大幅调降硅片价格背后，千亿光伏龙头隆基绿能逆势扩产穿周期？
硅料价格下行，或带动行业利润重新分配，而成本下降带来的利润空间更多被截留在哪个环节，值得关注
《投资时报》研究员 王子西
日前，多家市值超千亿的光伏TOP企业密集宣布扩产。其中，隆基绿能科技股份有限公司（下称隆基绿能，601012.SH）拟在西安投资年产20GW单晶硅棒、24GW单晶电池及配套项目，总投资额或在125亿以上。
《投资时报》研究员注意到，这并不是这家光伏龙头企业今年首次宣布扩产，今年1月、3月、4月，隆基绿能均对外宣布了投资计划。
受益于“双碳政策”，近年来光伏行业发展迅速，产业链各环节企业的业绩爆发，隆基绿能营收与净利润的增长也较为迅猛。伴随业绩大增，公司股价也在2020年一路上涨，全年股价高、低位（按前复权计算）落差逾3倍。但进入2022年下半年，公司股价开启下行模式。截至2023年6月13日，公司股价收于27.75元/股（前复权，下同），较此前高位回撤六成多。
有分析认为，股价下行原因主要是产能过剩、行业发展不确定性因素增多、盈利能力减弱影响市场信心等。数据显示，2020年至2022年，该公司硅片及硅棒、太阳能组件及电池的毛利率持续下滑；2022年前者已降至18%以下，后者降至14%以下。2022年，隆基绿能整体毛利率为15.38%，较2019年减少近14个百分点。
且今年硅料价格下行、供过于求趋势尚无明显改善，隆基绿能已两次下调硅片价格，而5月29的价格调降幅度远超上月。一方面是产业链价格下降，有望刺激终端需求；另一方面产能过剩越发凸显，行业竞争日趋激烈。而硅料价格下行，带动的行业利润重新分配问题，或也对公司业绩产生影响。
针对公司扩产的考量、如何应对阶段性产能过剩、价格战以及行业洗牌等，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。
股价大幅回撤
受益于“双碳”政策的提出，近年来，我国光伏产业得到了空前发展。据国家能源局数据，2019年至2022年，全国光伏新增装机容量从30.11GW（吉瓦）增至87.41GW，大增近2倍。
在下游装机量大幅增长的刺激下，光伏产业链公司得以爆发。作为太阳能单晶硅领域的一体化龙头企业，隆基绿能营收由2019年的328.97亿元，增至2021年的809.32亿元；净利润也由55.57亿元，增至90.74亿元。除2021年净利润同比增速为4.30%，表现较弱，其余两年的业绩均为高增。
在上述三年中，该公司的组件及电池收入由151.10亿元，增至584.54亿元；硅片及硅棒收入则由137.77亿元，增至170.28亿元。2020年、2021年，组件及电池收入增速为1.4倍、61.30%，硅片硅棒则为12.60%、9.77%，后者增速逊于前者。
伴随业绩大增，公司股价也一路走高，由2020年3月低位10.94元/股，上涨至年底高位48.05元/股，高、低位落差逾3倍。2021年，隆基绿能股价一度冲高至73.54元，较年初涨幅也在四成左右。
不过，进入2022年下半年，该公司股价便急转直下。截至2023年6月13日，隆基绿能收于27.75元/股，较此前高位回撤幅度高达六成多。
而在业绩层面，公司2022年、2023年第一季度分别实现营收1289.98亿元、283.19亿元，同比增长60.03%、52.35%；实现净利润分别为147.63亿元、36.26亿元，增幅达62.70%、36.68%。虽然公司业绩仍保持增长，但股价却持续下行，有分析认为，产能过剩、行业发展的不确定性因素增多是股价下跌主要原因，此外，公司盈利能力减弱也影响市场信心。
大幅调降硅片价格
事实上，上游硅料价格还在下行。
据野村东方国际、平安证券等行业周报（6月5日—9日）显示，多晶硅致密料的价格已跌至100元/Kg，周环比降幅达15%，并且有低至80元/kg左右报价出现，较去年历史高位降幅高达超七成。且硅料产能较大基础上，叠加新建产能释放等影响，短期内，硅料供过于求的趋势仍无改善。
硅料价格的急速下跌，也带动硅片、电池片以及组件价格跟随下降。根据上述券商周报，当周M10、G12尺寸硅片价格已到3.6元/片和5元/片。且尽管5月中旬一些厂商减产，但当前减产幅度尚不足以消化庞大的库存水位。若厂家减产幅度维持当前，预计硅片价格继续回落。
值得注意的是，5月29日，隆基绿能将150μm厚度的P型M10硅片价格由6.3元/片下调至4.36元/片，将150μm厚度的P型M6硅片价格从5.44元/片下调至3.81元/片，调降幅度分别为30.8%和30.0%。
相比4月27日的两种硅片价格微降3.1%、3.0%，5月底，该公司的硅片价格“下修”可谓较大。
且仅时隔几天，TCL中环（002129.SZ）也在微信公众号宣布，下调产品价格。其中，218.2、210、182尺寸的150μm厚度P型硅片价格降至5.78元/片、5.35元/片、3.80元/片，降幅最大为24%。
一方面，产业链价格下降有望刺激终端需求提升；另一方面，结构性产能过剩越发凸显，价格战或升温，行业越发内卷。而硅料价格下行，带动行业利润重新分配，成本下降带来的利润空间更多被截留在哪个环节，也需关注。
《投资时报》研究员注意到，近几年来，隆基绿能的硅片及硅棒、组件及电池的毛利率均在持续下滑。2019年，公司硅片及硅棒毛利率尚在30%以上水平，但到了2022年已降至17.62%。太阳能组件及电池的盈利水平略逊于硅片，2019年约在25%左右，但在2022年也减至13.65%。
公司2022年整体毛利率为15.38%，与2019年相比下滑了近十四个百分点。毛利率水平大降，且弱于同时期的tcl中环、仅略高于晶澳科技（002459.SZ）。
2022年隆基绿能各产品营收、成本及毛利率情况（元、%）
数据来源：公司财报
扩产潮来袭？
值得关注的是，在行业竞争加剧下，光伏头部企业却纷纷发布扩产公告。
6月6日晚间，隆基绿能公告称，拟在西安投资年产20GW单晶硅棒、24GW单晶电池及配套项目。项目总体规划分为三期，其中一期为年产20GW单晶硅棒、12GW单晶电池项目；二期为年产12GW单晶电池项目；三期为预留扩产和配套产业链项目；同时配套建设隆基全球创新中心项目。总投资额或在125亿以上。
意欲扩产的不止隆基绿能。就在此前一天（即6月5日），晶澳科技也宣布，拟在鄂尔多斯投建年产30GW拉晶、10GW硅片、10GW组件项目，预计投资额逾60亿。而5月下旬，晶科能源（688223.SH）也曾公告，计划在山西扩建年产56GW垂直一体化大基地项目，总投资高达约560亿。晶科能源扩产手笔之大，甚至引起交易所关注。
这还不是隆基绿能、晶澳科技等“巨头”年内首次公布扩产计划。梳理公开资料，《投资时报》研究员注意到，4月10日、27日，隆基绿能就已分别宣布投资35亿铜川年产12GW单晶电池项目、近20亿鹤山年产10GW单晶组件项目。此外，在1月、3月，还分别宣布逾450亿元的年产100GW单晶硅片、50GW单晶电池投资项目；逾77亿的30GW高效N型电池扩产计划。
2、3月，晶澳科技也发布产能扩建计划，其中，拟投128亿用于鄂尔多斯年产20GW硅片、30GW电池项目。若粗略计算，仅上述三家企业今年以来宣布的拟投资金额就已超千亿。
对于光伏龙头企业逆势扩张，有券商认为，企业积极布局先进产能，优化产能配比以提高抗风险能力，保持其一体化竞争优势。也有行业人士表示，竞争加剧下，头部企业扩产和洗牌出清落后产能，其实是行业利好表现。且全球能源转型加速下，光伏企业扩产也是基于对未来市场增长空间的信心。
但谁将在本轮“洗牌”中胜出，哪些企业能成功穿越周期，还不好判断。对于隆基绿能而言，好在公司账面还有480亿资金；自主研发的硅异质结电池效率达到26.81%，HPBC新型电池技术量产转换效率超25%，技术具有一定优势。