焦化业务亏损，陕西黑猫偿债压力高企

3月31日晚间，陕西黑猫（601015.SH）发布年度业绩报告称，公司2022年实现营收232.00亿元，同比增长22.78%；实现归属于上市公司股东的净利润2.78亿元，同比下滑81.80%。

陕西黑猫称，去年营收规模增长的原因是，公司主要产品产销量及价格同比增加；净利润水平同比大幅下滑的原因是，主要原材料价格涨幅大于主要产品焦炭销售价格涨幅。

从已公布业绩的焦炭上市公司2022年财报看，陕西黑猫业绩跑输同行。根据年报数据，中国神华（601088.SH）、中煤能源（600898.SH）、兖矿能源（600188.SH）的归母净利润分别同比增长39.0%、30%、89.27%。山西焦化（600740.SH）则预告归母净利润最高预增117.99%至27.06亿元。陕西煤业（601225.SH）预告归母净利润最高预增68%至362亿元。

纵观2022年焦炭市场，价格整体呈现先扬后抑的趋势。陕西黑猫去年第三和第四季度业绩也较为惨淡。

财报显示，2022年陕西黑猫焦炭业务毛利率为-12.07%，比上年减少15.49个百分点。据测算，焦炭综合售价为2602元/吨，同比增长8.17%；综合销售成本为2916元/吨，同比增长25.53%。

截至2022年末，公司账面上的货币资金余额为20.28亿元，同比增加10.84%。虽然账面上不缺钱，陕西黑猫去年的短期借款余额还在大幅增加。由2021年末的15.21亿元增长46%至22.2亿元。公司一年内到期的非流动负债也由2021年末的6.94亿元增长83.25%至12.72亿元。

两者叠加，陕西黑猫一年内需偿还的借款及负债总额合计34.92亿元，但账面现金仅20亿元，偿债压力不可谓不大。

二级市场方面，陕西黑猫2022年年初股价6.48元/股，年末收于4.54元/股，目前股价报4.77元/股。

截至2023年2月28日陕西黑猫股东户数为11.81万户，较上期（2022年12月31日）减少3326户，减幅为2.74%。公司股东户数高于行业平均水平。根据Choice数据，截至2023年2月28日煤炭行业上市公司平均股东户数为8.63万户。其中，公司股东户数处于5万~7万区间占比最高，为27.78%。

据民生证券近日研报预计，陕西黑猫2023-2025年归母净利润分别为5.41/7.73/9.89亿元，EPS分别为0.26/0.38/0.48元/股，对应2023年3月30日的PE分别为18倍、13倍、10倍，维持“谨慎推荐”评级。

此外，多家机构认为，下游需求支撑不足，焦炭震荡走势。

银河证券近日研报认为，产地煤价略有松动，焦炭呈现去库趋势：近期煤炭供需关系向基本平衡方向发展，动力煤及炼焦煤价均呈现产地价格有所松动局面，焦炭价格维持稳定。

国海证券焦炭认为，生产方面，相关限产措施逐渐放松叠加利润持续修复，焦企开工率回升。需求方面，当前钢厂处于生产旺季，高炉开工率持续回升，刚需不断释放。库存方面，整体库存维持低位。