【浙商交运李丹丨春秋航空】客座率超过19年，收入同比持平

（来源：市场投研资讯）

分析师：李丹 / 李逸

具体参见2024年10月31日报告《春秋航空2024三季报点评：客座率超过19年，收入同比持平》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

春秋航空：Q3收入基本持平，归母净利润下滑，符合预期

2024年前三季度，公司实现营业收入159.8亿元，同比+13.3%，归母净利润26.0亿元，同比-2.7%。其中24Q3，公司实现营业收入61.0亿元，同比+0.5%，归母净利润12.4亿元，同比23年-32.4%，同比19年+43.8%。

24Q3客座率超过19年同期，国际运力恢复至19年的73%

经营数据：客座率已超过2019年。24Q3，公司ASK、RPK同比23Q3分别+10%、+11%，同比19Q3分别+30%、+31%，客座率92.7%，同比23年+0.9pct，同比19年+0.7pct。分航线看，24Q3公司国内线运力同比19年增长61%，客座率93.3%，同比19年+0.2pct；国际及地区线运力同比19年-27%，客座率90.1%，同比19年+0.2pct。

机队规模：截至24Q3末，春秋航空机队规模128架，前三季度净增7架。根据2023年报，公司计划24-26年分别净增长8、12、14架飞机，对应23-26年CAGR为8.6%。

收益分析：高基数下Q3客收同比-9%，税盾拉高23Q3利润基数

收入端： Q3单位ASK收入、单位RPK收入为0.410、0.442元，同比19年+6%、+5%，同比23年-8%、-9%，主要因为票价在2023年高基数上回归常态。

成本端：Q3单位营业成本0.305元，同比19年+5%，同比23年-1%，其中单位燃油成本同比19年+18%，主要跟油价挂钩；单位非油成本同比19年-2%，主要因为平均航距拉长。

费用端：Q3单位销售费用、单位管理费用分别为0.004、0.005元，同比19年分别-20%、+40%。财务费用0.8亿元，公司实行汇兑中性管理策略，预计汇兑收益规模较小。

利润端：Q3公司归母净利润12.4亿元，同比23年-32%，同比19年+44%。1）经营端看，公司税前利润16.2亿元，同比23年-18%，同比19年+44%，主要因为量增价减影响利润。2）所得税端看，23Q3公司使用税盾，所得税占税前利润的比例仅7%，拉高利润基数；24Q3所得税3.8亿元，同比增加2.5亿元，所得税占税前利润的比例23%。

投资建议

公司因私出行占比较高，将充分受益于旅游市场高景气。国际航班量有望持续恢复，公司机队利用率有望持续提升，看好业绩释放。我们预计公司24-26年归母净利润分别为23.3、32.6、39.3亿元，维持“买入”评级。

风险提示

需求恢复不及预期，油价、汇率大幅波动风险。

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