【太平洋金融|点评】联易融科技-W2025年中报点评：风险出清筑牢发展质量，前瞻布局打开增长空间
（来源：观夏策略随笔）
事件：联易融科技-W发布2025年中期报告。报告期内，公司实现主营业务收入3.75亿元；实现归母净利润-3.80亿元；实现经调整净利润-3.72亿元。
核心业务引擎强劲，平台价值凸显。多级流转云业务延续高增长态势，成为公司业绩的“压舱石”。2025H1，该业务处理的资产规模同比+54.4%至1332亿元，占集团总业务规模比重已提升至65%，成为核心增长主引擎。增长动力主要来自：1）聚焦大基建、新能源等重点行业，并联动拜特科技交叉营销，供应链金融科技解决方案客户总数快速增长至1352家；2）抓住央国企司库体系建设机遇，增强客户黏性，客户留存率由96%提升至99%；3）订单融资等“脱核”创新解决方案规模化落地，优化了产品组合。
战略调整与风险出清下业绩阶段性承压。公司核心企业云收入同比-16.5%至2.48亿元，主要受AMS云拖累，其处理资产量因ABS市场疲软同比-20.2%。地产行业风险是重要影响因素，其资产处理量占比已从2023年的14%降至7%。公司战略性退出部分非核心业务（中小企业信用科技），同期该业务收入为579.3万元。与此同时，金融机构云和跨境云收入分别实现3.5%和20.3%的同比增长，显示出业务多元化的成效。毛利率方面，客户及产品组合变化，以及为应对市场竞争采取了更灵活的定价策略导致毛利承压，毛利率同比-14.9pct至56.0%。
审慎计提减值，主动管理风险。公司在宏观经济承压背景下，对过桥资产风险敞口采取了更为审慎的态度，导致减值损失同比+66.5%至2.70亿元。截至期末，以自有资金出资的过桥资产余额为20.5亿元。主动的风险管理短期影响利润，但长期有助于业务健康发展。
前瞻布局数字资产，抢占行业制高点。公司将AI与数字资产视为重塑全球金融体系的历史性机遇，并将其作为全球化战略的基石。公司已推出「稳定币+」创新解决方案，核心是数字贸易代币（DTT）和贸易金融资产代币化（ABT），旨在解决跨境支付效率低、成本高等痛点。公司深度参与国际监管科技合作，包括与香港金管局和国际清算银行合作的Project Dynamo，以及与新加坡金管局合作的Project Guardian，率先在合规框架下探索代币化技术在贸易金融场景的应用。未来公司计划在香港、新加坡等地与持牌机构合作，加速数字资产业务的创新与应用落地。
投资建议：公司核心业务多级流转云业务增长强劲，尽管战略调整和历史包袱出清下业绩阶段性承压，但布局创新业务布局、加速国际化有望拓展新增长空间。预计2025-2027年公司营业收入为9.56、11.33、13.37亿元，归母净利润为-3.91、0.17、1.28亿元，每股销售收入为0.45、0.53、0.63元，对应10月10日收盘价的PS估值为6.69、5.65、4.78倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：战略转型不及预期、监管政策收紧、国际化拓展不及预期
报告信息
注：文中报告节选自太平洋证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《联易融科技-W2025年中报点评：风险出清筑牢发展质量，前瞻布局打开增长空间》
对外发布日期：2025年10月13日
证券分析师：夏芈卬
资格编号：S1190523030003
研究助理：王子钦
资格编号：S1190124010010
邮箱：xiama@tpyzq.com
报告发布机构：太平洋证券股份有限公司
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看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。
买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；
增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；
持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。
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