长城证券-赛轮轮胎-601058-原材料成本上升，公司业绩略有承压，看好公司产能建设与爬坡-250916

（来源：研报虎）

　　事件：2025年8月25日，赛轮轮胎发布2025年半年报，公司2025年上半年收入为175.87亿元，同比上升16.05%；归母净利润为18.31亿元，同比下降14.90%；扣非归母净利润为18.25亿元，同比下降11.06%。对应公司2Q25营业收入为91.75亿元，环比上升9.08%；归母净利润为7.92亿元，环比下降23.70%。

　　点评：轮胎产销创历史新高，原材料成本上升拖累公司业绩。1H25公司轮胎产品营收为173.92亿元，YoY为16.40%；毛利率为24.58%，同比下降4.38pcts。

　　产销量方面，1H25公司轮胎产量为4060.05万条；YoY分别为14.66%；销量分别为3914.49万条，YoY为13.32%。

　　产品价格方面，25Q2受产品结构变化等因素影响，公司自产自销轮胎产品的平均价格同比增长5.85%，环比增长6.77%。

　　原材料价格方面，1H25轮胎原材料价格呈现高位回落的运行趋势，但其整体水平仍高于去年同期。其中主要原材料天然橡胶、合成橡胶及炭黑的价格在第二季度出现下滑，一定程度上降低了轮胎的生产成本；钢丝帘线价格则持续震荡下行。根据公司2025年第二季度主要经营数据公告披露，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长0.82%，环比下降4.64%。根据ifind数据显示，1H25天然橡胶/炭黑均价分别为15478/8063元/吨，同比变化分别为13.60%/-15.72%。

　　海运费方面，2025年上半年，全球集运价格呈现“先跌后涨、整体回落”走势。根据上海航运交易所发布的2025年上半年数据：上海出口集装箱运价指数(综合指数)同比下降26.64%；中国出口集装箱运价指数(综合指数)同比下降8.22%；中国出口集装箱运价指数(美西航线)同比下降5.53%；中国出口集装箱运价指数(美东航线)同比下降5.92%；中国出口集装箱运价指数(欧洲航线)同比下降17.70%。

　　费用方面，公司1H25销售费用同比上升22.54%，销售费用率为4.70%，同比上升0.25pcts；财务费用同比下降46.01%，财务费用率为0.49%，同比下降0.57pcts；管理费用同比上升0.01%，管理费用率为2.93%，同比下降0.47pcts；研发费用同比上升14.67%，研发费用率为3.06%，同比下降0.03pcts。

　　公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为8.84亿元，同比上升179.10%；投资活动产生的现金流净额为-18.69亿元，同比上升17.99%；筹资活动产生的现金流净额为14.29亿元，同比下降31.41%。期末现金及等价物余额为56.22亿元，同比上升10.54%。应收账款同比上升35.02%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的3.82次下降到3.22次；存货同比上升29.29%，存货周转率有所下降，从2024年同期的2.08次下降到1.96次。

　　海外基地逐步建成投产，全球化布局逐步加快。1H25公司境外主营业务收入134.13亿元，同比增长18.72%。其中，越南子公司上半年实现营业收入46.47亿元，同比增长14.72%，实现归母净利润7.91亿元，同比下降9.76%；柬埔寨子公司上半年实现营业收入31.38亿元，同比增长70.44%，实现归母净利润4.74亿元，同比下降0.16%。2025年5月，公司印尼与墨西哥生产基地相继实现首胎下线——其中，印尼基地从奠基到首胎下线仅用时9个月，墨西哥基地从奠基到首胎下线刚满1年，建设速度均处于行业前列。

　　新产能方面，根据公司2025年8月14日对外投资公告，公司拟投资29,148万美元，在埃及投资建设年产360万条子午线轮胎项目，包括300万条半钢子午线轮胎及60万条全钢子午线轮胎产能，项目建设周期为18个月，公司预计实现年平均营业收入18,997万美元，实现年平均净利润3477万美元。

　　根据公司2025年8月25日对外投资公告披露，公司拟投资170,093万元，对赛轮新和平进行改造和扩建。建成后，赛轮新和平将具备年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎生产能力。项目建设周期为18个月，公司预计建成后正常将实现年营业收入329,345万元，实现年净利润23,104万元。

　　我们认为公司持续深化全球布局将大幅缩短公司与终端市场的距离，有效提升公司全球供应链的响应速度与灵活适配能力。

　　投资建议：我们预计赛轮轮胎2025-2027年收入分别为370.40/421.13/455.08亿元，同比增长16.5%/13.7%/8.1%，归母净利润分别为41.58/51.32/61.44亿元，同比增长2.3%/23.4%/19.7%，对应EPS分别为1.26/1.56/1.87元。结合公司9月15日收盘价，对应PE分别为12/10/8倍。我们认为公司持续深化全球布局将大幅缩短公司与终端市场的距离，有效提升公司全球供应链的响应速度与灵活适配能力，维持“买入”评级。

　　风险提示：国际贸易壁垒不断增加风险；主要原材料价格波动风险；国内外市场竞争加剧风险；汇率波动风险；境外经营风险