光大证券-一拖股份-601038-2025年中报点评：短期经营承压，海外销售表现亮眼-250905

（来源：研报虎）

　　事件：公司发布2025年中报。2025年上半年，公司实现营收69.3亿元，同比下降11.3%，归母净利润7.7亿元，同比下降15.1%，扣非归母净利润6.9亿元，同比下降21.2%；其中2025年Q2，公司实现营收23.7亿元，同比下降24.7%，同比降幅边际扩大，归母净利润2.4亿元，同比下降21.7%。

点评：

　　短期经营承压，利润率保持稳定：2025年H1，公司营收与归母净利润同比均呈现明显下滑，为近五年中报中首次出现营收和归母净利润同比下降，短期经营承压，主要因传统农机产品整体需求持续走低(25年1-6月，行业大、中型轮式拖拉机的产量分别为6.4万台、13.8万台，同比分别下降4.1%、6.9%)；费用端，公司25年H1期间费率同比提升1.1pct至6.3%，主要因加大产品营销力度，销售费用同比增长8.2%，加大新品研发力度，研发费用同比增长3.7%；利润端，公司综合毛利率为16.0%，同比提升0.8pct，净利率12.0%，同比提升0.2pct，得益于公司积极调整经营策略，盈利能力保持稳定。

　　分产品看，2025年H1，公司农业机械实现营收62.8亿元，同比下降11.5%，毛利率16.7%；动力机械实现营收6.5亿元，同比下降8.9%，毛利率为9.2%。

　　持续发力海外市场，海外收入规模仍有较大提升空间：2025年H1，公司国内实现营收62.7亿元，营收占比90.5%，海外实现营收6.6亿元，同比增长16.5%，营收占比9.5%，同比提升2.3pct；公司共销售拖拉机产品4.3万台，其中海外销售5445台，同比增长29.4%，非洲市场与中东欧市场表现亮眼，销量同比增幅超过50%；柴油机产品销量7.6万台，其中外销4.1万台，同比增长1.8%。公司农机产品力较强，近年来加速推进出海战略，缓解国内拖拉机行业下滑对公司的影响，目前已形成了以中亚、东南亚、美洲区、中东欧区、非洲区为主的五大销售区域，通过多元化的海外区域布局，不仅降低了对单一市场的依赖，还为未来出口业务的持续增长奠定了坚实基础。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到国内农机市场需求疲弱等影响，我们下调公司25-27年归母净利润预测16.1%/11.4%/8.7%至8.8/10.1/11.2亿元，当前股价对应公司25-27年PE估值分别为17/14/13倍。农业机械大型化趋势明显，公司作为高端化、大型化拖拉机龙头，未来有望充分受益，同时公司加速推进出海战略，长期来看营收有望保持增长动力，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求波动风险，产品技术升级风险等。