中信建投：银行三季度业绩托底、趋势向上 开启板块估值修复行情
智通财经APP获悉，中信建投发布研报表示，预计9M23营收承压，利润增速小幅下滑，为全年业绩底。其中国有行基本面更稳定，优质区域银行业绩仍韧性十足。预计贷款保持稳定规模扩张的同时结构优化。净息差筑底期延长，但由于存量按揭利率下调程度小于预期、存款利率下调等因素，息差收窄幅度或优于预期。投资收益波动下，非息收入预计承压。城投和地产两大重点领域风险预期正在反转，资产质量保持稳健。在稳定业绩托底和中特估主线驱动下，国有大行凭借关键风险不差、历史不良干净、ROE见底三大逻辑支撑，估值水平有望率先修复至0.7倍PB以上，并在比价效应下地板推动天花板，支撑基本面更优、成长性更高的优质区域性银行实现估值突破，全面启动板块beta行情。
中信建投的主要观点如下：
1. 预计9M23营收承压，利润增速较1H23小幅下滑。我们预计9M23上市银行营收同比下降3.4%（1H23: -3.6%），利润同比增长2.8%（1H23: 3.3%）。三季度银行业经营承压，一方面受到LPR下行、存量按揭利率下调的影响，净息差筑底期延长。另一方面，居民投资意愿尚在修复过程中，中收难有较大改善，而三季度债市震荡导致投资收益等其他非息收入出现波动，对营收支撑或减弱。
预计国有行基本面更稳定，优质区域银行业绩仍韧性十足。分板块来看，国有行营收较1H23边际小幅改善，利润增长基本持平，基本面表现更加稳定。股份行营收继续承压，延续负增长趋势，利润增速保持小个位数增长，较1H23略有下降。优质区域城农商行营收、利润增速较1H23虽小幅回撤，但仍保持行业领先水平，韧性十足。
预计三季度业绩底出现，未来优质银行将开启有底线、有弹性的基本面向上趋势。一方面，政策端明确表态银行业需保持合理的利润和息差水平，并多次调整存款利率以减轻银行负债端压力。但存款利率调整带来的利好存在一定滞后性，无法对冲存量按揭利率统一下调带来的一次性冲击，因此对三季度营收产生较大影响。预计随着存款利率下调的红利释放，净息差降幅将逐步企稳。另一方面，8、9月宏观经济数据出现改善，经济复苏趋势明朗。信贷投放有望量好质优，而居民收入水平好转也可缓解中收承压趋势。在经济持续复苏的大背景下，预计优质银行有望保持稳定营收增长；利润增速逐季回升或高位企稳。而大部分营收承压的银行继续筑底，预计营收再度向下弹性也很小。
2. 净利息收入方面，规模稳定高增，净息差筑底期延长，做好“量价平衡”的优质银行以量补价更为有效。
规模端，预计贷款规模稳定增长、结构有所优化。根据国家金融监管总局数据，截至2023年8月，商业银行总资产同比增长10.9%（1H23: 11.2%）。分板块来看，国有行仍是扩表主力。国有行、股份行、城商行总资产分别同比增长12.9%、6.6%、11.7%，考虑到上市城农商行集中在江浙等经济较为发达区域，预计规模增速将高于行业平均水平。三季度规模增长速度略有放缓，主要受上半年信贷冲量影响，但仍保持着稳定的双位数增长。而在经济稳中向好、需求持续改善的背景下，预计未来信贷投放也不会出现前期大起大落的情况，而是继续保持稳定高增的趋势。信贷结构上，预计对公贷款贡献稳定增量的同时零售贷款有所回暖。制造业、基建等重点领域信贷投放景气度不减，对公贷款应仍为主要增量。但受到6月再次大规模冲量影响，预计增量贡献占比或有所下降。零售方面，9月社融零售短贷、中长贷增长均超预期，零售信贷投放应有所改善。政治局会议后房地产政策转向，存量按揭利率下调也缓解了提前还款现象，按揭贷款增量情况或好于上半年。
息差端，受存量按揭利率下调和再度降息的影响，息差筑底期延长，但收窄幅度或优于预期，且拐点可期。预计9M23息差同比下降23bps，降幅较去年同期小幅扩大4bps。环比来看，3Q23息差环比下降3bps，9M23息差环比1H23下降3bps。资产端，新发贷款定价环比降幅与LPR相同，未来有望逐步企稳。存量按揭利率下调负面影响小于预期。根据央行，9月新发放企业贷款加权平均利率为3.85%，较1H23下行10bps，与8月LPR下调幅度完全一致。预计是信贷需求有所回暖，供需关系好转使银行议价能力好转；且当前利率已降至历史低位，下行空间有限。此外，根据央行披露数据测算，符合下调条件的存量首套房贷规模约为22万亿元，占1H23商业银行按揭贷款余额（38.6万亿元）的57%左右，而平均降幅为73bps。存量按揭利率下调的规模和幅度均小于此前市场预期，因此银行资产端利率表现可能优于市场悲观预期。负债端，存款利率下调将有力对冲定期化趋势，负债成本有望压降。今年以来，政策端多次调降存款利率，特别是中长期定存和协议存款等高成本存款。根据财联社数据，9月1年期定存平均利率已下降至2%以下，2年期、3年期、5年前平均定期存款成本分别下降19、23、25bps。当前存款利率下调的红利正在逐步释放，有助于银行对冲定期化趋势，降低负债成本稳定息差。个股来看，三季度上市银行净息差普遍面临下行压力，预计按揭占比较小的常熟银行等农商行、在资负两端“量价平衡”做的更好的成都银行等优质银行息差表现更优，以量补价策略更为有效。
3. 非息收入方面，预计代销保险业务仍是中收主要增长点，十年期国债收益率震荡上行导致投资收益承压。中收方面，由于资本市场收益尚未见明显好转，代销基金及代销理财仍显疲弱。叠加居民避险情绪依然较重，银行渠道对保险产品的代销需求仍然较高，预计代销保险收入增长将仍是中收的主要支撑。但考虑到三季度部分高收益保险产品下架，且未来银保代销费率或将调降，银行代销保险业务收入可能受到影响，中收整体仍承压。其他非息收入方面，政治局会议之后，一系列政策组合拳落地推动经济复苏向好预期逐步统一，三季度债市出现较大波动，10年期国债收益率从8月末2.5%的低点上升至目前2.68%附近，可能将导致银行债券投资收益弱于上半年。在中收继续承压、投资收益等其他非息收入转弱的情况下，预计非息收入增速有所收窄。
4. 资产质量保持稳定，城投和地产领域两大重点领域风险预期正在反转。预计3Q23上市银行不良率环比持平于1.27%，拨备覆盖率季度环比小幅提高0.2pct至245.9%。城投方面，地方化债进程已开启，市场对银行业城投这一大类资产的悲观预期应当缓解。截至10月16日，地方政府特殊再融资债已累计发行7262.54亿元，用于偿还存量债务。其中大多为债务压力较大的省份，云南、内蒙古、贵州、重庆已分别发行1076、1067、882.4、421.9亿元。目前特殊再融资债的密集发行针对性的缓解了弱省份的债务压力，预计未来仍有一系列推动化债的政策出台。地产方面，各项房地产优化政策在预期顶格出台。认房不认贷、放松限购、降低首付比例等政策落地提振需求，9月房企销售额已出现边际改善。预计当前对公房地产不良生成的高峰期已过。随着房地产、地方债务两大悲观风险预期的反转，银行业整体资产质量应保持稳定。
5. 行业观点：预计三季度大行基本面稳定，优质区域行银行韧性十足，未来将开启有底线、有弹性的基本面向上趋势，银行板块业绩底出现。在稳定业绩托底和中特估主线驱动下，代表银行板块景气度的国有大行凭借关键风险不差、历史不良干净、ROE见底三大逻辑支撑，估值水平有望率先修复至0.7倍PB以上，并在比价效应下地板推动天花板，支撑基本面更优、成长性更高的优质区域性银行实现估值突破，全面启动板块beta行情。
银行板块配置上，略。
6. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。