一拖股份 | 2025半年报点评：Q2归母净利润同比下滑22%，智能化产品、海外多区域扩张有望成为新增长点

（来源：先进制造新视角）

【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷/钱尧天/黄瑞13972063086/谈沂鑫/陶泽

投资评级：买入（维持）

1Q2归母净利润同比下滑22%，行业需求有望筑底

2025年上半年公司实现营业总收入69.28亿元，同比下降11.26%，归母净利润7.69亿元，同比下降15.06%，扣非归母净利润6.92亿元，同比下降21.22%；单Q2公司实现营业总收入23.71亿元，同比下降24.74%，归母净利润2.4亿元，同比下降21.71%，扣非归母净利润1.65亿元，同比下降41.55%。分产品看：①农业机械：2025年H1拖拉机产品销售4.28万台，其中国内外分别销售3.74/0.54万台，同比分别-20%/+29%；实现收入62.77亿元，同比-11.50%，海外多区域开拓有效弥补国内市场下滑。②动力机械：2025年上半年实现动力机械产品销量7.62万台，实现收入6.50亿元，同比-8.96%。分国内外来看，2025H1国内外收入分别为62.70/6.57亿元，同比分别-13.4%/+16.5%。展望下半年，随着国内粮食价格筑底回升、渠道去库结束，行业需求有望筑底。

2费用控制表现优异，看好智能化、高端化带来的盈利能力提升空间

2025上半年公司销售毛利率16.03%，同比-0.98pct，其中国内毛利率同比-1.0pct，主要系行业下行竞争格局恶化拖累，销售净利率12.02%，同比+0.24pct；单Q2来看，销售毛利率16.26%，同比下滑0.3pct，销售净利率12.53%，同比+2.6pct。费用端来看，2025上半年公司期间费用率6.25%，同比+1.09pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%/2.18%/3.07%/-0.02%，同比分别+0.08/+0.22/+0.44/+0.25pct，整体费用率略增主要系收入下滑而费用相对刚性。随着国内景气度复苏&智能化、高端化产品放量销售，公司盈利能力有望明显提升。

3农业机械行业增速放缓，智能化产品成新增长点

（1）国内周期有望筑底回升：2025年上半年，大中型轮式拖拉机产量分别为6.44万台和13.76万台，同比分别下降4.1%和6.9%。但随着粮食价格底部回暖、渠道去库结束，行业需求有望筑底；（2）智能化、高端化产品进展：在政策引导下，“优机优补”推动动力换向等智能农机产品需求上升，公司持续推进大马力无级变速（CVT）、动力换挡等技术开发，行业格局有望进一步向龙头集中；（3）海外市场扩展顺利：2025H1海外拖拉机销量5445台，同比+29%。其中非洲、中东欧市场表现亮眼，销量同比增长超过50%。海外农机市场广阔，公司2025H1海外收入仅占总营业收入的9.5%，对比工程机械平均50%的海外收入占比仍有较大提升空间。

盈利预测与投资评级

考虑到上半年国内景气度较弱，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为9.2/9.5/10.6（前值10.2/11.2/12.5）亿元，当前市值对应PE分别为16/16/14倍。考虑公司海外收入占比仍有较大提升空间，维持“买入”评级。

风险提示

国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期

东吴机械团队

东吴机械研究团队荣誉

2024年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2024年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名

2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名