泰国子公司布局汽车电子及服务器结构件，看好汽车+AI双轮驱动(鄢凡,王恬)

量化与基金 | 研基 · 听声｜基金经理后市观点（20240701-20240704）(包羽洁)

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