招商研究 | 招闻天下0823
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招商研究丨行业景气观察与深度比较系列专题
最新收录：7月工程机械销售多数持续改善，集成电路产量同比增幅扩大——行业景气观察（0821）
策略：9月行业配置关注：中报业绩预期向好与景气边际改善的领域有哪些？——行业比较与配置系列（9月）【深度】
报告作者：张夏,陈星宇
核心观点：
【本期关注】：中报业绩预期向好与景气边际改善的领域
8月市场表现复盘：7月下旬央行超预期降息，但此前公布的6月经济数据显示经济修复斜率放缓，资金情绪偏弱，北向资金呈净流出态势，宽基ETF也结束此前的放量状态。7月31日，市场放量大涨，三中全会和730政治局会议的召开使得市场预期内需政策有望加码，后续几日，市场迎来大涨后的调整行情。8月5日，全球风险资产暴跌，美国7月非农数据大幅不及预期，失业率上行触发萨姆法则，加上此前发布的制造业PMI连续4月收缩，亚马逊、英特尔等科技股二季度业绩表现不佳，引发市场衰退担忧。此外，日元套息交易平仓进一步加剧恐慌情绪蔓延，A股承压调整。8月中旬，海外市场衰退交易缓和，但国内7月经济数据相较6月未见明显改善，地产仍处低位，出口低于预期，消费有所恢复，多空交织下市场震荡偏弱运行，地量行情出现。受政策加码服务消费、市场风格偏好等因素驱动，传媒、银行、环保、非银、社会服务等行业表现相对较好。
7月经济数据指引：经济复苏斜率仍有待进一步改善，生产好于内需，内部仍有分化。生产端增速有所放缓，但仍然实现较高增速，尤其是部分高新技术产品产量增速较高，设备更新驱动制造业投资保持两位数增长，有色金属、油气开采、运输设备等行业工业增加值增速和PPI均相对较高；出口增速放缓，但高新技术领域出口贡献较多增量，高新技术产品、机电产品出口同比增幅扩大；社零增速改善，但低于市场预期，通讯器材和部分必需消费是亮点。
9月份行业配置的主要影响因素预计主要集中在以下两个方面：1）中报业绩即将披露完毕，业绩增速较高的板块预计获得更多青睐；2）受内需相对不足、地产尚未出现明显好转以及台风、高温天气等因素影响，近期高频数据表现相对一般，经济运行分化，但仍有部分景气改善的领域推荐重点关注。
关注中报业绩增速较高领域：综合当前披露情况和工业企业盈利来看，预计受部分个股影响中报业绩仍承压。大类行业中，目前消费服务、资源品板块单二季度盈利相比一季报均出现不同程度改善，消费服务和信息技术是增速相对较高的板块，而金融地产、中游制造、公用事业等板块盈利增速收窄或降幅有所扩大。具体来看，预计中报业绩增速较高或者改善幅度较大的领域主要集中在TMT领域（电子）、出口链（乘用车、白电、纺织、家居、造纸、自动化设备、工程机械）、资源品（化纤、化学原料、工业金属）、部分消费服务领域（食品加工、白酒、调味品、养殖业、种植业、互联网电商、教育）以及其他板块（中药、化学制药、公路铁路）。
近期景气边际改善的领域：1）投资增速较高、出口增长相对强劲并且部分产销数据有所改善的中高端制造业领域（运输设备、自动化设备、工程机械、航海装备等）；2）受益于全球科技周期持续上行，终端需求持续复苏，内外销均延续改善的消费电子、半导体、通信设备，以及受政策和新品催化的教育和游戏；3）需求表现相对稳健，价格端处于改善趋势的必需消费，以及政策加码+出海催化，叠加海外降息预期提振的化学制药。
风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期
电子：消费电子行业深度跟踪报告—Q2终端出货延续复苏，把握苹果AI链回调建仓良机【深度】
报告作者：鄢凡,王恬,程鑫
核心观点：
终端景气与创新跟踪：Q2终端需求延续弱复苏，关注AI端创新带来的潜在换机潮和格局变化。
1）手机：Q2出货持续回暖，苹果同比转正，安卓分化。
2）PC/平板：Q2出货延续增长，关注AI PC新品市场反馈。
3）可穿戴：关注智能眼镜、智能耳机和戒指等新终端。
4）XR：VRMR需求仍显低迷，9月Meta Connect望发布AR眼镜。
5）智能家居：各品类需求延续分化，苹果或布局AI桌面机器人。
6）汽车：7月乘用车销量同环比下滑，国内新势力厂商销量分化明显。
产业链跟踪：苹果等乐观展望AI前景，关注果链中报绩优公司及Q3新机备货景气。
1）品牌商：苹果Q2业绩超预期、AI展望乐观，关注华为/小米AI布局及新车。
2）整机组装：进入Q3新品备货旺季，AI化望推动新一轮换机升级周期。
3）主芯片：高通、联发科Q3安卓业务指引较为保守，海外大厂加速布局AI端侧应用。
4）光学：H1大陆及中国台湾光学龙头业绩同比改善，关注下半年旗舰机型光学创新带动。
5）显示：H1面板厂盈利同比修复，关注后续电视面板价格趋势。
6）结构及功能件：终端AI升级推动换机需求，关注折叠屏、钛合金、微晶玻璃及散热材料等中长期升级趋势。
7）充电/连接：国内汽车充电基础设施快速发展，AI应用助力海外连接大厂成长。
8）射频/天线：Q2国内市场竞争压力仍大，关注国内龙头LPAMiD新品进展。
9）电池：进入旺季需求望进一步向好，关注终端AI化提升续航要求，推动电池技术创新升级。
10）PCB：Q2/Q3稼动率提升望带动行业盈利持续向好，关注AI算力浪潮及AI端侧升级趋势。
11）声学/马达：AI驱动下手机声学有望升级，关注iPhone新机麦克风潜在升级。
12）被动元件：Q2大厂业绩普遍同比提升，关注AI、汽车应用需求带动。
13）设备：整体景气承压，关注受益于AI创新的3C特定需求提升。
风险提示：需求不及预期，AI发展不及预期，宏观经济下行，贸易摩擦加剧，行业竞争加剧。
非银：券商并购重组系列点评—券业进入整合阶段，利好券商牌照价值
报告作者：郑积沙
核心观点：
监管频发声，鼓励券业并购重组，并购案例不断涌现。从2023年中央金融工作会议首提“培育一流投资银行和投资机构”、证监会指出“将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强”，到《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》公布建设一流投资银行和投资机构的路线图，并购案例接连涌现，如“国联+民生”、“浙商+国都”、“西部+国融”。伴随“国信+万和”组合的出现，或将带动券业并购重组持续升温。
此轮券商供给侧改革中，股东差异化诉求亦为重要因素。不论锦龙股份为优化财务结构拟转让东莞证券股份，为加大资金回笼规模拟转让中山证券股份，还是湖北能源为聚焦主业、优化资源配置转让所持长江证券股份，会发现，在本轮供给侧改革中，聚焦主业、增强抗风险能力，成为股东出让股权的一大驱动因素。
复盘历史，券商合并涉及个股多跑赢板块和大盘。1）从收购方来看，2015年4月15日，东方财富发布收购同信证券100%股份且次日复牌的公告，次日起连续11日涨停，2015年4月16日-2015年4月30日东方财富累积涨幅达185%，同期上证综指累积上涨8.8%，券商指数累计上涨1.6%。2）从收购标的来看，2014年7月25日，宏源证券公告与申银万国重大资产重组方案，2014年7月29日-2014年12月9日宏源证券累计涨幅达242%，分别跑赢上证综指和券商板块210 pct 和 113 pct。
往后看，国信证券和万和证券同属深圳国资，企业文化、经营理念等方面或较为相近，后续整合分歧概率预计较小，看好两者整合协同效果；同时，对东莞证券而言，东莞金控和东莞发展本为公司第二、三大股东，锦龙股份的股权转让无碍公司整体日常经营。
风险提示：整合不及预期，市场长期低迷不振，政策效果不及预期，政策边际收紧，流动性收紧，业务费率持续下滑等。
农林牧渔：生猪养殖行业202407月报点评—出栏量环比增长，均价继续抬升
报告作者：于佳琦,施腾
核心观点：
出栏环比增长，仔猪占比回落。从出栏量上看，2024年7月，15家上市猪企合计出栏生猪1263万头，同比小幅增长0.8%、环比明显增长10%，或系月间生产节奏调整所致。其中，牧原股份、大北农、金新农出栏量环比增幅较大，分别为22%、30%、42%，8家上市猪企出栏量环比回落。从出栏结构上看，2024年7月，7家上市猪企合计出栏仔猪87.8万头，同比+85%、环比-14%，占生猪出栏量比重下降4.1个百分点至11%，主要原因或在于仔猪价格相对高位压制行业补栏积极性以及当前仍为仔猪补栏淡季。其中，金新农、正邦科技、ST天邦仔猪占比较高，分别为51%、40%、37%。
猪价环比继续回升，出栏体重小幅回落。从均价上看，11家上市猪企肥猪销售均价18.8元/公斤，环比上涨0.8元/公斤、涨幅4.4%，连续7个月呈现环比上涨趋势，主要系前期能繁母猪产能持续去化传到至生猪供给端逐步减少所致。从出栏体重上看，根据我们估算，2024年7月，主要上市猪企出栏均重涨跌互现、但整体呈现环比下滑趋势。其中，温氏股份商品猪出栏均重121kg，环比-1.5%；正邦科技商品猪出栏均重135kg，环比+1.8%。
风险提示：猪价上行不及预期；上市公司销量/成本不达预期；突发大规模不可控疫病；重大食品安全事件
03丨 今日报告一览
债券 | LPR改革的历史与未来——货币政策框架转型（一）(张伟,)
金属及材料 | 中信特钢（000708）—业绩同比下滑，高端钢材销量持续增长(刘伟洁,贾宏坤,赖如川)
金属及材料 | 南钢股份（600282）—业绩同比大增，先进钢材占比提升(刘伟洁,贾宏坤,赖如川)
生物医药 | 赛科希德（688338）—收入保持稳定增长，利润端短期承压(许菲菲,梁广楷,焦玉鹏)
非银 | 券商并购重组系列点评—券业进入整合阶段，利好券商牌照价值(郑积沙)
策略 | 9月行业配置关注：中报业绩预期向好与景气边际改善的领域有哪些？——行业比较与配置系列（9月）(张夏,陈星宇)【深度】
生物医药 | 恒瑞医药（600276）—业绩大幅增长，深化全球布局(许菲菲,梁广楷,焦玉鹏)
汽车 | 威孚高科（000581）—公司发布2024年中报业绩，中期分红方案积极(汪刘胜)
交通运输 | 招商南油（601975）—受益于外贸成品油运输高景气，24上半年业绩明显提升(王春环,孙修远,肖欣晨,魏芸)
电子 | ADI（ADI.O）FY24Q3跟踪报告—下季消费领域环比增长减速，汽车市场库存消化将持续(鄢凡,谌薇)
生物医药 | 重药控股（000950）—业绩短期承压，现金流管理加强有望提升报表质量(许菲菲,梁广楷,方秋实)
电子 | 长川科技（300604）—24H1测试机等快速放量，24Q2利润加速释放(鄢凡,胡小禹,谌薇)
生物医药 | 特宝生物（688278）—派格宾持续快速放量，公布股权激励计划彰显信心(许菲菲,梁广楷,焦玉鹏)
机械 | 德马科技（688360）—中报收入符合预期，毛、净利率显著提升(胡小禹,朱艺晴)
轻工纺服 | 江山欧派（603208）—地产承压环境下积极求变，持续发力渠道产品多元化(刘丽)
轻工纺服 | 上海家化（600315）—转型期业绩压力较大，期待长期改革效果(刘丽)
电子 | 小米集团-W（1810.HK）—Q2总体营收创历史新高，汽车业务毛利率超预期(鄢凡,王恬)
传媒 | 传媒互联网行业周报—《黑神话：悟空》热度较高，腾讯控股业绩超预期(顾佳,谢笑妍)
食品饮料 | 张裕A（000869）—降幅环比收窄，全年仍然承压(于佳琦,陈书慧)
化工 | 金宏气体（688106）—综合气体供应商，电子大宗&现场制气项目持续落地(周铮)
商业 | 华住集团-S（01179）—Q2业绩表现良好，上调开业指引(丁浙川,李秀敏,潘威全)
交通运输 | 中通快递-W（02057）—专注平衡增长策略，经营利润持续提升(王春环,孙修远,肖欣晨,魏芸)
商业 | 同程旅行（0780）—Q2业绩符合预期，利润率优化助力全年业绩释放(丁浙川,李秀敏,潘威全)
环保及公用 | 中国广核（003816）24年中报点评：台山恢复防4投产贡献增量，新项目获准成长确定性高(宋盈盈)
电子 | 消费电子行业深度跟踪报告—Q2终端出货延续复苏，把握苹果AI链回调建仓良机(鄢凡,王恬,程鑫)【深度】
电子 | 水晶光电（002273）—Q2业绩同比高增长，A客户微棱镜、薄膜光学面板等业务腾飞(鄢凡,王恬)
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