招商证券：降新东方(09901)目标价至75港元 维持“增持”评级

智通财经APP获悉，招商证券发表报告指出，新东方(09901) 2024财年第四季收入同比增长32%，符合预期;非公认会计原则(Non-GAAP)经营利润率为3.2%，较市场预期低3个百分点，主要由于增加投入，以及东方甄选(01797)分拆与辉同行事件相关的一次性费用。该行对其目标价由84港元下调至75港元，维持“增持”评级，认为其核心教育类业务强劲增长稳固无虞。

该行认为，与辉同行分拆仅为短期影响，建议应关注于核心教育业务的强劲前景和利润率扩张趋势。新东方管理层维持对2025财年20%至25%的线下扩张速度。该行相信，线下的稳步扩张将为教育业务的收入增长奠定坚实的基础，预计2025财年首季及2025财年教育业务收入将分别同比增长33%与30%。

在利润率方面，该行预测新东方2025财年首季及2025财年教育业务的Non-GAAP经营利润率将分别同比提升2个及1个百分点，至24%与12%(包括总部成本)，预计2025与2026财年Non-GAAP经营利润将达5.24亿及6.85亿元人民币，同比增长42%与31%。该行认为利润率扩张仍有空间，并可抵消新学习中心占比提升带来的利润率压力，包括现有学习中心的利用率和学生续班率提升;新教学点快速成熟;平均客单价提升;营运杠杆释放。

该行维持对新东方2025与2026财年收入同比增长各21%的预测，但由于与辉同行分拆带来的负面影响，下调Non-GAAP净利润预测12%与11%，至5.37亿及7.1亿美元，意味着同比增长41%与32%，而在该行对新东方的预测中，东方甄选的Non-GAAP净利润约占7%及6%。