资金短期平衡，静待增量资金 | 信达策略
（来源：樊继拓投资策略）
核心结论
2025
年以来资金面整体平衡。
据我们的不完全统计，
2025
年
1-2
月以来
A
股资金小幅净流入
438
亿元，资金净流入额占自由流通市值的比例为
0.1%
，较
2024
年全年
4.3%
的比例有所下降。此外如果计算剔除私募基金与保险的资金净流入汇总情况，资金净流入额占自由流通市值的比例约为
0.07%
2025
年以来资金面整体平衡。从各分项数据来看，
2025
年以来不同资金数据分化。融资余额继续回升达到历史高位，私募基金有小幅补仓，公司回购和分红仍然保持不错的增长，但主动权益型基金份额和
ETF
基金份额均有不同程度的下降。资金流出项相对平稳。
2025年2月A股资金转为净流入。2025年2月，A股月度资金净流入占流通市值的比例为0.43%，较2025年1月的-0.34%环比回升0.77个百分点。但由于2025年2月A股自由流通市值有所回升，因此截至2025年2月过去12个月累计净流入占自由流通市值的比例为7.01%，较2024年1月的7.16%环比下降。
融资余额2024年2月再次回升至高位。融资余额方面，2025年2月融资余额环比增加1226.52亿元（前值为减少895.96亿元）。2025年1月融资余额下降后，2月再次回升至高位。
公募基金份额下降，股票型ETF转为净流出。从年度数据来看，2025年1-2月，主动偏股型公募基金份额较2024年末继续下降2101亿份。从月度数据来看，2025年2月主动偏股型基金份额较2025年1月小幅上升11亿份。但如果同时考虑ETF份额的变动，偏股型公募基金份额总体下降300.88亿份，较2025年1月下降幅度有所减少。2025年2月股票型ETF基金净流出1084.49亿元。
上市公司回购、分红仍然偏强，产业资本净减持规模处于历史低位。1）从月度数据来看，上市公司2025年2月的回购金额为956.43亿元，2月回购金额再创新高。2）2025年1月上市公司分红超季节性偏强，2025年2月上市公司分红金额为12.08亿元，较2025年1月减少，但符合季节性。分红率仍处于历史高位。3）从月度数据来看，上市公司2025年2月的减持规模为95.15亿元，与2025年1月相比略有增加，但整体仍处于历史较低水平。
股权融资规模仍处于历史低位水平。2025年2月的股权融资规模为64.77亿元，较2025年1月下降。年度数据方面，2025年1-2月股权融资规模为998.77亿元，月均融资规模较2024年提升，但仍处于历史低位水平。
正 文
1
总览：2025年以来资金面整体平衡
1.1 年度层面上，2025年以来资金面整体平衡
据我们的不完全统计，2025年1-2月以来A股资金小幅净流入438亿元，资金净流入额占自由流通市值的比例为0.1%，较2024年全年4.3%的比例有所下降。此外考虑到私募基金、保险、公募基金等资金流入项可能存在重复计算，我们计算剔除私募基金与保险的资金净流入汇总情况，资金净流入额占自由流通市值的比例约为0.07%，2025年以来资金面整体平衡。
从各分项数据来看，2025年以来资金面数据分化。融资余额继续回升达到历史高位，私募基金有小幅补仓，公司回购和分红仍然保持不错的增长，但主动权益型基金份额和ETF基金份额均有不同程度的下降。资金流出项相对平稳。
1.2 月度层面上，2025年2月资金转为净流入
2025年1月A股月度资金曾出现净流出，2025年2月，A股月度资金净流入占流通市值的比例为0.43%，较2025年1月的-0.34%环比回升0.77个百分点。但由于2025年2月A股自由流通市值有所回升，因此截至2025年2月过去12个月累计净流入占自由流通市值的比例为7.01%，较2024年1月的7.16%环比下降0.15个百分点。
从分项上来看，2025年2月A股资金重新转为净流入，主要原因是融资余额有所回升，公募基金份额虽然仍在下降，但下降速度较1月减慢。1）融资余额方面，截至2025年2月融资余额环比增加1227亿元，再次回到历史高位水平。2）主动权益基金份额小幅回升，ETF基金净流出增加。3）公司回购金额保持较高的增长，公司分红1月超季节性偏强，2月较符合季节性规律。
1.3A股资金流入及流出分项的关键变化汇总
2
2025年1月新增开户数回落到低位水平
新增开户数方面，2025年1月上证所新增开户数为157万户，较上月环比减少41万户。继2024年11-12月上证所新增开户数降温之后，2025年1月新增开户数继续下降。
银证转账方面，从历史数据来看，宁波证券公司客户交易结算资金余额与全国的变动趋势较为一致。2024年12月，宁波证券公司客户交易结算资金余额同比增速为1.70%。
3
融资余额2025年2月再次回升至高位
融资余额方面，2025年2月融资余额环比增加1226.52亿元（前值为减少895.96亿元）。2025年1月融资余额下降后，2月再次回升至高位。
2024年融资余额上升幅度较大。2025年1-2月，融资余额总体增加了330.25亿元。
截至2025年2月融资余额占流通市值的比例仍在2016年以来历史高位水平。2024年9月底开始伴随着市场的上涨，全A流通市值和融资余额同时回升。截止到2025年1月中，融资余额占流通市值的比例达到2.65%的高位。但此后A股市场整体震荡，融资余额开始小幅回落。2025年2月融资余额占流通市值的比例再次回升至2.59%的历史高位。
4
2025年2月ETF基金转为净流出
4.1 2025年2月股票型ETF转为净流出
我们统计普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类主动型股票基金的份额变动，下文将这三类基金统称为主动偏股型基金。
从年度数据来看，2025年1-2月，主动偏股型公募基金份额较2024年末继续下降2101亿份。从月度数据来看，2025年2月主动偏股型基金份额较2025年1月小幅上升11亿份。但如果同时考虑ETF份额的变动，偏股型公募基金份额总体下降300.88亿份，较2025年1月下降幅度有所减少。
月度数据方面，2025年2月ETF基金转为净流出。2025年2月股票型ETF基金净流出1084.49亿元，2025年1月净流入428.7亿元。2025年1月-2月股票型ETF基金净流出655.74亿元。
4.2 2025年2月南下资金净流入速度加快
2025年2月南下资金净流入1430.37亿元，前值净流入1185.11亿元。在港股走势较强的背景下，2025年2月南下资金净流入速度较2025年1月加快。从年度数据来看，截至2025年1-2月南下资金累计净流入2615亿元，我们预计2025年南下资金流入偏强。
4.3 私募基金仓位2025年1月小幅回升，但仍在历史偏低水平
管理规模方面，截至2025年1月，私募基金管理规模为52340.89亿元，较2024年12月小幅回升210.52亿元。如果按私募基金平均股票仓位估算私募基金持有股票市值，我们测算私募基金持有股票市值月度提升150.89亿元。
股票仓位方面，截至2025年1月，华润信托私募基金管理仓位为56.12%，相较上月环比上升0.33pct，但仍在历史偏低水平。
4.4 2024年保险资金净流入规模或较2023年增加
年度数据方面，2024年保险资金净流入规模较2023年增加。根据目前披露的2024年Q4的保险资金运用余额和2023年保险公司资金运用余额中股票和证券投资占比，我们估算2024年保险公司持有的股票市值。2023年保险公司资金运用余额中股票和证券投资占比约12%，2024年Q4保险公司资金运用余额增加至33.26万亿。我们估算2024年保险公司持有的股票市值增加至39909.63亿元，涨幅为20%；而同期中证红利指数涨幅为12%。我们据此推算，2024年保险公司资金约有2539.2亿元净流入股市。而2023年保险公司资金净流入股市的规模约1161.76亿元。
季度数据方面，2024年四季度，保险公司资金运用余额为332580.22亿元，相较三季度环比增加11068.22亿元。
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回购和分红仍然偏强，产业资本净减持处于低位
5.1 2025年以来上市公司月均回购规模创下新高
从月度数据来看，上市公司2025年2月的回购金额为956.43亿元，较2025年1月回购金额540.56亿元继续增加，2月回购金额再创新高。
2025年1月-2月的回购金额合计1497亿元，月均回购规模也创下新高。
5.2 2025年以来上市公司净减持规模处于历史较低水平
从月度数据来看，上市公司2025年2月的减持规模为95.15亿元，与2025年1月的减持规模83.44亿元相比略有增加，但整体仍处于历史较低水平。
从年度数据来看，2025年1-2月上市公司累计减持规模为178.58亿元，月均减持规模为89.29亿元，月均减持规模较2024年有所回升，但整体来看处于2019年以来较低水平。
5.3上市公司分红率维持在历史较高水平
月度数据方面，2025年2月上市公司分红金额为12.08亿元，较2025年1月减少，但符合季节性。年度数据方面，2025年1-2月上市公司分红金额达到1857.83亿元，表现较强，主要原因在于2025年1月上市公司分红超季节性偏强。
由于上市公司分红金额存在明显的季节性，一般集中在第二、第三季度，我们更关注分红率指标。全A分红率（过去12个月分红金额/净利润）在2025年2月达到37.09%，持续处于2014年以来高位水平。
6
2025年2月股权融资规模环比下降
月度数据方面，2025年2月的股权融资规模为64.77亿元，较2025年1月下降。年度数据方面，2025年1-2月股权融资规模为998.77亿元，月均融资规模较2024年提升，但仍处于历史低位水平。
年度数据来看，2024年我们以成交额估算的交易费用达到2462亿元。2024年月均交易费用为205亿元，低于2020-2023年水平。其中2024年证券交易印花税费用累计达到1274亿元。
月度数据来看，2025年1月我们以成交额估算的交易费用为209.65亿元，较2024年12月下降126.06亿元。2025年1月证券交易印花税费用为107.29亿元。
风险因素：部分数据公布存在时滞；部分项目的估计与实际情况有偏差。
本报告完整版请参考信达策略团队发表的研报全文。
本文源自报告：《资金短期平衡，静待增量资金——资金跟踪专题》
报告发布时间：2025年3月4日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：樊继拓S1500521060001，李畅 S1500523070001
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