狂砸近20亿，大秦铁路拼了

作者 | 清予

编辑 | 汪戈伐

一家连续破净的央企铁路公司，正在用钱投票。就在首轮15亿回购收官仅一个多月后，大秦铁路董事长陆勇再度出手，提议动用4亿至5亿元自有资金回购股份，回购完成后全部注销。

若本次顺利推进并达上限，两轮合计回购金额将超过20亿元。消息落地，加上广誉远、锦波生物、派林生物、永泰能源等山西上市公司近期密集跟进股份回购，整个山西板块的回购行情有些热闹。

大秦铁路这一轮接一轮的动作，表面上是回馈股东，内里则牵涉监管压力、业绩下滑、股价长期破净等多重现实。

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大秦铁路这次回购，有政策背景。2024年11月，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，规定凡是连续12个月每个交易日收盘价均低于每股净资产的公司，必须制定估值提升计划并公开披露。

大秦铁路恰好踩线，2024年4月至2025年4月，公司连续12个月股价低于经审计的每股净资产。Wind数据显示，这一情况至今仍未改变。

2025年4月，大秦铁路据此拿出《估值提升计划》，把回购和引导大股东增持列为核心工具。当年8月，首轮10亿至15亿元的回购方案正式公布，历时约9个月，到2026年6月顶格收官，实际回购2.84亿股，耗资14.998亿元，全部注销。

这批股份注销后，控股股东太原局集团及其一致行动人持股比例从49.35%升至50.06%，算是意外获益。

新一轮提议来得很快，陆勇在提交给公司的函件中承诺，将推动公司尽快召开董事会及股东大会，并在表决时投赞成票。公告显示，本次回购价格上限不超过董事会审议通过前30个交易日均价的150%，期限为股东大会批准后6个月内完成。

分红这条线同样没有松过，大秦铁路上市快20年，年年分红从未间断，累计分红总额已超1156亿元，年均分红比例超50%。2025年度，公司共完成两次现金分红，中期分红16.12亿元、末期分红28.14亿元，合计44.26亿元。加上当年2.48亿元的回购支出，全年股东回馈金额占归母净利润的比例达到79.22%。

山西其他上市公司也在推进类似动作，广誉远6月完成近5000万元回购，298万股全部用于员工持股；锦波生物今年首次启动回购，6月以8171万元完成50万股购入，已正式结案；派林生物4月批准2亿至3亿元的回购方案，截至6月底已回购1055万股，仍在推进中；永泰能源则从2025年12月起启动3亿至5亿元的回购，实施期限延伸至2026年12月。

山西证监局今年4月在辖区工作会议上也明确表态，将督促企业做好市值管理，积极开展回购、增持、分红等工作。

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大秦铁路花这么多钱做股东回报，和近两年业绩走弱有直接关系。

公司收入高度绑定煤炭货运，2025年货运收入占主营业务收入的比例为71.09%。但煤炭这块地基，正在松动。

火电需求持续偏弱，新能源对传统电力的替代加速，加上进口煤涌入和公路运输的侧面竞争，2025年大秦铁路煤炭发送量降至5.49亿吨，同比减少6.8%，占全国铁路煤炭发送量27.7亿吨的比重为19.9%。

财务结果很直接：2025年营收776.45亿元，同比增长4.04%，但归母净利润只有59亿元，同比跌了近35%。问题出在成本上，当年营业成本同比增长12.25%，涨幅远超营收。

直通联运量增加拉高了付费支出，物流总包业务扩张带来两端辅助费用上涨，人工成本也在刚性增长。第四季度单季归母净利润亏损3.24亿元。进入2026年一季度，营收185.70亿元，同比增长4.32%，但归母净利润23.84亿元，仍同比下降逾7%，压力还没出清。

公司并没有坐等，推出了“稳黑增白”的应对策略，一边守住煤炭基本盘，一边扩展非煤业务和客运。2025年非煤货品发送量同比增长13%，客运营收突破百亿，旅客发送量达4708万人，同比增长1.5%。

2026年以来，大秦线核心运力有明显好转，截至5月底，1至5月累计货运量同比增长6.76%，5月单月日均运量达125.32万吨，同比增幅接近18%。

但公司在年报里也说得很实在：在“双碳”政策持续推进、煤炭消费触顶的大背景下，周边煤运通道的竞争还在加剧，内生增长动能趋弱，主业已进入“平台期”。

短期回购和分红可以稳住预期，但煤炭运输结构调整的压力，以及现代物流和多式联运业务从培育期走向成熟的路，还需要更长的时间来走。