中信建投：时隔多年再现年中调整赤字 财政开启大规模扩张模式

中信建投研报指出，在赤字率的问题上，市场普遍认为两会确定的赤字率目标具有一定的刚性，即便是在2022年疫情冲击之下，赤字率目标也一直没有调整。但从长期债务化解和央地债务一盘棋的角度出发，中央主动承担一定的加杠杆责任是有必要的，今年的年中调整为后续财政政策制定拓宽了空间，解放了思路。水利项目功在当下，利在未来，抗灾防灾类基建“项目+资金”齐备待发，预计明年和后年将是实物工作量形成的主要年份，明年基建投资增速中枢预计会有所提升。

以下为其核心观点：

时隔多年再现年中调整赤字，财政开启大规模扩张模式

10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。

25年前的情形“今日再现”，时空相似性验证财政扩张合理性

历史上，我国曾在1998-2000年连续三年进行了年中赤字调整，而如今时隔25年，98年的情形“今日再现”。1998年，美联储持续加息，亚洲金融危机爆发，众多东亚国家面临股债汇三杀局面，98年特大洪水灾害更是给我国经济运行造成了较大的冲击，我国随即在当年年中开启了大规模的财政政策进行对冲。

在赤字率的问题上，市场普遍认为两会确定的赤字率目标具有一定的刚性，即便是在2022年疫情冲击之下，赤字率目标也一直没有调整，而是使用预算外工具和资金腾挪的方式获得增量资金。从长期债务化解和央地债务一盘棋的角度出发，中央主动承担一定的加杠杆责任是有必要的，今年的年中调整为后续财政政策制定拓宽了空间，解放了思路。从短期角度看，年底之前的债券供给压力较大，预计后续需要货币政策跟进缓解流动性紧张。在年底之前新增赤字要求发行5000亿元国债，这意味着在年底前约有近万亿的新增债券供给，对流动性的充裕度要求较高。

功在当下，利在未来，抗灾防灾类基建“项目+资金”齐备待发。近年来，全球气候变化日益剧烈，厄尔尼诺现象频发，对我国的经济发展与安全生产构成挑战。而水利工程一直是基建投资领域的重要组分，具有投资规模大、公共效益多、产业链拉动效应强的特征。从资金端看，今年的基建资金供给同比下行，新增国债为年底和明年提供增量资金供给。基建资金供给的下行与滞后的基建投资增速下行相对应，如果在年底前没有增量资金供给，明年基建投资增速的中枢下行压力就会较大，而当前由于较多的新增项目与资金逐步到位，预计明年和后年将是实物工作量形成的主要年份，明年基建投资增速预计会有所提升。